锂箔出货量持续高增，盈利能力短期承压

锂箔出货量持续高增，盈利能力短期承压 嘉元科技（688388.SH）2022年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|嘉元科技 2023年05月03日 公司评级买入 股票代码688388.SH 事件：公司发布2022年度报告。公司2022年实现营业收入46.41亿元， 前次评级买入 同比+65.50%；实现归母净利润5.21亿元，同比-5.36%；实现扣非归母净 评级变动维持 利5.16亿元，同比+3.69%。分季度看，公司22Q4实现营收13.60亿元， 同环比+66.43%/+0.94%；归母净利0.83亿元，同环比-46.82%/-44.67%。 公司发布2023年一季报，23Q1实现营收9.84亿元，同环比+2.2%/-27.64% 归母净利0.37亿元，同环比-78.87%/-58.48%。 22年铜箔产销两旺，23Q1加工费下滑业绩承压。22年公司铜箔实现产量 5.29万吨，同比+88.21%；销量达4.91万吨，同比+76.61%，其中锂箔和标箔营收分别为44.66/1.74亿元，毛利率分别为20.4%/5.4%，同比 -9.8/-22.8pct，22年主要受行业竞争加剧影响单吨盈利能力有所下滑。我们测算公司22全年锂箔出货量约为4.7万吨，单吨净利约为1.1万元/吨，其中22Q4锂箔出货量约为1.4万吨，单吨净利约为0.61万元/吨。23Q1下游需求进入淡季公司产能利用率较低叠加大客户去库存，锂箔加工费大幅下调，我们测算23Q1锂电铜箔出货量1.2万吨，单吨净利润约为0.3万元/吨随着下游需求恢复，公司产能利用率提升，单吨净利润逐步修复，预计23 年锂箔出货7万吨以上，单吨净利0.5-0.6万元/吨。 各大基地扩产稳步推进，积极拓展客户出货量有望持续高增。公司22年末 铜箔年产能达5万吨以上，后续重点推动白渡、江西、宁德等基地建设和投 产工作，其中与宁德合资广东嘉元规划年产能达10万吨，从22年6月份动 工以来进展顺利，预计23年下半年首期将开始生产。公司与宁德时代签订 采购备忘录，预计23年全年采购量2万吨，全年出货确定性较强。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润4.05/6.39/7.73亿元，同比-22.2%/+57.8%/+21.0%，对应EPS分别为1.33/2.10/2.54元，维持“买 入”评级。 风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,804 4,641 6,395 9,196 11,430 增长率 133.3% 65.5% 37.8% 43.8% 24.3% 归母净利润(百万元) 550 521 405 639 773 增长率 195.0% -5.4% -22.2% 57.8% 21.0% 每股收益（EPS） 1.81 1.71 1.33 2.10 2.54 市盈率（P/E） 21.2 22.4 28.8 18.2 15.1 市净率（P/B） 2.5 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格38.26 近一年股价走势 嘉元科技锂电池沪深300 49% 36% 23% 10% -3% -16% -29% -42% 2022-052022-092023-01 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 嘉元科技：Q2疫情影响盈利承压，下半年需求提升盈利有望改善—嘉元科技 （688388.SH）2022半年报点评 2022-09-05 嘉元科技：业绩符合预期，扩产有望带动业绩进一步增长—嘉元科技（688388.SH）2021年报点评2022-03-28 嘉元科技：业绩符合预期，市占率有望持续提升—嘉元科技（688388.SH）2021三季报点评2021-10-20 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,259 2,134 1,481 1,625 1,747 营业收入 2,804 4,641 6,395 9,196 11,430 应收款项 706 948 1,153 1,590 1,884 营业成本 1,962 3,720 5,577 7,964 9,859 存货净额 323 937 1,080 1,620 2,133 营业税金及附加 10 12 19 28 33 其他流动资产 1,026 1,005 915 971 964 销售费用 8 12 16 18 23 流动资产合计 3,314 5,024 4,630 5,805 6,727 管理费用 208 178 224 259 312 固定资产及在建工程 2,084 4,836 6,447 8,713 11,430 财务费用 40 76 106 204 333 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (57) (5) (26) (30) (25) 无形资产 106 277 354 452 567 营业利润 633 648 478 752 895 其他非流动资产 556 659 712 976 1,160 营业外净收支 (2) (10) (5) (5) (7) 非流动资产合计 2,746 5,772 7,514 10,141 13,157 利润总额 632 638 473 747 889 资产总计 6,060 10,796 12,143 15,946 19,883 所得税费用 81 118 68 108 116 短期借款 1,059 717 1,761 4,122 6,561 净利润 551 520 405 639 773 应付款项 393 1,170 1,122 1,838 2,401 少数股东损益 1 (0) 0 0 (0) 其他流动负债 104 35 58 66 53 归属于母公司净利润 550 521 405 639 773 流动负债合计 1,556 1,922 2,940 6,026 9,015 长期借款及应付债券 834 1,256 1,380 1,544 1,763 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 61 214 111 129 151 盈利能力 长期负债合计 896 1,470 1,491 1,673 1,914 ROE 17.7% 9.6% 5.4% 8.1% 9.1% 负债合计 2,452 3,392 4,431 7,699 10,929 毛利率 30.0% 19.8% 12.8% 13.4% 13.7% 股本 234 304 304 304 304 营业利润率 22.6% 14.0% 7.5% 8.2% 7.8% 股东权益 3,609 7,404 7,712 8,248 8,954 销售净利率 19.6% 11.2% 6.3% 7.0% 6.8% 负债和股东权益总计 6,060 10,796 12,143 15,946 19,883 成长能力营业收入增长率 133.3% 65.5% 37.8% 43.8% 24.3% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 195.4% 2.4% -26.2% 57.4% 19.0% 净利润 551 520 405 639 773 归母净利润增长率 195.0% -5.4% -22.2% 57.8% 21.0% 折旧摊销 66 127 238 387 592 偿债能力 利息费用 40 76 106 204 333 资产负债率 40.5% 31.4% 36.5% 48.3% 55.0% 其他 (338) (1,261) (520) (515) (407) 流动比 2.13 2.61 1.57 0.96 0.75 经营活动现金流 319 (538) 229 715 1,292 速动比 1.92 2.13 1.21 0.69 0.51 资本支出 (1,183) (2,577) (1,941) (2,775) (3,441) 其他 (841) 225 109 (17) 10 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (2,023) (2,352) (1,832) (2,792) (3,431) 每股指标 债务融资 1,740 25 1,047 2,324 2,328 EPS 1.81 1.71 1.33 2.10 2.54 权益融资 114 3,341 (97) (104) (67) BVPS 11.79 23.93 24.94 26.70 29.02 其它 47 341 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,900 3,707 950 2,220 2,261 P/E 21.2 22.4 28.8 18.2 15.1 汇率变动 P/B 2.5 1.6 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 195 817 (653) 144 122 P/S 4.2 2.5 1.8 1.3 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的