盈利能力持续改善，数字化战略转型进展顺利

2023年4月29日 公司研究 盈利能力持续改善，数字化战略转型进展顺利 ——永辉超市（601933.SH）2022年年报及2023年一季报点评 要点 公司1Q2023营收同比减少12.63%，归母净利润同比增长40.24% 4月28日，公司公布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营业收入900.91亿元，同比减少1.07%，实现归母净利润-27.63亿元（2022年同期为-39.44亿元），折合成全面摊薄EPS为-0.30元，实现扣非归母净利润-25.65亿元，2022年同期为-38.33亿元。 1Q2023实现营业收入238.02亿元，同比减少12.63%，实现归母净利润7.04亿元，折合成全面摊薄EPS为0.08元，同比增长40.24%，实现扣非归母净利润6.18亿元，同比减少1.58%。 公司1Q2023综合毛利率上升1.60个百分点，期间费用率上升1.29个百分点 2022年公司综合毛利率为19.68%，同比上升0.97个百分点。1Q2023公司综合毛利率为22.88%，同比上升1.60个百分点。 2022年公司期间费用率为22.11%，同比下降0.70个百分点，其中，销售/管理 /财务/研发费用率分别为17.59%/2.27%/1.71%/0.53%，同比分别变化-0.67/ -0.10/+0.003/+0.06个百分点。1Q2023公司期间费用率为19.61%，同比上升 1.29个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.30%/2.35%/1.47% /0.49%，同比分别变化+0.58/+0.69/+0.005/+0.01个百分点。推进全渠道战略转型，到家业务发展迅速 2022年公司新开Bravo门店36家，关闭Bravo业态门店60家，新签约门店 10家。截至2022年底，公司超市业态门店共计1033家。全渠道方面，截至 2022年底，“永辉生活”自营到家业务已覆盖984家门店，2022年实现销售额88亿元，同比增长24%，日均单量31.6万，月平均复购率为51.5%。截至 增持（维持） 当前价：3.42元 作者分析师：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)90.75 总市值(亿元)：310.37 一年最低/最高(元)：2.85/4.99近3月换手率：25.99% 股价相对走势 17% 5% -7% -19% -32% 04/2207/2210/2201/23 2022年底，第三方平台到家业务已覆盖958家门店，2022年实现销售额71.2永辉超市沪深300 亿元，日均单量20.2万单。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司2023年一季度利润表现超我们此前预期，主要是由于公司降本增效举措效果超预期，利润率水平提升，我们上调对公司2023/2024年EPS的预测467%/26%至0.01/0.03元，新增对公司2025年EPS的预测0.06元。公司利润端表现持续改善，数字化战略转型进展顺利，维持“增持”评级。 风险提示：公司仓储会员店收入利润不达预期，社区团购业态冲击。 司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 91,062 90,091 85,502 86,028 90,358 营业收入增长率 -2.29% -1.07% -5.09% 0.62% 5.03% 净利润（百万元） -3,944 -2,763 102 281 508 净利润增长率 -319.78% NA NA 176.91% 80.63% EPS（元） -0.43 -0.30 0.01 0.03 0.06 ROE（归属母公司)（摊薄） -37.00% -37.01% 1.34% 3.58% 6.08% P/E NA NA 306 110 61 P/B 2.9 4.2 4.1 4.0 3.7 公 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-28 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.38 2.94 -23.12 绝对 3.95 -1.16 -22.43 资料来源：Wind 相关研报 资产减值影响利润表现，加大科技数字化投入— —永辉超市（601933.SH）2022年度业绩预亏公告点评（2023-01-31） 竞争格局有所改善，公允价值变动亏损较大——永辉超市（601933.SH）2022年三季报点评 （2022-10-29） 业绩符合预告，到家业务进展顺利——永辉超市 （601933.SH）2022年半年报点评 （2022-08-26） 表1：2022年公司主营业务分行业情况 分行业 营业收入（万元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 零售业 8,412,812.71 14.34 -0.98 增加0.96个百分点 服务业 596,269.23 95.05 -2.32 增加2.22个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：2022年公司主营业务分产品情况 分产品 营业收入（万元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 生鲜及加工 3,990,046.38 12.45 -2.27 增加1.09个百分点 食品用品（含服装 4,422,766.33 16.04 0.22 增加0.79个百分点 ） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：2022年公司主营业务分地区情况 分地区 营业收入（万元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 东南地区 1,404,936.12 11.78 -4.16 增加1.20个百分点 华北地区 922,258.58 15.84 2.46 增加2.11个百分点 华东地区 1,936,998.17 15.68 0.57 增加1.60个百分点 华西地区 1,760,697.99 13.61 -0.77 减少0.05个百分点 西南地区 1,308,842.03 15.15 0.97 增加0.12个百分点 华南地区 396,902.97 15.71 -6.61 增加1.19个百分点 华中地区 682,176.85 13.28 -3.66 增加0.84个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：地区分布如下：1）东南地区：闽、赣；2）华北地区：京、津、冀（上半区）、辽、吉、黑、蒙；3）华东地区：江、浙、沪、徽；4）华西地区：渝、黔、滇、鄂、湘；5）西南地区：川、藏、陕、甘、青、宁；6）华南地区：粤、桂；7）华中地区：晋、冀（下半区）、鲁、豫。 表4：公司1Q2023归母净利润同比增长40.24% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润（万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益 （万元） 4Q2020 -23390.56 NA -0.03 -93923.19 NA -0.10 70532.63 1Q2021 2331.84 -98.51 0.00 17291.00 -86.59 0.02 -14959.15 2Q2021 -110601.69 NA -0.12 -109802.66 NA -0.12 -799.03 3Q2021 -109516.09 NA -0.12 -90308.43 NA -0.10 -19207.66 4Q2021 -176601.25 NA -0.19 -200497.06 NA -0.22 23895.81 1Q2022 50217.31 2053.54 0.06 62778.28 263.07 0.07 -12560.97 2Q2022 -61394.67 NA -0.07 -53368.40 NA -0.06 -8026.28 3Q2022 -77478.75 NA -0.09 -73653.33 NA -0.08 -3825.42 4Q2022 -187660.50 NA -0.21 -192271.22 NA -0.21 4610.73 1Q2023 70422.57 40.24 0.08 61786.25 -1.58 0.07 8636.32 TTM -256111.35 NA -0.28 -257506.70 NA -0.28 1395.35 资料来源：wind，光大证券研究所整理 中庚基金 表5：公司1Q2023净利率较上年同期上升1.12个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2020 2052945.46 -3.77 18.99 -1.63 20.73 -1.14 -1.26 1Q2021 2633447.95 -9.99 20.20 -2.64 19.47 0.09 -5.27 2Q2021 2049261.70 -3.61 17.05 -4.68 23.49 -5.40 -6.74 3Q2021 2300815.66 3.86 18.60 -2.71 23.07 -4.76 -5.55 4Q2021 2122664.13 3.40 18.58 -0.41 25.98 -8.32 -7.18 1Q2022 2724328.40 3.45 21.28 1.08 18.32 1.84 1.75 2Q2022 2148834.68 4.86 19.17 2.12 22.04 -2.86 2.54 3Q2022 2217530.46 -3.62 19.03 0.43 23.17 -3.49 1.27 4Q2022 1918388.40 -9.62 18.73 0.16 26.34 -9.78 -1.46 1Q2023 2380204.15 -12.63 22.88 1.60 19.61 2.96 1.12 TTM 8664957.68 -5.79 20.06 1.01 22.61 -2.96 0.81 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q2-2023Q1）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q2-2023Q1） 30 20 10 0 -10 -20 -30 20Q220Q421Q221Q422Q222Q4 永辉超市的单季度营收同比增速（%）永辉超市的单季度毛利同比增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 20Q220Q421Q221Q422Q222Q4 永辉超市的单季度毛利率（%） 永辉超市的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整资料来源：wind，光大证券研究所整理，数据已做追溯调整 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 91,062 90,091 85,502 86,028 90,358 总资产 71,312 62,143 62,784 63,280 64,632 营业成本 74,027 72,361 68,263 68,399 71,624 货币资金 9,163 7,616 8,550 8,603 9,036 折旧和摊销 1,228 1,132 1,610 1,661 1,717 交易性金融资产 1,561 891 891 891 891 税金及附加 213 204 194 195 205 应收账款 477 531 451 454 477 销售费用 16,630 15,850 15,091