二季度迅速恢复盈利，看好民营航司成长潜力

证券研究报告|2023年04月29日 核心观点公司研究·财报点评 吉祥航空披露2023年一季报。2023年一季度公司营业收入44.4亿，同比增长78.7%，实现归母净利润1.65亿。 民航客流快速恢复，公司迎来量价齐升。防疫政策大幅优化后民航客流迅速回升，一季度公司运力投放超越2019年同期，ASK106.3亿，同比升35.5%，相比2019年同期升6.6%。公司实现旅客周转量RPK84.9亿，同比升63.3%，相比2019年同期下降0.1%，客座率79.9%，同比提高13.61pct。一季度公司单位运价同比明显上涨，单位RPK营业收入同比升9.4%，相比2019年同期升7.6%，拉动营收同比大幅增长。 非油成本管控良好，一季度恢复盈利。国际油价仍处于高位，一季度公司航油成本14.4亿，同比增58%，单位ASK航油成本同比增16.6%。公司非油成本管控良好，一季度单位ASK非油成本0.2324元，同比降13.4%，相比2019年同期降2.4%。公司一季度公司销售、管理、研发费用基本稳定，财务费用因汇兑升值带来一定汇兑收益有所节约，整体来看，得益于客运迅速复苏，公司一季度恢复盈利，符合市场预期。 复苏持续，价格走强，持续看好中期业绩弹性。我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划同样保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续回升，客流不断恢复。五一假期需求火热进一步推升暑运预期，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，公司作为民营全服务航司翘楚，运价弹性有望释放，业绩有望迅速增长。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.1亿、31.5亿、41.8亿，同比分别扭亏、增长108.6%、32.5%，EPS分别为0.68元、1.42元、1.89元，当前股价对应公司2023-2025年EPS的PE估值分别为26.3X、12.5X、9.5X，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑，疫情反复，油价上涨，汇率贬值，安全事故 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,767 8,210 22,462 27,813 31,429 (+/-%) 16.5% -30.2% 173.6% 23.8% 13.0% 净利润(百万元) -498 -4148 1512 3154 4177 (+/-%) 5.0% 733.6% -136.5% 108.6% 32.5% 每股收益（元） -0.25 -1.87 0.68 1.42 1.89 EBITMargin -9.0% -48.2% 10.1% 15.3% 17.4% 净资产收益率（ROE） -4.9% -43.5% 13.9% 23.0% 23.9% 市盈率（PE） -70.8 -9.6 26.3 12.6 9.5 EV/EBITDA -219.1 -24.1 20.2 12.5 10.2 市净率（PB） 3.51 4.16 3.64 2.89 2.27 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 交通运输·航空机场 证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378 jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价17.93元 总市值/流通市值39697/39697百万元 52周最高价/最低价20.22/11.01元 近3个月日均成交额281.71百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《吉祥航空（603885.SH）-不可抗力下亏损扩大，2023年业绩有望迅速反转》——2023-04-18 《吉祥航空（603885.SH）——2022年三季报点评-疫情扰动下经营压力犹存，汇兑损失放大亏损幅度》——2022-10-29 《吉祥航空（603885.SH）-年末疫情扰动全年亏损小幅扩大，看好长期前景》——2022-04-20 《吉祥航空-603885-2021年三季报点评：疫情扰动下毛利仍为正，费用提升业绩小幅亏损》——2021-10-28 《吉祥航空-603885-2021年中报：2Q显著盈利实现中报扭亏，疫情好转后业绩有望再度突破》——2021-08-03 吉祥航空（603885.SH） 一季度迅速恢复盈利，看好民营航司成长潜力 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 吉祥航空披露2023年一季报 2023年一季度公司营业收入44.4亿，同比增长78.7%，实现归母净利润1.65亿。 图1：吉祥航空季度营业收入及同比增速图2：吉祥航空季度归母净利润 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 民航客流快速恢复，公司迎来量价齐升 防疫政策大幅优化后民航客流迅速回升，一季度公司运力投放超越2019年同期，ASK106.3亿，同比升35.5%，相比2019年同期升6.6%。公司实现旅客周转量RPK84.9亿，同比升63.3%，相比2019年同期下降0.1%，客座率79.9%，同比提高13.61pct。一季度公司单位运价同比明显上涨，单位RPK营业收入同比升9.4%，相比2019年同期升7.6%，拉动营收同比大幅增长。 图3：吉祥航空季度客运运投情况图4：吉祥航空季度客运周转量情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：吉祥航空季度客座率情况图6：吉祥航空季度单位营业收入 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 非油成本管控良好，一季度恢复盈利 国际油价仍处于高位，一季度公司航油成本14.4亿，同比增58%，单位ASK航油成本同比增16.6%。公司非油成本管控良好，一季度单位ASK非油成本0.2324元，同比降13.4%，相比2019年同期降2.4%。公司一季度公司销售、管理、研发费用基本稳定，财务费用因汇兑升值带来一定汇兑收益有所节约，整体来看，得益于客运迅速复苏，公司一季度恢复盈利，符合市场预期。 图7：吉祥航空航油成本图8：吉祥航空非油成本情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：吉祥航空单位ASK非油成本图10：吉祥航空季度费用水平 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 复苏持续，价格走强，持续看好中期业绩弹性 我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划同样保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续回升，客流不断恢复。五一假期需求火热进一步推升暑运预期，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，公司作为民营全服务航司翘楚，运价弹性有望释放，业绩有望迅速增长。 投资建议 维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.1亿、31.5亿、41.8亿，同比分别扭亏、增长108.6%、32.5%，EPS分别为0.68元、1.42元、1.89元，当前股价对应公司2023-2025年EPS的PE估值分别为26.3X、12.5X、9.5X，维持“买入”评级。 风险提示 经济下滑，疫情反复，油价上涨，汇率贬值，安全事故 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1146 1189 1500 3683 7098 营业收入 11767 8210 22462 27813 31429 应收款项 1529 1438 2462 2667 3014 营业成本 11780 11164 18541 21561 23699 存货净额 207 209 187 163 179 营业税金及附加 6 11 15 20 20 其他流动资产 672 407 674 695 786 销售费用 453 378 854 1029 1131 流动资产合计 3658 3351 4931 7317 11186 管理费用 512 546 703 863 972 固定资产 16764 18287 18774 18991 19059 研发费用 79 68 112 111 157 无形资产及其他 847 721 693 665 637 财务费用 540 2076 977 909 861 投资性房地产 22577 22786 22786 22786 22786 投资收益 (40) (16) 10 40 50 长期股权投资 12 2 2 2 2 资产减值及公允价值变动 5 (108) 1 1 1 资产总计 43859 45147 47187 49761 53670 其他收入 766 593 627 728 782 短期借款及交易性金融负债 12438 15023 15216 15000 15000 营业利润 (793) (5495) 2010 4199 5579 应付款项 1114 1110 1261 1085 1194 营业外净收支 133 10 20 35 30 其他流动负债 1214 1726 2234 2604 2868 利润总额 (660) (5485) 2030 4234 5609 流动负债合计 14766 17860 18711 18689 19061 所得税费用 (162) (1316) 487 1016 1346 长期借款及应付债券 4513 3625 3625 3625 3625 少数股东损益 (1) (22) 31 64 85 其他长期负债 14480 14093 13893 13593 13293 归属于母公司净利润 (498) (4148) 1512 3154 4177 长期负债合计 18993 17718 17518 17218 16918 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 33759 35577 36229 35907 35979 净利润 (498) (4148) 1512 3154 4177 少数股东权益 44 28 56 114 191 资产减值准备 0 110 49 6 2 股东权益 10056 9542 10903 13741 17500 折旧摊销 748 839 1494 1807 1960 负债和股东权益总计 43859 45147 47187 49761 53670 公允价值变动损失 (5) 108 (1) (1) (1) 财务费用 540 2076 977 909 861 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (6083) 376 (761) (303) (379) 每股收益 (0.25) (1.87) 0.68 1.42 1.89 其它 (1) (134) (21) 52 75 每股红利 0.31 0.24 0.07 0.14 0.19 经营活动现金流 (5839) (2849) 2271