2022受疫情及减值拖累，2023增长可期

证券研究报告公司研究 公司点评报告潮宏基(002345)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 潮宏基（002345.SZ）2022年报及23Q1点评：2022受疫情及减值拖累，2023增长可期 2023年04月30日 事件：公司发布2022年报及23Q1业绩，2022年实现营收44.17亿元、同降4.73%，归母净利1.99亿元、同降43.22%，其中22Q4营收10.37亿 元、同降12.69%，归母净亏损0.36亿元、由盈转亏。2022年期末计提女包品牌菲安妮商誉减值准备0.8亿元，剔除该影响，22Q4归母净利0.45亿元、同降31.39%，2022年归母净利2.8亿元、同增6.33%。23Q1公司实现营收15.24亿元、同增21.59%，归母净利1.24亿元、同增30.11%。 点评： 2022年珠宝线上销售、代理模式收入实现增长，自营、批发业务收入下滑。分销售模式，2022年自营/代理/批发营收分别为28.45/14.81/0.86亿元，同比-8.4%/+3.3%/-2.4%，毛利率分别为34.1%/23.7%/10.1%，同比变动-3.1/- 2.6/+0.1PCT。线上渠道收入10.66亿元、同降0.09%，其中珠宝线上收入 9.19亿元、同增6%。 2022年传统黄金首饰增长稳健。分产品，时尚珠宝/传统黄金首饰/皮具营收分别为24.8/14.4/3.2亿元，同比-10.6%/+12.6%/-27.2%，毛利率分别为 35.3%/9.2%/63.6%，同比变动-2.8/-0.9/+3.3PCT。我们预计传统黄金首饰获益金价上行、消费者对黄金产品信赖感增强，增长稳健；时尚珠宝及传统黄金首饰毛利率下滑预计主要因为毛利率相对低的加盟代理收入占比提升。 我们预计2023-2025年将继续以加盟为主要方式拓店、开店速度有望加快。 截至2022.12.31，公司共有珠宝门店1158家、净开店82家，其中自营店 324家、净关店41家，加盟店834家、净开店123家，其中潮宏基品牌加 盟店净增126家。 盈利预测：我们预计2023-2025年营收分别同增30%/26%/26%，归母净利同增112%/23%/21%，剔除菲安妮商誉减值影响预计2023年归母净利同增51%，EPS分别为0.48/0.58/0.71元，对应PE为16/13/11倍。 风险因素：金价波动的不确定性，开店不及预期，终端动销不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,636 2022A4,417 2023E5,740 2024E7,227 2025E9,092 增长率YoY% 44.2% -4.7% 29.9% 25.9% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 351 199 423 518 627 增长率YoY% 151.0% -43.2% 112.3% 22.5% 21.1% 毛利率% 33.4% 30.2% 29.6% 29.0% 28.5% 净资产收益率ROE% 10.0% 5.6% 11.2% 12.5% 13.7% EPS(摊薄)(元) 0.39 0.22 0.48 0.58 0.71 市盈率P/E(倍) 19.51 34.36 16.18 13.22 10.92 市净率P/B(倍) 1.94 1.93 1.81 1.66 1.49 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 3,9473,910 4,357 4,848 5,512 营业总收入 4,636 4,417 5,740 7,227 9,092 货币资金 626650 956 1,269 1,729 营业成本 3,088 3,084 4,038 5,128 6,498 应收票据 10 1 0 2 营业税金及附加 78 78 101 127 160 应收账款 219266 308 359 399 销售费用 854 774 907 1,138 1,427 预付账款 1616 20 26 32 管理费用 95 91 106 130 164 存货 2,7272,665 2,719 2,837 2,939 研发费用 65 60 66 72 86 其他 358312 353 358 411 财务费用 35 30 18 15 12 非流动资产 1,6861,644 1,724 1,802 1,876 减值损失合计 -2 -83 0 0 0 长期股权投资 183195 195 195 195 投资净收益 18 19 25 31 39 固定资产 245427 517 599 676 其他 -5 15 6 7 9 无形资产 6129 29 29 29 营业利润 432 252 534 655 792 其他 1,198993 984 979 977 营业外收支 3 0 0 0 0 资产总计 5,6335,553 6,081 6,650 7,388 利润总额 434 252 534 655 792 流动负债 1,8211,650 1,895 2,094 2,309 所得税 79 47 99 121 147 短期借款 527439 439 439 439 净利润 356 205 435 533 645 应付票据 00 0 0 0 少数股东损 5 6 13 15 19 应付账款 197144 260 310 340 归属母公司净利润 351 199 423 518 627 其他 1,0971,066 1,197 1,345 1,530 EBITDA 570 445 556 671 801 非流动负债 254312 337 352 407 EPS(当年)(元) 0.39 0.22 0.48 0.58 0.71 长期借款 207279 279 279 279 其他 4733 58 73 128 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,075 1,962 2,232 2,446 2,716 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 38 49 62 77 96 经营活动现金流 167 414 568 578 679 归属母公司股东权益 3,521 3,542 3,787 4,127 4,577 净利润 356 205 435 533 645 负债和股东 5,633 5,553 6,081 6,650 7,388 折旧摊销 122 115 29 32 36 财务费用 37 35 24 24 25 重要财务指单位:百标万元 投资损失-18-19-25-31-39 权益 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入4,6364,4175,7407,2279,092 会计年度 营运资金变 其它 21 72 0 0 0 动-35161041912 同比44.2%-4.7%29.9%25.9%25.8% （%） 投资活动现 金流-131-79-85-79-71 归属母公司 净利润 351 199 423 518 627 资本支出-122-62-110-110-110 同比151.0-43.2%112.3%22.5%21.1%长期投资01000 毛利率 （%） 33.4%30.2%29.6%29.0%28.5% 其他-9-17253139 ROE%10.0%5.6%11.2%12.5%13.7%筹资活动现 EPS(摊 薄)(元) 0.39 0.22 0.48 0.58 0.71 吸收投资07000 金流 -371-253-177-187-148 P/B 1.94 1.93 1.81 1.66 1.49 EV/EBITDA 9.15 10.88 12.10 9.60 7.52 P/E19.5134.3616.1813.2210.92借款742581000 支付利息或 股息 -232 -228 -202 -202 -203 现金流净增 加额-33684306312461 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，零售研究员。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cinda