业绩略好于市场预期，全年出货翻倍以上增长

年报符合市场预期、一季度业绩略好于市场预期。公司22年营收91亿，同增59%，归母净利6.3亿，同增244%，其中22Q4营收26亿，同环比+43%/+5%，归母净利1.9亿，同环比+905%/-7%；23年Q1营收25亿元，同环比+50%/-2.7%，归母净利1.8亿元，同环比101%/-1.5%，一季度淡季情况下营收利润环比基本持平，业绩略好于市场预期。 Q1储能出货环比微增、全年出货超130%增长。出货方面，22年看，储能预计出货6GWh(户储+便携71%，大储20%，通信9%)，对应收入50亿左右，同增180%+，其中Q4储能预计出货1.8-2GWh，环增25%左右；23年看，Q1储能预计出货超2GWh，环比小幅增长，Q2出货预计环增50%，此外17gwh产能Q3起陆续投产，全年储能出货预计超14GWh(户储+便携超60%，大储30%，通信近10%)，实现同比130%以上增长。公司户储持续加深与阳光、德业、三晶、古瑞瓦特等头部客户的合作，大储稳固与阳光、南方等大客户的合作，新增三峡、电工、电建、中节能、西电、南瑞等优质客户。 海外大储占比提升、盈利水平保持稳定。盈利方面，22年看，公司全年毛利率18.7%，其中户储毛利率超20%，大储毛利率约15%，Q4实现毛利率18.2%，若加回股权费用、商誉减值共计0.34亿费用影响，公司盈利水平稳定8%左右，23年看，原材料价格下行，储能电池价格下降10-20%，但价格联动机制保证单位利润稳定，Q1实现毛利率20.0%，全年户储毛利率保持稳定，大储海外占比提升至20-30%，毛利率提升至17%+，整体毛利率预计维持19%左右，净利率维持8%左右。 Q1存货较年初小幅降低、资本开支同比高增。22年公司期间费用8.9亿，费用率9.8%，同减1.7pct，23Q1期间费用2.4亿，期间费用率9.8%，同环比+0.36pct/-0.56pct。22年底存货26亿，较22年初增长63%，Q1末存货24亿，较23年初降低6.6%；22年经营活动现金流7.2亿，同增252%，Q1经营活动现金流0.18亿，同比转正；22年资本开支12亿，同增91%，23Q1资本开支5亿，同环比+331%/0.6%。 盈利预测与投资评级 ：我们维持23-25年公司归母净利润预测13.5/20.1/26.9亿元，同比增长115%/49%/34%，对应PE为18x/12x/9x，考虑到公司钠电池业务放量在即，产品结构进一步优化，给予公司23年27倍PE，目标价79元，维持“买入”评级。 风险提示：电芯价格竞争超预期等。 2022年公司归母净利润6.28亿元，同比增长244.45%，略低于市场预期。2022年公司营收90.67亿元，同比增长59.26%；归母净利润6.28亿元，同比增长244.45%；扣非净利润5.67亿元，同比增长314.29%；22年毛利率为18.69%，同比增加2.48pct；净利率为7.16%，同比增加3.95pct。此前业绩预告公司22年归母净利6.0-6.9亿，业绩处于预告中值偏下，略低于市场预期。22Q4公司实现营收25.65亿元，同比增加42.73％，环比增长5.25%；归母净利润1.85亿元，同比增长905.25%，环比降低7.03％，扣非归母净利润1.35亿元，同比转正，环比降低26.15%。盈利能力方面，22Q4毛利率为18.2%，同比增长2.49pct，环比降低2.6pct；归母净利率7.22%，同比增长6.2pct，环比降低0.95pct； 扣非净利率5.27%，同比提升5.75pct，环比降低2.24pct。 2023年Q1公司归母净利润1.82亿元，同比增长101.46%，环比降低1.5％，略低于预期。23Q1公司实现营收24.95亿元，同比增加50.14％，环比降低2.71%；归母净利润1.82亿元，同比增长101.46%，环比降低1.5％，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长100.92%，环比增长25.6%，略低于市场预期。盈利能力方面，Q1毛利率为19.96%，同比增长2.65pct，环比增长1.76pct；归母净利率7.31%，同比增长1.86pct，环比增长0.09pct；扣非净利率6.8%，同比提升1.72pct，环比提升1.53pct。 图1：鹏辉能源季度业绩情况 图2：鹏辉能源分季度毛利率和销售净利率 2022年公司期间费用合计8.88亿元，同比增长36.36%，费用率为9.8%，同比降低1.65pct。2022年销售费用2.4亿元，销售费用率2.65%，同比降低0.14pct；管理费用2.17亿元，管理费用率2.39%，同比降低0.91pct；财务费用0.01亿元，财务费用率0.01%，同比降低1.01pct；研发费用4.3亿元，研发费用率4.74%，同比增长0.42pct。 公司2022年计提资产减值损失-0.89亿元；计提信用减值损失-0.49亿元。22Q4公司期间费用合计2.65亿元，同比增长14.08%，环比增长11.48%，期间费用率为10.34%，同比降低2.6pct，环比增长0.58pct；销售费用0.62亿元，销售费用率2.41%，同比降低1.23pct，环比降低0.53pct；管理费用0.6亿元，管理费用率2.35%，同比降低0.59pct，环比降低0.1pct；财务费用0.04亿元，财务费用率0.17%，同比降低0.95pct，环比增长0.56pct；研发费用1.39亿元，研发费用率5.41%，同比增长0.18pct，环比增长0.65pct。 公司Q4计提资产减值损失-0.35亿元，计提信用减值损失-0.13亿元。 2023Q1公司期间费用合计2.44亿元，同比增长55.81%，环比降低7.94%，期间费用率为9.78%，同比增长0.36pct，环比降低0.56pct；销售费用0.53亿元，销售费用率2.14%，同比降低0.45pct，环比降低0.27pct；管理费用0.66亿元，管理费用率2.64%，同比增长0.18pct，环比增长0.29pct；财务费用0.13亿元，财务费用率0.52%，同比降低0.05pct，环比增长0.35pct；研发费用1.12亿元，研发费用率4.48%，同比增长0.69pct，环比降低0.93pct。公司2023Q1计提资产减值损失-0.28亿元，计提信用减值损失0.01亿元。 图3：鹏辉能源分季度费用情况 Q1储能出货环比微增、全年出货超130%增长。出货方面，22年看，储能预计出货6GWh(户储+便携71%，大储20%，通信9%)，对应收入50亿左右，同增180%+，其中Q4储能预计出货1.8-2GWh，环增25%左右；23年看，Q1储能预计出货超2GWh，环比小幅增长，Q2出货预计环增50%，此外17gwh产能Q3起陆续投产，全年储能出货预计超14GWh(户储+便携超60%，大储30%，通信近10%)，实现同比130%以上增长。公司户储持续加深与阳光、德业、三晶、古瑞瓦特等头部客户的合作，大储稳固与阳光、南方等大客户的合作，新增三峡、电工、电建、中节能、西电、南瑞等优质客户。 海外大储占比提升、盈利水平保持稳定。盈利方面，22年看，公司全年毛利率18.7%，其中户储毛利率超20%，大储毛利率约15%，Q4实现毛利率18.2%，若加回股权费用、商誉减值共计0.34亿费用影响，公司盈利水平稳定8%左右，23年看，原材料价格下行，储能电池价格下降10-20%，但价格联动机制保证单位利润稳定，Q1实现毛利率20.0%，全年户储毛利率保持稳定，大储海外占比提升至20-30%，毛利率提升至17%+，整体毛利率预计维持19%左右，净利率维持8%左右。 Q1存货较年初小幅降低、资本开支同比高增。2022年公司存货为26.08亿元，较22年初增长62.55%；应收账款18.81亿元，较22年初增长9.45%；期末公司合同负债3.62亿元，较22年初增长24.06%。2022年末公司经营活动净现金流净额为7.21亿元，同比上升251.58%；投资活动净现金流净额为-12.39亿元，同比减少81.7%；资本开支为12.05亿元，同比上升90.66%，其中Q4资本开支为5.01亿，同比增长230%，环比增长29%；账面现金为12.62亿元，较22年初增长3.33%，短期借款8.04亿元，较22年初增长35.34%。2023Q1公司存货为24.36亿元，较23年初降低6.58%；应收账款20.14亿元，较23年初增长7.06%；23Q1公司合同负债4.31亿元，较23年初增长18.87%。Q1公司经营活动净现金流净额为0.18亿元，同比转正；投资活动净现金流净额为-4.72亿元，同比上升11.28%；资本开支为5.04亿元，同比增长331%，环比增长0.6%；账面现金为13.47亿元，较年初增长6.74%，短期借款6.84亿元，较年初降低14.91%。 投资建议：我们维持23-25年公司归母净利润预测13.5/20.1/26.9亿元，同比增长115%/49%/34%，对应PE为18x/12x/9x，考虑到公司钠电池业务放量在即，产品结构进一步优化，给予公司23年27倍PE，目标价79元，维持“买入”评级。 风险提示：电芯价格竞争超预期等。