经营短期承压，海外市场快速增长

投资要点 业绩总结：公司发布] 2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收42.2亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长3.7%；实现扣非净利润4.4亿元，同比增长3.0%。Q4单季度公司实现营收13.4亿元，同比减少3.9％；实现归母净利润1.7亿元，同比下降6.2%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比增长0.3%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利约21.5元（含税），合计分红1.5亿元，分红率为30.0%。2023Q1公司实现营收8.8亿元，同比减少12.8%；实现归母净利润5219.4万元，同比减少57.0%；实现扣非净利润4164.1万元，同比减少59.4%。 国内市场占绝对优势，海外市场获突破进展。公司自2018年起已连续五年获得中国投影机市场出货量第一，自2020年起连续三年出货量及销售额双冠，行业地位保持领先。分行业来看，2022年公司投影整机、配件产品分别实现营收39.4亿元/1.6亿元，同比变动4.1%/-1.6%。公司销售收入以整机投影产品为主，占营收总额的93.3%。其中，智能微投、创新产品、激光电视分别实现营收36.6/1.6/1.1亿元，同比变动4.6%/-26.5%/78.9%。互联网增值服务实现营收9669.5万元，同比增长51.1%，主要系公司投影产品累计销量持续增加，报告期末投影终端月活用户数量已达279万，用户持续增长且互联网增值服务付费率提升，促进互联网增值服务收入增长。境内、境外分别实现营收34.0/7.9亿元，同比变动-4.8%/82.0%。主要系公司积极拓展海外市场，通过线上B2C和与当地经销商合作进行用户触达，目前公司产品海外市场已覆盖美、日、欧等发达市场。2022年公司在欧洲线下渠道建设取得突破，欧洲线下渠道销量增长带动公司境外收入增长。线上、线下销售渠道分别实现营收30.5/11.4亿元，同比变动4.1%/5.8%。 盈利结构调整，整体收益稳定。2022年公司综合毛利率为36.0%，同比增长0.1pp。 分行业看 ， 投影整机 、 配件 、 互联网增长服务毛利率分别为34.4%/49.2%/92.8%，同比变动-0.1pp/-1.1pp/0.9pp。其中，智能微投、创新产品 、 激光电视毛利率分别为34.4%/31.8%/37.2%， 同比变动-1.1pp/11.0pp/12.5pp。创新产品毛利率增长较大主要系公司2022年购买日本阿拉丁业务，阿拉丁智能吸顶投影灯销售模式由To B销售转为To C销售，平均单价提升带动毛利率上升；激光电视产品营利双升主要系报告期内公司推出激光电视新品A3及A3 Pro，产品综合性能提升，带动激光电视平均销售价格及毛利率提升。境内、境外毛利率分别为33.7%/47.5%，同比变动-1.8%/7.1%。 分渠道看，线上线下销售毛利率分别为33.6%/43.4%，同比变动-2.6pp/7.9pp。 费用率方面，公司销售费用率为14.2%，同比-1.3pp；管理费用率为12.3%，同比上升3.2pp，主要系职工薪酬及股份支付费用以及研发相关的材料费支出、折旧摊销等费用增加；财务费用率为-0.5%，同比下降0.4pp。综合来看，公司净利率为11.9%，同比下降0.1pp。单季度数据来看，Q4毛利率为33.8%，同比上升0.3pp；净利率为12.8%，同比下降0.3pp。 Q1盈利承压。受经营环境影响，2023Q1公司营收同比下降，生产经营规模效应弱化，公司综合毛利率为34.9%，同比下降2.9pp。费用率方面，公司销售费用率为15.2%，同比上升1.5pp；管理费用率为15.6%，同比上升2.9pp。推测原因为（1）员工薪酬增长及激励等在2023年年初实现；（2）公司研发投入规模扩大，同比增长11.3%。财务费用率为-0.2%，同比基本持平。综合来看，公司净利率为5.9%，同比下降6.1pp。 前瞻布局研发技术创新，积极推进海外渠道发展。（1）公司采用自主研发及产学研合作模式，与长春理工大学、重庆大学等高校共同开展联合研发及人才培养储备工作。研发费用占收入比重从2021年的6.5%提升至8.9%，报告期内新增取得授权发明专利72项，累计取得发明专利184项；（2）公司产品主要在欧洲、日本、美国等区域市场销售，同时着手拓展澳大利亚、韩国等新兴市场。 除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，公司产品已进入包括Mediamarkt、Saturn、BicCamera、茑屋家电、友都八喜等在内的海外零售渠道，海外渠道建设进入快速发展期。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为8.3/9.62/11.17元，对应PE为21/18/16倍。目前估值处于历史低位，考虑投影仪行业渗透率较低，仍有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、新品销售不及预期风险。 指标/年度