22年PLC、伺服系统市占率提升，23Q1盈利能力显著回升

公司研究/公司快报 2023年5月5日 22年PLC、伺服系统市占率提升，23Q1盈利能力显著回升 买入-A(维持) 汇川技术（300124.SZ） 电力电子及自动化 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入230.08亿元，同比增长28.23%，实现归母净利润43.2亿元，同比增长20.89%；扣非后归母净利润33.89亿元，同比增长16.13%。业绩符合预期。 公司披露2023年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入47.82 亿元，同比增长0.07%，实现归母净利润7.47亿元，同比增长4.15%；扣非 后归母净利润6.25亿元，同比下降10.42%。业绩符合预期。 事件点评 市场数据：2023年5月5日 收盘价（元）： 58.76 年内最高/最低（元）： 77.40/54.40 流通A股/总股本（亿）： 23.08/26.59 流通A股市值（亿）： 1,356.03 总市值（亿）： 1,562.25 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：0.28 摊薄每股收益：0.28 每股净资产(元)：8.01 净资产收益率：3.53 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 2022年，面对宏观经济增速放缓、行业市场需求疲软等诸多问题，公司聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，以TOP客户价值需求为导向，立足国内，拓展国际，实现规模和利润的稳步增长。分季度来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为47.78/56.18/58.44/67.67亿元，同比增速分别为40.01%/15.57%/15.19%/47.26%；归母净利润分别为7.17/12.57/11.1/12.35亿元，同比增速分别为11%/37.18%/19.48%/14.19%。 2022年毛利率、净利率略有下降，核心业务通用自动化产品、工业机器人类毛利率分别同比增加0.7pct、3.1pct至45.6%、49.2%。2022年，公司毛利率同比下降0.81pct至35.01%，净利率同比下降1.71pct至18.8%。分业务板块来看，通用自动化产品毛利率同比增加0.66pct至45.64%，电梯电气类产品毛利率同比下降1.37pct至26.95%，新能源汽车&轨道交通类毛利率同比减少2.94pct至18.97%，工业机器人类毛利率同比增加3.11pct至49.20%。2022年，公司期间费用率同比增加0.76pct至20.45%，其中销售费用率5.47%，同比下降0.38pct；管理费用率4.75%，同比下降0.08pct；财务费用率0.54%，同比增加0.92pct，主要系汇率波动导致汇兑损失增加和借款增加引起利息费用增加所致；研发费用率9.69%，同比增加0.3pct，主要系是员工薪酬费用增加所致。2023Q1，公司毛利率同比上升1.94pct至36.51%，净利率同比上升0.67pct至15.73%。期间费用率同比上升4.11pct至25.29%，其中销售费用率6.79%，同比增加1.04pct；管理费用率6.03%，同比增加1.01pct；财务费用率-0.61%，同比减少0.34pct；研发费用率13.09%，同比增加2.41pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2022年，公司积极把握结构性行情市场机会，在国产化率持续提升的背景下，公司凭借快速响应市场变化的能力、落地“做强控制器”战略等多方面竞争优势，加大降本控费的管理力度，总体上取得了良好的经营成果。报告期内，虽然工业自动化行业增长乏力，电梯行业需求下滑，新能源汽车 行业面临较大的交付压力，但项目型市场以及光伏、风电、半导体、食品饮料等OEM行业保持较好增长态势，为公司PLC、伺服系统、变频器、工业机器人等产品提供了较好的增长动力，其中，PLC产品得益于“应编尽编”策略的有效实施，订单实现了较快增长，小型PLC产品市场份额提升至11.9%，跃居中国市场第二名、内资品牌第一名，伺服产品市场份额提升至 21.5%，继续引领中国市场。分业务板块来看，2022年，（1）通用自动化类实现营业收入114.65亿元，同比增加27.64%。（2）电梯电气类产品实现营业收入51.65亿元，同比增长3.92%。（3）新能源汽车&轨道交通类实现营业收入55.52亿元，同比增长57.80%。（4）工业机器人类实现营业收入5.61亿元，同比增长54.96%。 公司加快海外业务布局，“跨步国际化”新战略成效显著，境外收入同比增长43.47%。2022年，公司实现国外收入5.31亿元，同比增长43.47%，国外收入占比提升0.41pct至3.85%。公司以海外客户需求为牵引，确定了在销服、研发、供应链等方面全面落地“国际本土化”的思路。在销售与服务方面：继续在成熟市场（欧洲、韩国等）和新兴市场（印度、东南亚、中东等）落地依托本土团队的区域销售策略，同时，加大力度实施“行业线出海”和“随中国制造出海”的重要策略。2022年，公司梳理了空压机、空调与制冷等十几个行业出海机会点，把公司成熟的行业解决方案推向海外，部分行业实现重点跨国客户的突破。在研发方面：设立欧洲研发中心，承接面向自动化、数字化、智能化等领域的前沿技术开发，高效支撑海外市场的技术需求，为公司国际领先技术打造极致竞争力。在供应链方面：启动欧洲匈牙利工厂建设项目，正式迈入全球化制造体系的进程，为国际客户的快速交付提供强有力的保障。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为52.5亿元、66.7亿元、82.7亿元，同比分别增长21.6%、26.9%、24.1%，EPS分别为2.0元、2.5元、3.1元，按照5月5日收盘价58.76元，PE分别为29.8、23.5、18.9倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；应收账款不断增加，有形成坏账的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,943 23,008 29,260 36,740 45,393 YoY(%) 55.9 28.2 27.2 25.6 23.6 净利润(百万元) 3,573 4,320 5,252 6,665 8,271 YoY(%) 70.2 20.9 21.6 26.9 24.1 毛利率(%) 35.8 35.0 36.0 36.6 36.8 EPS(摊薄/元) 1.34 1.62 1.97 2.51 3.11 ROE(%) 22.5 21.5 22.1 22.3 22.1 P/E(倍) 43.7 36.2 29.8 23.5 18.9 P/B(倍) 9.8 7.9 6.5 5.2 4.2 净利率(%) 19.9 18.8 18.0 18.1 18.2 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18418 25913 30140 38757 46150 营业收入 17943 23008 29260 36740 45393 现金 3951 7438 10458 17763 23664 营业成本 11516 14953 18717 23303 28677 应收票据及应收账款 4637 8265 8220 8869 9288 营业税金及附加 102 124 158 199 246 预付账款 628 658 805 904 1113 营业费用 1050 1258 1612 2057 2565 存货 4214 5482 6593 7114 7979 管理费用 866 1093 1364 1690 2065 其他流动资产 4987 4069 4064 4106 4106 研发费用 1685 2229 2847 3608 4494 非流动资产 8885 13299 11469 12072 12832 财务费用 -67 125 -173 -165 -182 长期投资 1460 2136 2380 2686 3049 资产减值损失 -245 -350 -293 -220 -91 固定资产 2156 2944 3447 3981 4490 公允价值变动收益 255 368 311 339 325 无形资产 584 712 634 549 462 投资净收益 434 591 314 373 428 其他非流动资产 4685 7507 5008 4856 4831 营业利润 3822 4470 5679 7165 8809 资产总计 27303 39212 41608 50829 58982 营业外收入 18 14 17 18 17 流动负债 9996 16059 14598 16451 17551 营业外支出 21 7 14 17 15 短期借款 405 2074 1239 1657 1448 利润总额 3819 4477 5681 7166 8811 应付票据及应付账款 6366 9330 9387 10032 11210 所得税 138 152 259 331 357 其他流动负债 3226 4655 3971 4762 4893 税后利润 3681 4324 5422 6834 8454 非流动负债 977 3041 2432 2107 1793 少数股东损益 108 5 170 169 183 长期借款 597 1796 1188 862 549 归属母公司净利润 3573 4320 5252 6665 8271 其他非流动负债 380 1244 1244 1244 1244 EBITDA 4113 4959 5971 7347 8871 负债合计 10973 19100 17030 18558 19344 少数股东权益 446 296 466 635 817 主要财务比率 股本 2635 2659 2660 2660 2660 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 4211 4775 4775 4775 4775 成长能力 留存收益 9044 12574 16552 21672 28097 营业收入(%) 55.9 28.2 27.2 25.6 23.6 归属母公司股东权益 15883 19816 24113 31636 38821 营业利润(%) 62.8 17.0 27.1 26.2 22.9 负债和股东权益 27303 39212 41608 50829 58982 归属于母公司净利润(%) 70.2 20.9 21.6 26.9 24.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.8 35.0 36.0 36.6 36.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 19.9 18.8 18.0 18.1 18.2 经营活动现金流 1766 3201 3915 8189 7688 ROE(%) 22.5 21.5 22.1 22.3 22.1 净利润 3681 4324 5422 6834 8454 ROIC(%) 20.4 17.2 19.3 19.6 19.8 折旧摊销 348 461 409 483 564 偿债能力 财务费用 -67 125 -173 -165 -182 资产负债率(%) 40.2 48.