创新驱动，新药拓展、临床推进与BD三管齐下

业绩简评 2023年4月28日，公司发布2023年1季报，1Q23营收108.71亿元，同比增长4.68%；归母/扣非净利润9.87/9.19亿元，同比增长116.17%/14.78%。业绩符合预期。 经营分析 新品逐步放量，收入结构持续优化。（1）2023年1季度，公司扣 非归母净利润的同比翻倍高增长，主因1Q22的低基数，因当期公司所持BNTX股票下跌带来3.38亿的非经常性损失（公司持有的BNTX股票已于2022年出售完毕）。（2）公司非自有公共卫生防护物资海外销售贡献销售同比下降，即mRNA新冠疫苗销量的同比下降。（3）公司1Q23扣非归母净利润近15%的同比增长，主要来自斯鲁利单抗注射液、注射用曲妥珠单抗、马来酸阿伐曲泊帕片及 人民币(元)成交金额(百万元) 阿兹夫定片等新品和次新品带来的业绩增量；收入结构继续优化。 创新药适应症拓展，全球最新（FIC）与同类最优（BIC）新药临床推进。（1）公司与江苏柯菲平联合开放并由公司独家商业化的 国产首款钾离子竞争性酸（P-CAB）抑制剂盐酸凯普拉生，在国内获批上市；PD-1斯鲁利单抗新获批一线治疗广泛期小细胞肺癌 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 39,005 43,952 51,574 59,383 68,493 营业收入增长率 28.70% 12.68% 17.34% 15.14% 15.34% 归母净利润(百万元) 4,735 3,731 4,578 5,426 6,470 归母净利润增长率 29.28% -21.21% 22.70% 18.54% 19.22% 摊薄每股收益(元) 1.848 1.396 1.713 2.031 2.421 每股经营性现金流净额 1.52 1.56 0.89 1.49 1.89 ROE(归属母公司)(摊 12.08% 8.37% 9.63% 10.58% 11.55% 薄)P/E 26.49 25.24 18.50 15.61 13.09 P/B 3.20 2.11 1.78 1.65 1.51 （ES-SCLC）的适应症。（2）PD-1斯鲁利单抗联合化疗同步放疗的国际多中心3期临床完成首例患者给药。首个中欧双批的国产曲妥珠单抗汉曲优，美国上市申请获受理。公司控股子公司复锐医疗科技的肉毒杆菌产品，在中国的上市申请获受理。（3）公司于2021年以40亿元收购的成都复星安特金，13价肺炎结核苗处于临床3期；2月3日，取得国家《药品生产许可证》，为其后续疫苗产品商业化奠定基础。 医美、注射剂与创新药国际化获得新进展。（1）公司控股子公司 复锐医疗科技通过资产并购控股“飞顿”实现能量源医美设备业务的中国市场直销布局。（2）公司的印度子公司GlandPharma收购Cenexi,完成战略布局欧洲市场CDMO业务。（3）子公司复宏汉霖，通过合作BostonOncology，授予期对于利妥昔单抗注射液在亚非16个新兴市场独家开发及商业化权益，拓展亚非市场。 盈利预测、估值与评级 考虑到创新药有望持续贡献业绩增量，我们预计2023/24/25年营收516/594/685亿元，同比增长17%/15%/15%；归母净利润 57.00 51.00 45.00 39.00 33.00 27.00 220429 成交金额复星医药沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 46/54/65亿元，同比增长23%/19%/20%。维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险、出海进程不及预期风险、生物创新药集采降价风险等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 30,307 39,005 43,952 51,574 59,383 68,493 货币资金 9,962 10,308 16,241 14,573 16,681 19,078 增长率 28.7% 12.7% 17.3% 15.1% 15.3% 应收款项 5,762 7,316 8,771 9,675 11,140 12,849 主营业务成本 -13,431 -20,228 -23,170 -27,334 -31,473 -36,301 存货 5,163 5,472 6,882 7,264 8,364 9,647 %销售收入 44.3% 51.9% 52.7% 53.0% 53.0% 53.0% 其他流动资产 4,199 7,328 3,385 4,024 4,326 4,679 毛利 16,876 18,777 20,782 24,240 27,910 32,192 流动资产 25,085 30,425 35,279 35,537 40,512 46,254 %销售收入 55.7% 48.1% 47.3% 47.0% 47.0% 47.0% %总资产 30.0% 32.6% 32.9% 32.3% 35.0% 37.9% 营业税金及附加 -217 -234 -228 -268 -297 -342 长期投资 23,771 23,998 25,641 25,641 25,641 25,641 %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 12,257 12,537 15,165 15,172 15,248 15,368 销售费用 -8,464 -9,099 -9,171 -12,378 -14,252 -15,890 %总资产 14.6% 13.4% 14.2% 13.8% 13.2% 12.6% %销售收入 27.9% 23.3% 20.9% 24.0% 24.0% 23.2% 无形资产 20,499 23,308 26,817 29,568 30,214 30,833 管理费用 -2,962 -3,216 -3,828 -4,642 -4,929 -5,616 非流动资产 58,601 62,869 71,885 74,542 75,223 75,922 %销售收入 9.8% 8.2% 8.7% 9.0% 8.3% 8.2% %总资产 70.0% 67.4% 67.1% 67.7% 65.0% 62.1% 研发费用 -2,795 -3,834 -4,302 -4,951 -5,701 -6,507 资产总计 83,686 93,294 107,164 110,079 115,734 122,176 %销售收入 9.2% 9.8% 9.8% 9.6% 9.6% 9.5% 短期借款 14,912 14,548 17,403 16,737 16,230 15,108 息税前利润（EBIT） 2,437 2,393 3,253 2,001 2,732 3,836 应付款项 7,405 10,060 11,637 13,071 14,996 17,207 %销售收入 8.0% 6.1% 7.4% 3.9% 4.6% 5.6% 其他流动负债 2,556 4,702 4,258 3,485 3,907 4,415 财务费用 -724 -464 -647 -1,342 -1,286 -1,177 流动负债 24,872 29,310 33,298 33,293 35,133 36,730 %销售收入 2.4% 1.2% 1.5% 2.6% 2.2% 1.7% 长期贷款 7,146 6,694 11,600 11,600 11,600 11,600 资产减值损失 -253 -904 -338 0 0 0 其他长期负债 5,683 8,914 8,156 7,882 7,734 7,626 公允价值变动收益 579 352 -2,498 0 0 0 负债 37,702 44,918 53,055 52,775 54,467 55,956 投资收益 2,284 4,624 4,378 4,500 4,700 4,700 普通股股东权益 36,996 39,192 44,582 47,557 51,300 56,033 %税前利润 48.8% 76.4% 95.7% 80.7% 71.6% 60.4% 其中：股本 2,563 2,563 2,672 2,672 2,672 2,672 营业利润营业利润率营业外收支 4,72115.6%-43 6,31416.2% -260 4,65710.6%-82 5,66911.0%-90 6,65611.2%-90 7,86911.5%-90 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 17,505 8,989 83,686 21,040 9,184 93,294 23,217 9,526 107,164 26,191 9,746 110,079 29,934 9,966 115,734 34,66710,186 122,176 税前利润利润率 4,67815.4% 6,05415.5% 4,57410.4% 5,57910.8% 6,56611.1% 7,77911.4% 比率分析 所得税 -738 -1,066 -627 -781 -919 -1,089 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.8% 17.6% 13.7% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 3,940 4,987 3,947 4,798 5,646 6,690 每股收益 1.429 1.848 1.396 1.713 2.031 2.421 少数股东损益 277 252 217 220 220 220 每股净资产 14.435 15.292 16.684 17.797 19.198 20.969 归属于母公司的净利润 3,663 4,735 3,731 4,578 5,426 6,470 每股经营现金净流 0.985 1.516 1.558 0.895 1.490 1.885 净利率 12.1% 12.1% 8.5% 8.9% 9.1% 9.4% 每股股利 0.430 0.560 0.600 0.600 0.630 0.650 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.90% 12.08% 8.37% 9.63% 10.58% 11.55% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.38% 5.08% 3.48% 4.16% 4.69% 5.30% 净利润 3,940 4,987 3,947 4,798 5,646 6,690 投入资本收益率 2.84% 2.63% 3.23% 1.92% 2.53% 3.41% 少数股东损益 277 252 217 220 220 220 增长率 非现金支出 1,981 2,852 2,785 1,819 2,009 2,190 主营业务收入增长率 6.02% 28.70% 12.68% 17.34% 15.14% 15.34% 非经营收益 -2,112 -4,165 -1,370 -2,963 -3,155 -3,217 EBIT增长率 5.80% -1.78% 35.92% -38.48% 36.51% 40.41% 营运资金变动 -1,285 210 -1,199 -1,263 -520 -625 净利润增长率 10.27% 29.28% -21.21% 22.70% 18.54% 19.22% 经营活动现金净流 2,525 3,884 4,163 2,391 3,981 5,038 总资产增长率 9.94% 11.48% 14.87% 2.72% 5.14% 5.57% 资本开支 -4,428 -4,875 -5,782 -4,