汽车出海系列报告之二：拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间

中性（维持） 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 ——汽车出海系列报告之二 行业研究|深度报告汽车与零部件行业 国家/地区中国 行业汽车与零部件行业 报告发布日期2024年01月18日 核心观点 预计国内乘用车销量增速放缓，零部件出海配套机会较大。经过数十年的发展，中 国汽车产业逐步从成长期迈入平稳增长期。2021-2023年中国新能源乘用车渗透率快速提升，2023年1-11月新能源乘用车销量渗透率34.3%，较2022年提升6.1个 百分点。2023年1-11月中国汽车零配件出口金额5633.64亿元，同比增长 14.6%。近年来北美、欧洲等主要汽车市场加快新能源转型，新能源乘用车销量及新能源渗透率快速提升。预计海外新能源车市场存在广阔的发展空间，有望为国内零部件公司提供新的出海发展机会。 海外车企成本压力下需要寻找新的供应商配套。海外整车企业营收增长出现放缓，降本诉求下将寻求性价比更高的供应商。随着美国三大车企面对UAW涨薪需求陆 续妥协，预计三大车企用工成本将进一步上涨，车企为实现降本增利或将寻求新的替代供应商，从而为国内零部件供应商提供出海替代机会。 零部件公司出海从北美市场扩大至欧洲市场。除中国市场外，北美及欧洲地区是全球另外两个主要汽车市场，2022年北美、欧洲地区汽车销量均超过1500万辆，预 计能够为国内零部件公司出海提供广阔的增量市场空间。在北美建厂基础上，国内零部件公司陆续开启欧洲工厂布局，加快推进国际化战略。欧洲地区系大众、奔驰、宝马等全球知名车企总部所在地，特斯拉亦在德国柏林建立了工厂，国内零部件公司在欧洲建厂将有助于开拓欧洲地区新客户、新订单，打开新增长空间。 预计出海零部件公司海外市场将打开新的成长空间。为加快拓展海外产能布局、推进国际化战略，部分零部件公司近年来通过实施募集资金投资项目建设海外工厂。 海外业务盈利拐点出现，预计盈利贡献比重将逐渐提升。除银轮股份外，预计新泉股份、爱柯迪等零部件公司海外订单投产放量后，海外工厂亦有望逐步实现扭亏，随着海外订单持续获取、销售规模扩大，预计海外工厂将有望为零部件公司打开新增长空间。海外市场配套车型扩大：从配套新能源车到燃油车。随着海外工厂运营成熟，预计国内零部件公司有望逐步取得海外客户认可，持续开拓新客户、新项目，从而推动海外工厂配套品类拓展，实现单车价值量提升。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，零部件出海是必然趋势，预计未来海外基地将逐步从亏损到盈利，海外盈利将成为出海零部件公司增长弹性所在，打开新的成长空间。建议关注：新泉股份、银轮股份、岱美股份、爱柯迪、保隆科技、拓普集团、华域汽车、上声电子、博俊科技、华阳集团、三花智控、精锻科技、星宇股份、伯特利、贝斯特、福耀玻璃、科博达、继峰股份、上海延浦、德赛西威、双环传动等。 风险提示 零部件公司海外工厂进程及盈利低于预期、全球汽车销量不达预期、出海零部件公司海外政策不确定风险、假设条件变化影响测算结果。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 问界M9、极氪007订单火热，小米SU7 2024-01-02 正式亮相：——汽车行业周报（1225-1231）问界M9等多款热门车型将于近期上市，小 2023-12-28 米汽车即将亮相：——汽车行业周报（1218-1224）小米汽车打造人、车、家生态化，产业链 2023-12-25 公司有望受益：——小米汽车系列报告之一 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1预计国内乘用车销量增速放缓，零部件出海配套机会较大4 2海外车企成本压力下需要寻找新的供应商配套6 3零部件公司出海从北美市场扩大至欧洲市场8 4预计出海零部件公司海外市场将打开新的成长空间11 4.1部分零部件公司海外市场成为主要投资方向11 4.2海外业务盈利拐点出现，预计盈利贡献比重将逐渐提升13 4.3海外市场配套车型扩大：从配套新能源车到燃油车14 4.4海外市场配套：拓品类，单车价值量逐步提升15 5主要投资建议16 6风险提示17 图表目录 图1：中国狭义乘用车销量及同比增速4 图2：中国新能源乘用车销量及同比增速5 图3：中国新能源乘用车渗透率5 图4：北美新能源乘用车销量及同比增速5 图5：北美新能源乘用车渗透率5 图6：欧洲新能源乘用车年度销量及同比增速6 图7：欧洲新能源车渗透率6 图8：中国汽车零配件出口金额及同比增速6 图9：2014-2023H1通用汽车、福特汽车销售毛利率7 图10：2014-2023H1通用汽车、福特汽车营业总收入增速7 图11：2017-2022年美国三大车企及特斯拉人均营业总成本（万美元）8 图12：北美汽车年度销量及同比增速9 图13：北美汽车销量占全球份额9 图14：欧洲汽车年度销量及同比增速9 图15：欧洲汽车销量占全球份额9 图16：从北美到欧洲布局，部分国内零部件公司积极推进国际化战略10 图17：爱柯迪国内外销售收入占比12 图18：岱美股份国内外销售收入占比12 图19：预计国内零部件公司海外工厂将逐步进入扭亏阶段，未来盈利能力逐步提升13 图20：部分零部件公司墨西哥工厂盈利情况（万元）14 图21：预计汽车零部件公司海外工厂配套品类将逐步拓展，配套价值逐步提升16 表1：部分零部件公司欧洲工厂布局情况10 表2：部分零部件公司海外募投项目12 表3：部分汽车零部件公司海外新获客户及项目15 表4：相关上市公司估值比较16 1预计国内乘用车销量增速放缓，零部件出海配套机会较大 经过数十年的发展，中国汽车产业逐步从成长期迈入平稳增长期，2017年中国狭义乘用车销量同比增速为2.7%，2018-2020年受消费信心不足、购置税减免政策退出、公共卫生事件等因素影响，中国狭义乘用车销量连续3年同比下滑；2021年起中国乘用车市场景气度恢复，2021、2022年中国狭义乘用车销量分别同比增长6.7%、10.2%，2023年1-11月中国狭义乘用车销量较2022年同期增长9.5%。整体而言，预计中国狭义乘用车销量已进入平稳增长阶段。 图1：中国狭义乘用车销量及同比增速 中国狭义乘用车销量（万辆）同比增速 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：Wind、中汽协、东方证券研究所 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 在新能源补贴、路权、牌照等新能源政策激励带动下，2016-2020年中国新能源乘用车销量持续稳步增长，从33.70万辆逐步增长至120.37万辆。2021年起，随着新能源技术不断进步、新能源产品投放不断增加、基础设施布局逐步完善，新能源车开始成为消费者的主流选择，2021年中国新能源乘用车市场进入高速增长阶段，全年中国新能源乘用车销量达332.27万辆，同比增长176.0%。2022年各自主品牌及新势力车企进一步强化新能源布局，高产品力新能源车型不断涌现，新能源乘用车市场维持高景气度，全年销量达653.58万辆，同比增长96.7%。2023年新能源乘用车市场竞争加剧，1-11月累计销量787.49万辆，较2022年同期增长36.3%，同比增速明显放缓。 2021-2023年中国新能源乘用车渗透率快速提升。2016-2020年中国新能源乘用车渗透率从1.4%平稳爬升至6.1%，渗透率较低；2021、2022年中国新能源乘用车销量增长强劲，新能源渗透率连续快速提升至15.8%、28.1%；2023年新能源乘用车销量维持较快增长，1-11月新能源渗透率达34.3%，较2022年提升6.1个百分点。 现阶段中国新能源车渗透率已达较高水平，预计中国新能源车销量未来渗透率提升速度或将继续放缓，预计具备全球竞争力的零部件公司出海，寻求更多发展机会也将会成为必然选择。 图2：中国新能源乘用车销量及同比增速图3：中国新能源乘用车渗透率 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 中国新能源乘用车销量（万辆）同比增速 200% 150% 100% 50% 0% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中国新能源乘用车渗透率 数据来源：Wind、中汽协、东方证券研究所数据来源：Wind、中汽协、东方证券研究所 在中国市场以外，近年来北美、欧洲等主要汽车市场加快新能源转型，新能源乘用车销量及新能源渗透率快速提升，但仍与中国新能源车市场存在较大差距。在各国新能源车刺激政策推动下，预计海外新能源车市场仍存在广阔的发展空间，有望为国内零部件公司提供新的出海发展机会。 2021年至今北美新能源乘用车销量持续快速增长。据乘联会，2017、2018年北美新能源乘用车销量增长较快，同比增速分别为24%、81%；2019、2020年北美新能源乘用车销量增长陷入停滞，同比增速分别为-8%、0%；2021年起美国政府加强对新能源车产业的政策扶持力度，叠加特斯拉产销量持续扩张，带动北美新能源乘用车销量持续增长，2021、2022年北美新能源乘用车销量分别达70万辆、106万辆，同比增速分别达100%、51%；2023年1-11月北美新能源乘用车销量为139万辆，较2022年同期增长52%。 新能源渗透率方面，2016-2020年北美新能源车渗透率从0.8%缓慢增长至2.0%；2021年起北美新能源车市场快速发展，北美新能源车渗透率亦实现快速提升，2021、2022年北美新能源车渗透率分别达3.8%、6.2%，2023年1-11月北美新能源车渗透率进一步提升至8.3%，但仍处于较低水平。 图4：北美新能源乘用车销量及同比增速图5：北美新能源乘用车渗透率 160 140 120 100 80 60 40 20 0 北美新能源乘用车销量（万辆）同比增速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 北美新能源车渗透率 数据来源：乘联会、东方证券研究所数据来源：乘联会、东方证券研究所 近年来欧洲新能源车销量及渗透率快速提升。据乘联会，2016-2022年欧洲新能源乘用车销量由 20万辆增长至248万辆，CAGR达52.1%；2023年1-11月欧洲新能源乘用车销量256万辆，同 比增长22.0%。2016-2022年欧洲新能源车渗透率从1.1%提升至18.3%，2023年1-11月欧洲新能源车渗透率为18.1%。目前欧洲新能源车渗透率高于北美、日本等地区，但仍低于中国市场。 图6：欧洲新能源乘用车年度销量及同比增速图7：欧洲新能源车渗透率 300 250 200 150 100 50 0 欧洲新能源乘用车销量（万辆）同比增速 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20% 15% 10% 5% 0% 欧洲新能源车渗透率 数据来源：乘联会、东方证券研究所数据来源：乘联会、东方证券研究所 近年来中国汽车零部件出口增长较快。据中国海关总署，2016年起中国汽车零配件出口呈现稳步增长态势，2016-2020年中国汽车零配件出口金额从3006.93亿元增长至3909.32亿元，CAGR为6.8%；随着全球新能源汽车行业发展加速，中国自主零部件企业在全球市场的竞争力也在持续提升，逐步获得海外客户认可，2021、2022年中国汽车零配件出口金额分别达4883.94亿元、5411.28亿元，同比增速分别达24.9%、10.8%；2023年1-11月中国汽车零配件出口金额达 5633.64亿元，同比增长14.6%。随着北美、欧洲等地区新能源车产业持续发展，预计中国在全