盈利能力改善，分红比例提高

事件：公司发布2022年年报及2023一季报。公司2022年实现营业收入3439.18亿元，同比增长0.79%；实现归母净利润295.54亿元，同比增长3.43%。 其中，2022Q4单季营业收入为739.34亿元，同比-7.94%；归母净利润为50.84亿元，同比-0.68%。2023Q1实现营业收入962.63亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润80.42亿元，同比增长12.04%。公司每10股派现25元，现金分红占归母净利润比例58.2%，股息率4.4%。 产品升级战略持续，ToB业务持续增长。从品牌看，COLMO和东芝双高端品牌战略助力产品升级，据美的公众号，COLMO和东芝的零售收入增速分别为90%/50%；从区域看，内销短期下滑，外销同比增长，2022年公司内/外销收入同比-1.13%/+3.63%；从业务看，TO B板块增长较快，2022年公司的工业技术事业群 、机器人与自动化事业部、楼宇科技事业部收入分别同增7.5%//9.6%/15.7%，其中库卡销售收入同增18.6%。2023Q1工业技术事业群、机器人与自动化事业部、楼宇科技事业部收入分别同增10.6%//27%/40.6%。 原材料价格下降带动盈利能力改善，费用管控到位。毛利率：原材料价格下降带来毛利率明显改善，2022全年/2022单Q4/2023Q1毛利率分别为 24.24%/26.57%/24.04%，同增1.76/8.42/1.86pct，2022年国内业务毛利率和海外业务毛利率分别同增1.7%/1.8%。费用率：22Q4公司销售/管理/研发/财务费率为10.17%/4.79%/5.01%/-1.73%，同比 +4.9pct/+1.29pct/+0.97pct/-0.44pct。23Q1公司销售/管理/研发/财务费率为8.74%/2.9%/3.4%/-0.74%，同比均略有提升。净利率：综合来看，2022全年/2022单Q4/2023Q1净利率分别为8.67%/6.96%/8.46%，同增 0.16/0.29/0.46pct。 发布限制性股票激励计划，健全长期激励机制。公司发布2023年限制性股票激励计划。1）激励对象：416人，包括公司核心研发人才及其他核心人员；2）授予数量：1837.5万股，占已发行股本总额的0.26%；3）授予价格：28.39元； 4）考核目标：考核净资产收益率，2023-2025年加权平均净资产收益率不低于20%/18%/18%；5）费用摊销：需摊销的总费用为52166.63万元。 盈利预测与投资建议。综合考虑公司一季度业绩及家电终端消费情况，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润332.41/364.98/397.51亿元，同比增长12.5%/9.8%/8.9%，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户需求波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、技术创新风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）