22年TW韧性较强，23Q1盈利能力修复促净利大增

公司业绩分析与展望

2022年度及2023年一季度业绩概览

2022年

• 总收入：39.00亿元，同比下降9.83%。
• 净利润：0.71亿元，同比下降68.12%。
• 季度表现：第四季度业绩亏损，反映出疫情对收入的影响及费用率的上升。

2023年第一季度

• 总收入：11.67亿元，同比增长8.05%。
• 净利润：1.03亿元，同比增长149.32%。
• 品牌表现：各品牌收入及盈利能力回暖，折扣控制良好，费用率下降。

品牌及渠道分析

品牌

• VG：收入大幅下滑，主要受线下销售模式影响。
• 云锦：定位高端，疫情期间仍保持正增长，收入占比小。
• TW：表现韧性较强，疫情期逆势净开店10家，收入及盈利能力均回暖。

渠道

• 线上渠道：2022年表现较好，收入同比增长5.6%，2023年一季度进一步提升。
• 线下渠道：直营收入受疫情影响较大，2023年一季度转为负增长，但加盟渠道呈现积极增长态势。

费用率与利润

• 费用率：2022年费用率提升5.68个百分点至68.08%，2023年一季度降至56.47%，主要是通过控制折扣和减少促销活动来优化成本。
• 净利率：2022年净利率降至1.83%，2023年一季度大幅提升至8.79%。

存货与现金流

• 存货：2022年末和2023年一季度末，存货规模分别有所上升和下降，库存管理有效。
• 现金流：2022年经营活动现金流净额略降，2023年一季度有所改善。

盈利预测与投资评级

• 调整后的盈利预测：预计2023-2025年的净利润分别为2.6亿、3.1亿、3.6亿，对应PE为14、11、10倍。
• 评级：考虑到公司基本面的改善和较低的估值水平，上调至“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复：可能对终端消费和供应链造成影响。
• 渠道拓展不及预期：可能影响市场份额和收入增长。
• 抖音渠道流量红利消退：可能影响在线业务的增长潜力。

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