短期业绩承压，工业和车规新品持续布局

2023年4月28日公司发布年报，2022年公司实现营业收入81.30 亿元，同比下滑4.47%；实现归母净利润20.53亿元，同比下滑12.16%。2023年第一季度公司实现营业收入13.41亿元，同比下滑39.85%；实现归母净利润1.50亿元，同比下滑78.13%。 存储下行周期导致公司业绩短期承压。公司2022年和2023年第一季度营收和净利润均出现不同程度的同比下滑，短期承压主要归因于半导体行业在短期内面临周期下行压力，从2022年初起消 费市场低迷，到下半年汽车、工业领域亦逐渐呈现供需平衡甚至供大于需的趋势。 人民币(元)成交金额(百万元) 新产品布局进展顺利，营收结构持续改善。1）NORFlash方面， 公司为全球排名第三的NORFlash公司，目前产品主要工艺节点已顺利转换到55nm，车规级产品累计出货量达1亿颗，22年车规产品营收同比增长约80%。2）DRAM方面，公司不断丰富自研DRAM产品组合，22年推出首款DDR3L产品，在满足消费电子市场强劲需求的同时，兼顾工业及汽车市场应用。3）NAND方面，38nm和24nm工艺节点均实现量产，并完成1Gb-8Gb主流容量全覆盖，部分料号已通过车规级认证。4）MCU方面，产品工艺制程集中在55nm及40nm，22年来自工业领域、网通领域营收实现较大幅度的增长，工业应用已成为MCU产品第一大营收来源。公司在22年9月发布首款基于M33内核40nm制程的车规MCU，产品定位车身域、座舱域和安全域上，并已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系，今年有望实现放量，成为公司营收新的成长点。 我们下调公司2023/2024年净利润预测为13.04/19.85亿元（下调60.4%/49.3%），对应EPS为1.96/2.98元，新增2025年净利润预测为29.87亿元，对应EPS为4.48元，继续维持“买入”评级。 新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；合肥长鑫进一步被制裁的风险。 162.00 142.00 122.00 102.00 82.00 220429 成交金额兆易创新沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,497 8,510 8,130 7,127 8,827 11,146 货币资金 7,362 6,598 6,875 8,476 9,515 11,256 增长率 89.2% -4.5% -12.3% 23.8% 26.3% 应收款项 254 443 186 285 354 446 主营业务成本 -2,816 -4,549 -4,255 -4,537 -5,371 -6,402 存货 739 1,449 2,154 1,989 2,207 2,456 %销售收入 62.6% 53.5% 52.3% 63.7% 60.9% 57.4% 其他流动资产 374 2,538 2,199 1,995 2,012 2,030 毛利 1,681 3,961 3,875 2,591 3,456 4,744 流动资产 8,729 11,027 11,415 12,746 14,088 16,188 %销售收入 37.4% 46.5% 47.7% 36.4% 39.2% 42.6% %总资产 74.5% 71.5% 68.6% 73.4% 74.9% 77.3% 营业税金及附加 -18 -37 -72 -57 -62 -67 长期投资 559 1,516 1,625 1,625 1,625 1,625 %销售收入 0.4% 0.4% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 固定资产 711 812 1,005 1,139 1,176 1,122 销售费用 -194 -221 -266 -228 -274 -334 %总资产 6.1% 5.3% 6.0% 6.6% 6.3% 5.4% %销售收入 4.3% 2.6% 3.3% 3.2% 3.1% 3.0% 无形资产 1,573 1,510 1,278 1,334 1,413 1,495 管理费用 -215 -391 -425 -371 -450 -557 非流动资产 2,982 4,391 5,230 4,609 4,720 4,742 %销售收入 4.8% 4.6% 5.2% 5.2% 5.1% 5.0% %总资产 25.5% 28.5% 31.4% 26.6% 25.1% 22.7% 研发费用 -498 -842 -936 -855 -971 -1,115 资产总计 11,711 15,418 16,645 17,354 18,808 20,930 %销售收入 11.1% 9.9% 11.5% 12.0% 11.0% 10.0% 短期借款 0 33 34 0 0 0 息税前利润（EBIT） 756 2,470 2,176 1,080 1,699 2,671 应付款项 537 1,139 821 1,021 1,207 1,438 %销售收入 16.8% 29.0% 26.8% 15.2% 19.3% 24.0% 其他流动负债 239 430 342 354 435 542 财务费用 -61 121 343 153 182 212 流动负债 776 1,602 1,197 1,376 1,643 1,980 %销售收入 1.3% -1.4% -4.2% -2.2% -2.1% -1.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -151 -200 -420 0 0 0 其他长期负债 240 334 263 170 165 157 公允价值变动收益 226 -202 -7 0 0 0 负债 1,017 1,935 1,460 1,545 1,808 2,137 投资收益 71 44 51 100 150 200 普通股股东权益 10,694 13,483 15,186 15,809 17,000 18,792 %税前利润 7.6% 1.7% 2.2% 7.0% 6.9% 6.1% 其中：股本 472 667 667 667 667 667 营业利润 939 2,305 2,222 1,433 2,181 3,283 未分配利润 2,509 4,491 5,836 6,619 7,810 9,602 营业利润率 20.9% 27.1% 27.3% 20.1% 24.7% 29.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 218 41 0 0 0 负债股东权益合计 11,711 15,418 16,645 17,354 18,808 20,930 税前利润利润率 93920.9% 2,52329.7% 2,26227.8% 1,43320.1% 2,18124.7% 3,28329.5% 比率分析 所得税 -59 -187 -210 -129 -196 -295 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 6.3% 7.4% 9.3% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 880 2,337 2,053 1,304 1,985 2,987 每股收益 1.867 3.501 3.077 1.955 2.976 4.479 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 22.675 20.201 22.766 23.701 25.486 28.174 归属于母公司的净利润 881 2,337 2,053 1,304 1,985 2,987 每股经营现金净流 2.247 3.389 1.424 2.855 3.418 5.017 净利率 19.6% 27.5% 25.2% 18.3% 22.5% 26.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.782 1.190 1.791 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.24% 17.33% 13.52% 8.25% 11.68% 15.90% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.52% 15.16% 12.33% 7.52% 10.55% 14.27% 净利润 880 2,337 2,053 1,304 1,985 2,987 投入资本收益率 6.59% 16.83% 12.90% 6.18% 9.04% 12.86% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 340 488 795 355 464 573 主营业务收入增长率 40.40% 89.25% -4.47% -12.33% 23.85% 26.28% 非经营收益 -255 -133 -194 -60 -136 -197 EBIT增长率 22.53% 226.82% -11.91% -50.39% 57.36% 57.17% 营运资金变动 94 -430 -1,704 306 -33 -17 净利润增长率 45.11% 165.33% -12.16% -36.46% 52.20% 50.48% 经营活动现金净流 1,060 2,262 950 1,904 2,280 3,346 总资产增长率 89.69% 31.66% 7.96% 4.26% 8.37% 11.28% 资本开支 -361 -622 -551 427 -575 -595 资产管理能力 投资 607 -2,933 451 0 0 0 应收账款周转天数 14.6 9.7 9.5 10.0 10.0 10.0 其他 73 276 56 100 150 200 存货周转天数 88.7 87.8 154.5 160.0 150.0 140.0 投资活动现金净流 318 -3,279 -44 527 -425 -395 应付账款周转天数 51.9 41.7 47.0 47.0 47.0 47.0 股权募资 4,354 528 0 -159 0 0 固定资产周转天数 56.4 34.7 44.8 57.5 47.8 35.9 债权募资 -92 -22 -32 -119 0 0 偿债能力 其他 -138 -273 -749 -527 -798 -1,198 净负债/股东权益 -71.70% -66.68% -57.28% -65.37% -66.90% -69.78% 筹资活动现金净流 4,125 233 -780 -805 -798 -1,198 EBIT利息保障倍数 12.5 -20.5 -6.4 -7.0 -9.3 -12.6 现金净流量 5,390 -807 240 1,626 1,057 1,754 资产负债率 8.68% 12.55% 8.77% 8.91% 9.61% 10.21% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-06-25 买入 172.94 N/A 2 2021-08-29 买入 175.50229.01～253.09 3 2021-10-28 买入 157.56 201.92 4 2022-01-25 买入 155.50 225.62 5 2022-04-15 买入 130.60 18