能化与新能源供应链显著增长，“流量变现”能力持续提升，强调“强推”评级

公司研究 证券研究报告 物流综合2022年08月18日 厦门象屿（600057）2022年中报点评 能化与新能源供应链显著增长，“流量变现”能力持续提升，强调“强推”评级 强推维持） 目标价：11.8元 当前价：8.64元 华创证券研究所 2021-08-18~2022-08-17 21% 7% -8% 21/0821/1022/0122/0322/0622/08 -23% 厦门象屿 沪深300 相关研究报告 《厦门象屿（600057）2022年中报预增点评：还原股权处置收益影响后Q2单季归母净利预增35%-44%，净利率提升逻辑持续验证》 2022-07-14 《厦门象屿（600057）重大事项点评：拟定增引入招商局与山东港口两家实力战投，看好协同效应强化大宗供应链龙头能力》 续“强推”》 2022-04-19 证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003联系人：吴莹莹邮箱：wuyingying@hcyjs.com联系人：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 225,409.40 已上市流通股(万股) 213,595.19 总市值(亿元) 194.75 流通市值(亿元) 184.55 资产负债率(%) 74.50 每股净资产(元) 6.03 12个月内最高/最低价 9.58/7.21 市场表现对比图(近12个月) 公司公告2022年中报：1）业绩表现：2022上半年归母净利润13.7亿元，同比+20.2%，接近业绩预告区间中值；扣非归母净利15.1亿，同比+28.6%。2022Q2归母净利9.0亿，同比+14.9%；扣非归母净利8.2亿，同比+14.3%。公司此前业绩预告提出，上年同期股权转让收益影响归母净利约1.44亿元。还原股权转让收益影响，预计上半年归母净利同比增长约38%；Q2预计归母净利同比增长约41%。2）利润率：Q2综合毛利率2.33%，同比+0.23pct；归母净利率0.64%，同比+0.03pct；扣非归母净利率0.58%，同比+0.02pct。 金属矿产结构调整优化单位效益提升，煤炭与新能源供应链显著增长。1）大宗供应链业务：上半年营收2457亿，同比+15.9%。其中金属矿产、农产品、能源化工、新能源同比+3.6%/+14.8%/+91.8%/+126.4%。a）毛利率：供应链毛利率2.07%，同比-0.03pct；四大品类分别1.7%/3.8%/2.4%/3.4%，同比 +0.03/-2.08/+0.54/+1.59pct。其中：农产品毛利率下降系因市场化谷物原粮业务占比提升、高毛利率竞拍粮业务占比下降；此外受疫情影响，粮食销售周期延后致农产品毛利下降。b）量：上半年货量8974万吨，同比+3.5%。四大品类货量分别同比-16.7%/+4.1%/+113.2%/-34.2%。其中：金属矿产下滑系公司继续主动优化商品组合，黑色金属进行调整；能源化工显著增长系加快内贸煤、蒙煤业务开发，煤炭货量、营收、毛利同比大幅增长，蒙煤经营货量增长33% 至161万吨。c）价：上半年供应链单吨收入2738元/吨，同比+12%。金属矿产、农产品、能源化工分别3053、3473、1495元/吨，同比+24%/+10%/-10%；新能源12.4万元/吨，同比+244.3%。上半年供应链单吨毛利56.7元/吨，同比 +10.4%。四大品类分别51、133、36、4171元/吨，同比 +26.7%/-28.6%/+16.2%/+553.7%。其中：新能源品类凭借公司海外资源获取和全产业链服务能力，基本实现主流正极材料厂商碳酸锂供应全覆盖，锂、钴、镍经营规模同增超100%，营收毛利明显增长。单吨收入/毛利的提升验证公司持续转型、提质增效，单位货量承载的供应链服务附加值提升。2）大宗物流业务：营收38.7亿元，同比+8.9%；毛利率11.8%，同比-0.73pct。 Tob供应链的“流量变现”能力持续提升。1）流量层面，一是客户结构继续优化，当前制造业客户服务量占比50%+，其中黑色金属、不锈钢、新能源供应链占比分别60%+、70%+、90%+。二是商品结构均衡化、高附加值化，公司核心产品毛利占比均未超20%，上半年黑色金属毛利占比降低、新能源毛利占比明显提升。2）变现层面，一是全程供应链服务模式持续拓展，目前一体化项目数量增加至14个，上半年营收贡献超600亿元、毛利贡献超13亿元。二是数字化供应链金融服务创新落地，公司“屿链通”平台已为客户取得授信超70亿元，“屿仓融”、“屿采融”业务累计落地近30单，用信超5亿元。 投资建议：1）盈利预测：我们维持2022-2024年归母净利预测25.4、30.6、 37.8亿，对应EPS为1.18、1.42、1.75元，对应PE为7、6、5倍。2）投资建议：维持估值方式，给予2022年10倍PE，对应一年期目标市值254亿元，目标价11.8元，预期较现价37%空间，强调“强推”评级。 风险提示：大宗商品需求超预期下滑；价格大幅度波动；转型不及预期等。 主要财务指标 2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万) 462,516 551,310 624,483 698,371 2022-05-17 同比增速(%) 28.4% 19.2% 13.3% 11.8% 《厦门象屿（600057）2021年报点评：模式转型 归母净利润(百万) 2,160 2,540 3,057 3,784 已见成效，维持高分红，进可攻退可守标的，持 同比增速(%) 66.2% 17.6% 20.4% 23.8% 每股盈利(元) 1.00 1.18 1.42 1.75 市盈率(倍) 9 7 6 5 市净率(倍) 1.1 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月17日收盘价 图表1厦门象屿分季度归母净利增长情况图表2厦门象屿分季度归母净利率 9.0 7.8 5.25.0 4.0 4.7 3.73.5 2.6 2.7 10100% 880% 660% 440% 220% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 00% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 2020 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 2021 22Q1 22Q2 0.2% 归母净利（亿元）同比归母净利率 资料来源：Wind，公司公告，华创证券资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表3厦门象屿2022年上半年分品类经营情况 经营货量（万吨） 货量同比 营业收入（亿元） 营收同比 毛利润（亿元） 毛利同比 货量占比 营收占比 毛利占比 金属矿产 5,624 -16.68% 1,717 3.63% 28.86 5.56% 63% 70% 57% 黑色金属-焦煤焦炭 1,429 -36.01% 239 13.39% 5.2 -19.66% 16% 10% 10% 黑色金属-铁锰 1,536 -18.29% 85 -41.23% 3.8 205.63% 17% 3% 7% 黑色金属-钢材 749 -26.81% 239 -47.05% 4.41 1.79% 8% 10% 9% 不锈钢 710 19.52% 483 15.94% 9.69 6.05% 8% 20% 19% 铝 1,091 8.17% 610 57.16% 6.38 -4.76% 12% 25% 13% 农产品 694 4.12% 241 14.77% 9.22 -25.71% 8% 10% 18% 谷物原粮 551 11.21% 166 38.76% 7.14 -6.61% 6% 7% 14% 能源化工 2,649 113.22% 396 91.84% 9.48 147.84% 30% 16% 19% 煤炭 2,247 153.15% 177 384.19% 5.37 296.89% 25% 7% 11% 新能源 7 -34.24% 87 126.38% 2.92 329.88% 0.1% 4% 6% 其他 0.07 18.50% 16 116.26% 0.36 61.92% 1% 1% 合计 8,974 3.51% 2,457 15.94% 50.84 14.32% 100% 100% 100% 资料来源：公司公告，华创证券 图表4厦门象屿2022年上半年分品类毛利率与单位货量收益情况 毛利率 毛利率同比增减 单吨营收（元/吨） 单吨营收同比 单吨毛利（元/吨） 单吨毛利同比 金属矿产 1.7% 0.0% 3053 24.4% 51.3 26.7% 黑色金属-焦煤焦炭 2.2% -0.9% 1672 77.2% 36.4 25.6% 黑色金属-铁锰 4.5% 3.6% 553 -28.1% 24.7 274.0% 黑色金属-钢材 1.8% 0.9% 3191 -27.7% 58.9 39.1% 不锈钢 2.0% -0.2% 6803 -3.0% 136.5 -11.3% 铝 1.0% -0.7% 5591 45.3% 58.5 -12.0% 农产品 3.8% -2.1% 3473 10.2% 132.9 -28.6% 谷物原粮 4.3% -2.1% 3013 24.8% 129.6 -16.0% 能源化工 2.4% 0.5% 1495 -10.0% 35.8 16.2% 煤炭 3.0% -67.0% 788 91.3% 23.9 56.8% 新能源 3.4% 1.6% 124286 244.3% 4171.4 553.7% 其他 2.3% -0.8% 合计 2.1% 0.0% 2738 12.0% 56.7 10.4% 资料来源：公司公告，华创证券 图表5厦门象屿2022年上半年经营商品毛利构成较为均衡 资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 13,614 21,390 23,736 27,124 营业收入 462,516 551,310 624,483 698,371 应收票据 106 126 143 160 营业成本 452,404 539,090 610,301 681,944 应收账款 14,396 15,988 16,237 17,459 税金及附加 448 534 687 768 预付账款 16,996 17,251 18,309 19,094 销售费用 2,073 2,371 2,748 3,101 存货 22,195 26,955 30,515 34,097 管理费用 1,206 1,819 2,123 2,402 合同资产 631 478 677 946 研发费用 31 37 42 105 其他流动资产 10,688 10,968 11,303 11,926 财务费用 1,541 1,616 1,631 1,696 流动资产合计 77,995 92,678 100,243 109,860 信用减值损失 -77 -85 -86 -82 其他长期投资 817 817 818 818 资产减值损失 -525 -525 -575 -575 长期股权投资 1,603 1,603 1,603 1,603 公允价值变动收益 83 50 48 48 固定资产 10,087 10,170 10,247 10,420 投资收益 -629 -629 -688 -688 在建工程 881 981 1,106 1,006 其他收益 248 201 201