产能加倍扩张、全球化布局、股权激励三管齐下夯实龙头地位

本轮四川+镇江+德国新规划产能2万吨碳管+450吨单壁管+12.3万吨导电浆料，预计从2024年投产，总体规划产能合计2.8万吨碳管+450吨单壁管+22.9万吨导电浆料+7000吨导电母粒，据我们统计全球第一。在德国投资建厂，公司业务将完全覆盖全球三大新能源汽车市场。 5月9日公司公告四川成都彭州市西部基地项目，实施主体为成都天奈，固定资产总投资30亿元，建设2万吨碳管产能（分两期）和研发中心，一期及研发中心固投10亿，二期固投20亿。一期产能分两阶段建设，一阶段5000吨多壁管，预计2024年Q4投产；二阶段5000吨多壁管，预计2026年底投产。二期建设1万吨碳管产能，实施时间待定。成都研发中心负责开展碳管在半导体及其他应用领域的研发 6月25日公告眉山生产基地项目（预计配套彭州粉体项目），实施主体为眉山天奈（100%股权），总投资约20亿元建设12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（分两期），其中一期投资12亿元，二期投资8亿元。一期产能：6万吨导电浆料+9,300吨多壁管纯化单元+200吨单壁管纯化单元，预计2024年Q4投产。二期产能：6万吨导电浆料+5,700吨多壁管纯化单元+300吨单壁管纯化单元，预计2026年底投产。 6月25日公告镇江450吨单壁管项目，实施主体镇江分公司，总投资约12亿元，分三期建设，每期建设150吨，每期建设期不超过24个月，计划于2029年全部竣工。6月25日公告德国汉诺威项目，实施主体欧洲天奈，总投资9,143万元建设3,000吨/年导电浆料产能，拓展欧洲市场。 股权激励彰显业绩高增长信心，考核目标重视海外和三代产品营收增速。 6月25日公司公告2022年限制性股票激励计划，计划以35元/股的价格向激励对象授予不超过36.7万股限制性股票，归属期分三年，比例分别为30%、30%、40%。其中，首次授予29.55万股，激励对象包括核心核心技术、管理、业务骨干合计108人，考核指标包括公司层面和个人层面。公司层面归属比例考核指标含2022-2024年总收入增速、海外品牌客户收入增速和第三代产品收入增速，权重占比分别为40%、30%、30%。三个指标2022年考核目标分别为50%、20%、20%；2023年考核目标为80%、40%、40%；2024年考核目标分别为110%、60%、60%。 投资建议：预计2022~2024年归母净利5.8/10.4/16.7亿元，对应当前价位PE72/40/25倍，考虑到公司龙头优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；产能落地不达预期；坏账风险 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、产能加倍扩张、全球化布局、股权激励三管齐下夯实龙头地位 1.1粉体/导电浆料产能翻2.5/1.2倍并完成全球三大新能源汽车市场布局 本轮四川+镇江+德国新规划产能合计2万吨碳管+450吨单壁管+12.3万吨导电浆料，预计从2024年开始集中投产，加上此前已规划的8000吨碳管+10.6万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能，公司合计规划产能2.8万吨碳管+450吨单壁管+22.9万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能，据我们统计全球第一。在德国投资建厂，公司业务将完全覆盖全球三大新能源汽车市场。 本轮四川+镇江+德国新规划产能合计2万吨碳管+450吨单壁管+12.3万吨浆料： 成都彭州市西部基地项目：实施主体为天奈（成都）材料科技有限公司（100%股权），固定资产总投资30亿元，建设2万吨碳管产能（分两期）和研发中心，一期及研发中心固投10亿，二期固投20亿。一期产能分两阶段建设，一阶段5000吨多壁管，预计2024年Q4投产；二阶段5000吨多壁管，预计2026年底投产。二期建设1万吨碳管产能，实施时间待定。成都研发中心负责开展碳管在半导体及其他应用领域的研发。 眉山生产基地项目（预计配套彭州粉体项目）：天奈（眉山）材料科技有限公司（100%股权），总投资约20亿元建设12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（分两期），其中一期投资12亿元，二期投资8亿元。一期产能：6万吨导电浆料+9,300吨多壁管纯化单元+200吨单壁管纯化单元，预计2024年Q4投产。二期产能：6万吨导电浆料+5,700吨多壁管纯化单元+300吨单壁管纯化单元，预计2026年底投产。 镇江450吨单壁管项目：实施主体镇江分公司，总投资约12亿元，分三期建设，每期建设150吨，每期建设期不超过24个月，计划于2029年全部竣工。 德国汉诺威项目：实施主体天奈科技欧洲有限公司（100%股权），总投资1300万欧元（折合人民币9,143万元）建设3,000吨/年导电浆料产能，实施时间待定。该项目用于拓展欧洲市场，加上此前在美国内华达州成立美国天奈布局北美市场，公司业务将完全覆盖全球三大新能源汽车市场。 此前已规划0.8万吨碳管+10.6万吨浆料+7000吨导电母粒+4万吨NMP回收产能： IPO项目：以新纳材料为实施主体的“年产300吨纳米碳材（石墨烯），2,000吨导电母粒，与8,000吨导电浆料”项目预计2022年底完工验收；以天奈科技为实施主体的“年产6,000吨碳纳米管，10,000吨导电浆料与年收集900吨副产物氢”项目预计2022年底完工验收；以常州天奈为实施主体的“碳纳米管研发中心”项目预计2022年底完工验收。 可转债项目：以常州天奈为实施主体的“5万吨导电浆料、5,000吨导电塑料母粒以及3,000吨碳管纯化加工”项目在2022年初已完成主体结构封顶。一期“2万吨导电浆料、2,000吨导电塑料母粒以及1,500吨碳管纯化加工”产能预计2023年12月交付使用，二期“3万吨导电浆料、3,000吨导电塑料母粒以及1,500吨碳管纯化加工”产能预计2025年12月交付使用； 美国天奈项目：以美国天奈为实施主体的“年产8,000吨碳纳米管导电浆料生产线项目”正在筹划中，该项目用于拓展北美市场。 NMP回收利用项目：以新纳环保为主体的“4万吨NMP回收利用项目”2021年底已建设完成，目前正在逐步爬产，公司单吨净利有望进一步提升。 图表1：公司规划产能合计2.8万吨碳管+450吨单壁管+22.9万吨浆料+7000吨导电母粒+4万吨NMP回收 图表2：公司2022年产能进入加速释放期 图表3：CNT导电浆料2022年产能加速释放 图表4：导电母粒2023年产能开始释放 图表5：公司单双壁碳管粉体产能和导电浆料产能居全球首位且遥遥领先 1.2股权激励彰显业绩高增长信心 股权激励彰显业绩高增长信心，考核目标重视海外和三代产品营收增速。6月25日公司公告2022年限制性股票激励计划，计划以35元/股的价格向激励对象授予不超过36.7万股限制性股票（占总股本0.16%），归属期分三年，计划归属比例分别为30%、30%、40%。其中，首次授予29.55万股，激励对象包括核心技术、管理、业务骨干合计108人，首次授予部分考核指标包括公司和个人层面。公司层面归属比例考核指标含2022-2024年的总收入增速、海外品牌客户收入增速和第三代产品收入增速（定比2021年，以下简称三个指标），权重占比分别为40%、30%、30%。三个指标2022年考核目标分别为50%、20%、20%；2023年考核目标为80%、40%、40%；2024年考核目标分别为110%、60%、60%。个人层面归属比例考核按照公司现行绩效考核规定组织实施。 激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的限制性股票数量×公司层面归属比例×个人层面归属比例。预留部分若2022年授予完成，考核方式与首次授予部分一致，若在2023年授予完成，考核年度为2023-2025年，其中2022和2023年考核方式与首次授予部分一致，2025年三个指标考核目标分别为130%、80%、80%。 二、投资建议 投资建议：预计公司2022~2024年归母净利5.8/10.4/16.7亿元，，对应当前价位PE 72/40/25倍，考虑到行业高速发展，产能加速放量，新产品逐步导入，公司作为龙头，规模、产品、客户和成长优势凸显，估值性价比较高，维持“买入”评级。 图表6：可比公司估值表 风险提示 1)需求不及预期：目前CNT下游动力电池需求强劲，后续因宏观环境、缺芯、疫情等问题新能源汽车需求增速存在超预期下滑风险。 2)产能落地不达预期：公司目前规划产能较高，受疫情影响，后续产能建设进程存在不及预期风险。 3)坏账风险：公司曾于2017-2018年出现大客户经营风险，对公司造成较大损失，公司目前客户结构较为优质但集中度较高，仍存在一定的坏账风险。