锂电铜箔出货量大幅增长，盈利能力短期承压

锂电铜箔出货量大幅增长，盈利能力短期承压 中一科技（301150.SZ）2022年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|中一科技 2023年04月29日 公司评级买入 股票代码301150.SZ 事件：公司发布2022年度报告。公司2022年实现营业收入28.95亿元， 前次评级买入 同比+31.81%；实现归母净利润4.13亿元，同比+8.32%；实现扣非归母净 评级变动维持 利润3.59亿元，同比-4.19%。分季度看，公司22Q4实现营收7.94亿元， 同环比+17.90%/+14.52%；归母净利润1.07亿元，同环比+9.67%/+28.77%, 业绩符合市场预期。公司发布2023年一季报，23Q1实现营收7.46亿元， 当前价格56.07 近一年股价走势 同环比+6.70%/-6.12%；归母净利润0.45亿元，同环比-57.88%/-58.30%。中一科技锂电池创业板指 22年铜箔产销两旺，23Q1加工费下滑盈利能力短期承压。22年公司铜箔实现产量3.51万吨，同比+48.74%，产能利用率达到118.72%；销量达3.21万吨，同比+40.45%，其中锂箔和标箔销量分别达2.29/0.92万吨，同比 +69.53%/-1.41%，销量占比分别为71%/29%，锂箔占比同比+12pct。公司锂电铜箔产品以6µm及以下极薄锂电铜箔为主，我们测算2022全年公司锂箔单吨净利润约为1.34万元/吨。23Q1下游需求进入淡季叠加大客户去库存，锂箔加工费大幅下调，我们测算23Q1锂电铜箔出货量0.63万吨，单吨净利润约为0.55万元/吨。公司现有产能4.25万吨，此外还有3.7万吨尚在 规划建设，我们预计23全年出货量接近3.7万吨，同比实现60%以上增长 单吨净利润逐步修复，全年有望达0.7-0.8万元/吨。 深度锁定大客户出货高增确定性强，复合铜箔等新产品打开增量空间。公司与全球最大动力储能电池厂商宁德时代深度合作，公司出货量有望随着下游大客户电芯销量提升同步高增。公司高度重视研发投入，22年研发投入1.09亿元，同比+34.29%，公司积极研发高性能新品，布局高端复合铜箔，随着 下游需求逐步企稳，公司业绩有望维持高增，看好公司长期发展。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润3.66/6.02/8.01亿元，同比-11.5%/+64.7%/+33.1%，对应EPS分别为3.62/5.96/7.93元，维持“买 入”评级。 风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,197 2,895 4,077 6,864 8,441 增长率 87.8% 31.8% 40.8% 68.3% 23.0% 归母净利润(百万元) 381 413 366 602 801 增长率 207.6% 8.3% -11.5% 64.7% 33.1% 每股收益（EPS） 3.78 4.09 3.62 5.96 7.93 市盈率（P/E） 14.9 13.7 15.5 9.4 7.1 市净率（P/B） 5.4 1.4 1.3 1.2 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 59% 47% 35% 23% 11% -1% -13% 2022-042022-082022-12 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中一科技：铜价下行业绩短期承压，扩产加速看好长期成长—中一科技（301150.SZ）2022三季报点评2022-10-26 中一科技：加工费下行影响较小，业绩符合预期—中一科技（301150.SZ）2022半年报点评2022-07-29 中一科技：国产设备国产箔—中一科技 （301150.SZ）首次覆盖报告2022-07-01 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 199 1,807 2,003 2,025 2,256 营业收入 2,197 2,895 4,077 6,864 8,441 应收款项 770 721 986 1,334 1,533 营业成本 1,596 2,313 3,478 5,826 7,114 存货净额 202 455 528 923 1,202 营业税金及附加 8 7 13 21 25 其他流动资产 28 437 361 374 391 销售费用 9 10 10 21 24 流动资产合计 1,199 3,420 3,878 4,656 5,382 管理费用 118 154 192 311 381 固定资产及在建工程 451 1,003 1,145 1,346 1,585 财务费用 26 2 (24) 15 19 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 5 (41) (3) (1) (8) 无形资产 30 90 108 133 167 营业利润 435 450 410 672 887 其他非流动资产 79 150 90 105 114 营业外净收支 (1) (0) (1) (1) (1) 非流动资产合计 560 1,242 1,343 1,585 1,865 利润总额 435 449 409 671 887 资产总计 1,759 4,662 5,221 6,240 7,247 所得税费用 53 36 43 69 86 短期借款 332 10 170 171 117 净利润 381 413 366 602 801 应付款项 294 434 593 994 1,222 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 56 185 105 115 135 归属于母公司净利润 381 413 366 602 801 流动负债合计 682 629 868 1,279 1,473 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 25 100 54 60 71 盈利能力 长期负债合计 25 100 54 60 71 ROE 44.3% 16.6% 8.9% 13.1% 15.1% 负债合计 707 729 922 1,339 1,545 毛利率 27.3% 20.1% 14.7% 15.1% 15.7% 股本 51 101 101 101 101 营业利润率 19.8% 15.5% 10.0% 9.8% 10.5% 股东权益 1,052 3,934 4,299 4,901 5,702 销售净利率 17.4% 14.3% 9.0% 8.8% 9.5% 负债和股东权益总计 1,759 4,662 5,221 6,240 7,247 成长能力营业收入增长率 87.8% 31.8% 40.8% 68.3% 23.0% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 208.8% 3.3% -9.0% 64.0% 32.1% 净利润 381 413 366 602 801 归母净利润增长率 207.6% 8.3% -11.5% 64.7% 33.1% 折旧摊销 46 70 69 84 103 偿债能力 利息费用 26 2 (24) 15 19 资产负债率 40.2% 15.6% 17.7% 21.5% 21.3% 其他 (450) (884) (182) (356) (251) 流动比 1.76 5.44 4.47 3.64 3.65 经营活动现金流 3 (399) 229 345 673 速动比 1.46 4.72 3.86 2.92 2.84 资本支出 (87) (48) (229) (310) (375) 其他 0 (279) 1 5 6 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (87) (327) (227) (305) (368) 每股指标 债务融资 128 (334) 194 (17) (74) EPS 3.78 4.09 3.62 5.96 7.93 权益融资 (101) 2,603 0 0 0 BVPS 10.41 38.94 42.56 48.52 56.45 其它 152 96 0 0 0 估值 筹资活动现金流 180 2,365 194 (17) (74) P/E 14.9 13.7 15.5 9.4 7.1 汇率变动 P/B 5.4 1.4 1.3 1.2 1.0 现金净增加额 96 1,639 196 22 231 P/S 2.6 2.0 1.4 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。