宏观专题报告：三管齐下应对出口的近忧与远虑

证 券 研2023年04月09日 究 报三管齐下应对出口的近忧与远虑 告 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 —宏观专题报告 最近一年大盘走势 (%)沪深300 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《2023年中美汇率展望：收敛与再平衡》2023-02-14 2、《再错位，弱复苏，修复市》 2023-01-30 3、《2023年出口展望：本轮出口拐点在何处？》2022-12-14 宏观研究 2023年国内经济修复动能偏弱，外贸形势复杂严峻，出口量价齐跌趋势延续，出口下行压力值得警惕。当前出口承压主要是受外需下行拖累，后续贸易摩擦带来的结构性压力也不容小觑。特别是在美国衰退将至、欧盟经济下行、东盟增速放缓的三重挑战下，预计2023年出口同比在-5%左右。国常会开始行动，后续会三管齐下应对出口下行挑战。 ▌四维度看当下出口压力 2022年下半年以来，出口量价齐跌的趋势延续，虽有季节性韧性，但结构性压力进一步凸显，具体表现为出口金额延续回落、出口结构中机电开始走弱、量价齐跌趋势并未改变、三大贸易伙伴中仅有东盟对我国出口拉动为正，美欧对我国出口已从拉动转为拖累。 ▌拆解出口承压的根本原因 美国出口加速回落，主要还是需求下行的拖累和友岸近岸生产分流的影响，但是拉长视角来看贸易摩擦带来的结构性压力也不容小觑。对欧出口虽有回落，但呈现出了一定的韧性，个别章目如汽车等甚至还出现逆势上行，新能源车在欧市场逐步打开。 ▌估算外需回落的潜在影响 展望2023年，需求仍是影响出口最重要的短期因素，美国衰退将至，欧盟加息未止，东盟经济放缓，外需最弱的时候还未到来，预计全年出口增速回落至-5%左右。 ▌三管齐下应对外需回落的挑战 最新国常会开始部署推动外贸稳规模优结构，预计后续会三管齐下应对出口下行挑战：一是加强和其他国家的贸易联系，对冲对美出口的下行压力。二是充分发挥国产电动车的优势，缓解机电类产品的分流压力。三是加快推动制造业的转型升级，提高高新技术产品出口占比，进一步提升出口整体竞争力。 ▌风险提示 海外货币政策转向，地缘政治风险再起 正文目录 1、近忧拆解：四维度看出口压力有多大？5 1.1、出口金额：下行放缓，季节性韧性凸显5 1.2、出口结构：机电开始走弱，汽车逆势上行6 1.3、贸易伙伴：东盟美国易位10 1.4、量价关系：量价齐跌逻辑未改13 2、追本溯源：出口下行压力源于何处？17 2.1、对欧盟出口虽有下行但韧性犹存17 2.2、短期对美出口的波动更多是需求回落18 2.3、长期对美出口结构性压力值得警惕20 3、远虑前瞻：外需走弱挑战有多大？24 3.1、美国衰退难以避免25 3.1、欧盟经济下行压力仍存29 3.1、东盟增速延续放缓31 4、三管齐下：如何应对出口下行挑战？33 5、风险提示37 图表目录 图表1：出口金额出现季节性的下行，但降幅收窄5 图表2：2023年2月出口同比反而出现了季节性的韧性（%）6 图表3：机电依然是占比最高的出口品类7 图表4：机电同时也是下滑最严重的品类（亿美元）7 图表5：海关定义的机电产品中可以主要分为四类，其中电子类是主要支撑（亿美元）8 图表6：重点出口品中的车类出口品比重逐年上升8 图表7：新能源汽车占整体车辆出口比稳步提升9 图表8：车辆已经成为对欧盟和俄罗斯的主要出口品9 图表9：对美电子品出口从2022年四季度保持下行（亿美元）10 图表10：BEC分类来看，中国出口的规模已经回到了疫情前的水平（亿美元）10 图表11：美欧日对出口的边际贡献从2022年末开始转负11 图表12：2020年以来，东盟已经成为我国最大的贸易伙伴，美国落位第三（亿美元）12 图表13：对美出口在2022年下半年开始出现逆季节性回落（亿美元）12 图表14：对东盟出口在2023年2月保持了同比多增支撑出口13 图表15：对俄出口也体现出了一定的韧性（亿美元）13 图表16：出口数量指数在2月出现了回弹14 图表17：重点出口品中，仅有电池类的出口品保持了量价齐升的逻辑15 图表18：主要出口类别中，仅有纺织类和杂项价格保持上行趋势16 图表19：主要出口类别数量保持了下行趋势16 图表20：受到危机冲击影响，人民币对美元仍处在高位17 图表21：对欧出口29章有机化学品占比抬升（亿美元）18 图表22：对欧84章出口品占比稳定（亿美元）18 图表23：对欧电子产品出口保持在40%占比（亿美元）18 图表24：对欧汽车类出口品出现占比提升（亿美元）18 图表25：对美84类产品短期受整体需求下行压力影响更大（亿美元）19 图表26：对美出口85章产品占比符合季节性波动（亿美元）19 图表27：94类占比有所提升，但美需求下行更为显著（亿美元）19 图表28：95类出口品占比有所回升，出口额回落至2022年初水平（亿美元）19 图表29：塑料制品受需求下行影响更为显著（亿美元）20 图表30：汽车占美进口比处在较低的水平（亿美元）20 图表31：长期来看，对美出口85章产品出现了占比的回落（亿美元）21 图表32：84章产品的出口占比同样回落明显（亿美元）21 图表33：中国84章产品出口被墨西哥韩国和东盟分流（亿美元）22 图表34：中国85章产品同样面对墨韩东的威胁（亿美元）22 图表35：94和95章出口品更多的是受到东盟的替代生产威胁（亿美元）23 图表36：2022年下半年开始中美贸易战开始转为科技封锁24 图表37：CCFI仍未止跌，外需仍弱25 图表38：美国消费品进口在高基数效应下出现回落（%）26 图表39：衰退期间均出现了个人消费的回落（%）26 图表40：美国消费者信心指数低位运行27 图表41：衰退期间PMI长期位于50之下27 图表42：美国PMI的持续走低带动中间品出口的减少28 图表43：美国未来12个月衰退概率上升至84年以来的最高值28 图表44：欧消费者信心指数和消费品进口高度相关（%）29 图表45：历史新高的通胀迫使欧央行持续加息30 图表46：欧洲制造业PMI和中间品进口的相关性也比较强30 图表47：对东盟出口以中间品为主（亿美元）31 图表48：主要东盟国家中仅有泰国PMI保持在扩张区间32 图表49：出口是东盟国家的经济主要支撑（%）32 图表50：东盟国家出口增速出现下滑33 图表51：东盟出口增速与全球经济高度相关33 图表52：中国汽车出口已经超越了美国34 图表53：当前中国机电类产品出口优势尚存（亿美元）35 图表54：高新技术出口品将是未来出口的关键（亿美元）36 图表55：中国制造已经完成了一次结构性转型36 图表56：中国纺织占世界出口比已经出现了回落（亿美元）37 疫后中国出口在提前走出疫情、代替世界生产等多项因素的推动下，延续高速增长态势，创下3.5万亿美元的新高记录，2020-2022年三年出口总额达到了9.54万亿美元。但好景难长，一方面是海外需求在疫情后刺激政策退潮、衰退逼近的影响下开始快速的回落；另一方面逆全球化进程的进一步加深，中美贸易摩擦下的东西脱钩也给出口带来结构性压力。结果是出口压力随之而至，我们自2022年的8月便开始提示出口的下行风险，通过一系列出口专题预判了出口的下行深度和拐点等。 进入2023年后，国内经济修复动能偏弱，复杂严峻的外贸形势也加剧了出口的不确定 性，出口压力备受关注，总理也在4月7日的国常会中明确研究推动外贸稳规模优结构的政策措施。为此，我们延续出口专题系列研究，基于四维度观察，从短期和长期角度来估算后续的出口压力和政策发力方向。 1、近忧拆解：四维度看出口压力有多大？ 2022年下半年以来，出口量价齐跌的趋势延续，虽有季节性韧性，但结构性压力进一步凸显，下面将从出口金额、出口结构、贸易伙伴、量价关系四个维度拆解当前的出口压力。 1.1、出口金额：下行放缓，季节性韧性凸显 从总量角度来看，2023年开局出口金额虽延续下行，但降幅有所收窄。根据海关总署的数据，2023年1月出口金额2922.76亿美元，较2022年同期减少了341.85亿美元， 2023年2月出口金额2140亿美元，同比降幅缩窄至27.17亿美元。同比增速的降幅也从 2023年的1月的-10.47%收窄至-1.25%，相较于以往的季节性回落，2023年的出口开局反而体现出了一定的季节性韧性。 图表1：出口金额出现季节性的下行，但降幅收窄 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：2023年2月出口同比反而出现了季节性的韧性（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2、出口结构：机电开始走弱，汽车逆势上行 拆解HS分类的出口结构来看，机电类（HS分类）依然占据半壁江山，保持了40%以上的高位占比，但比重有所下行，纺织类和杂项（家具玩具等）对出口的贡献也出现了边际减弱。而金属矿产类产品、塑料橡胶和化工类产品以及新能源推动下的车辆类出口比重均有上升。 按照海关总署的机电产品分类（HS的84-96章，对应HS编码的十六到十八类），机电产品出口的内部结构也有变化，按照机（机械机床等相关品）、电（电器、电路、电脑等）和车（汽车及其零部件、航空、船舶等交通工具）和精（眼镜、表、医疗等仪器）这四种分类来看，电子类产品占比最高，其次是车类，精密和机械排在最后。但趋势上来看，电子、精密和机械的占比逐年下行，车类出口品份额则是稳步提升，离不开新能源汽车的推动：新能源汽车占总汽车出口金额和数量比重均出现了显著提升，数量占比从2020年的 20.45%上升至2023年初的37%，出口金额占比从2020年的20.54%上升至2023年初的 47.36%。 从ECB分类来看，中国出口的中间品、消费品和资本品均有不同程度的回落，消费品降幅最大。其中资本品从2022年801亿美元下降至2023年初的680亿美元，降幅在15%左 右；中间品出口从2022年的每月平均1437亿美元下降至2023年初的1218亿美元，降幅 为15.2%；消费品从2022年平均730亿美元左右的规模下降至2023年初的592亿美元，降 幅高达19%。主要是对美的消费品和中间品出口均出现了断崖式下跌，同比分别少增了44 亿美元和55亿美元。 图表3：机电依然是占比最高的出口品类 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023年1-2月2022年2021年2020年 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：机电同时也是下滑最严重的品类（亿美元） 50 0 -50 -100 -150 -200 2023年2月同比2023年1月同比 图表5：海关定义的机电产品中可以主要分为四类，其中电子类是主要支撑（亿美元） 250 1200 200 1000 800 150 600 100 400 50 200 0 0 机械出口总值 车类出口总值 精密出口总值 电子出口总值(右轴） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表6：重点出口品中的车类出口品比重逐年上升 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2021-2020年平均2022年平均2023年2月 图表7：新能源汽车占整体车辆出口比稳步提升 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00