业绩符合预期，看好新品布局受益于行业扩产

受益于光伏行业高景气，公司业绩稳定增长：2022年公司营收13.2亿元，同比+5%，归母净利润4.1亿元，同比+8%，扣非归母净利润3.9亿元，同比+9%。其中2022Q4单季度收入2.7亿元，同比-15.7%，Q4单季收入略低预期，主要反映2021年下半年PERC扩产缩水，预计2023Q2开始集中验收TOPCon订单，业绩环比有望加速提升。2023Q1业绩符合预期，实现营收3.5亿元，同比+12%，环比+28%；归母净利润0.9亿元，同比+0.5%，环比+25%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+2%，环比+27%。 毛利率稳中有升，研发费用率提升加强多产品布局：2022年公司综合毛利率为47.1%，同比+1.7pct，净利率为31.0%，同比+0.7pct，期间费用率为14.2%，其中销售费用率为3.2%，同比+0.3pct，管理费用率（含研发）为13.3%，同比+2.5pct，主要系公司加大研发支出，研发费用率为9.9%，同比+1.7pct；财务费用率为-2.3%，同比-0.5pct。2023Q1毛利率为47.1%，同比+0.7pct，净利率为26.9%，同比-3.0pct。 合同负债&存货大幅增长，在手订单充足保障短期业绩：截至2022末公司合同负债为7.3亿元，同比+62%，存货为8.6亿元，同比+29%。截至2023Q1末公司合同负债为8.9亿元，同比+118%，存货为10.8亿元，同比+60%，表明公司在手订单大幅增长。2022年经营活动产生的现金流量净额为5.1亿元，现金流状况良好。 TOPCon SE设备累计中标量超300GW，光伏激光设备龙头强者恒强：TOPCon SE一次硼掺设备利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE结构,从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，可提高0.25%以上光电转换效率。随着2023年TOPCon扩产加速，我们预计公司累计TOPCon SE一次硼掺设备订单超300GW，光伏PERC激光龙头在TOPCon时代强者恒强。一般新品的验收周期稍长，我们预计公司的TOPCon SE一次硼掺设备在2023Q1集中交付，在2023Q2开始集中验收。目前公司还在开发TOPCon的新工艺，可以与SE叠加，是综合开膜、掺杂、表面处理的技术，预计可实现提效0.2%，且单GW价值量比SE高。 盈利预测与投资评级：公司充分受益于TOPCon扩产，我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.0/10.0/12.9亿元，对应当前股价PE为25/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机低于预期，新品研发低于预期。 1.受益于光伏行业高景气，公司业绩稳定增长 2022年公司营收13.2亿元，同比+5%，归母净利润4.1亿元，同比+8%，扣非归母净利润3.9亿元，同比+9%。其中2022Q4单季度收入2.7亿元，同比-15.7%，Q4单季收入略低预期，主要反映2021年下半年PERC扩产缩水，预计2023Q2开始集中验收TOPCon订单，业绩环比有望加速提升。 2023Q1业绩符合预期，实现营收3.5亿元，同比+12%，环比+28%；归母净利润0.9亿元，同比+0.5%，环比+25%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+2%，环比+27%。 图1：2022年公司营收13.2亿元，同比+5% 图2：2022年归母净利润4.1亿元，同比+8% 2.毛利率稳中有升，研发费用率提升加强多产品布局 2022年公司综合毛利率为47.1%，同比+1.7pct，净利率为31.0%，同比+0.7pct，期间费用率为14.2%，其中销售费用率为3.2%，同比+0.3pct，管理费用率（含研发）为13.3%，同比+2.5pct，主要系公司加大研发支出，研发费用率为9.9%，同比+1.7pct；财务费用率为-2.3%，同比-0.5pct。 2023Q1毛利率为47.1%，同比+0.7pct，净利率为26.9%，同比-3.0pct。 图4：费用率提升主要系公司加大研发支出强化新品布 图3：2022年公司综合毛利率为47.1%，同比+1.7pct 3.合同负债&存货大幅增长，在手订单充足保障短期业绩 截至2022末公司合同负债为7.3亿元，同比+62%，存货为8.6亿元，同比+29%。 截至2023Q1末公司合同负债为8.9亿元，同比+118%，存货为10.8亿元，同比+60%，表明公司在手订单大幅增长。 2022年经营活动产生的现金流量净额为5.1亿元，现金流状况良好。 图5：公司合同负债大幅增长 图6：截至2022末公司存货为8.6亿元，同比+29% 图7：2022年经营活动净现金流为5.1亿元，现金流状况良好 4.TOPCon SE设备累计中标量超300GW，光伏激光设备龙头强 者恒强 TOPCon SE一次硼掺设备利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE结构,从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，可提高0.25%以上光电转换效率。随着2023年TOPCon扩产加速，我们预计公司累计TOPCon SE一次硼掺设备订单超300GW，光伏PERC激光龙头在TOPCon时代强者恒强。一般新品的验收周期稍长，我们预计公司的TOPCon SE一次硼掺设备在2023Q1集中交付，在2023Q2开始集中验收。目前公司还在开发TOPCon的新工艺，可以与SE叠加，是综合开膜、掺杂、表面处理的技术，预计可实现提效0.2%，且单GW价值量比SE高。 5.盈利预测与投资评级 公司充分受益于TOPCon扩产 ，我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.0/10.0/12.9亿元，对应当前股价PE为25/17/13倍，维持“买入”评级。 6.风险提示 光伏装机低于预期，新品研发低于预期。