养殖、食品量价齐增，种源端业绩亮眼

圣农发展（002299.SZ） 养殖、食品量价齐增，种源端业绩亮眼 业绩概况：2023Q1营收、利润实现双增长，费用端持续优化。公司发布2023 年一季报，受益于行业对2023年白羽鸡行情景气上行的预期，公司业绩保持 证券研究报告|季报点评 2023年04月29日 买入（维持） 股票信息 增长，2023Q1营收同增34.27%至45.37亿元，归母净利润同增236.91%至 行业前次评级 养殖业买入 4月28日收盘价(元) 21.40 总市值(百万元) 26,613.89 总股本(百万股) 1,243.64 其中自由流通股(%) 98.98 30日日均成交量(百万股) 11.46 股价走势 0.89亿元，扣非归母净利润同增212.78%至0.91亿元，毛利率/净利率达8.61%/1.90%（YoY+3.31/2.76PCTs），同比大幅扭亏为盈，销售/管理/研发费用率达2.38%/1.89%/0.52%（YoY-0.12/-0.00/-0.18PCTs）。 量价齐增支撑一季度业绩表现，SZ901战绩喜人。公司2023Q1实现量价同比双增长。根据月度销售简报，家禽饲养板块2023Q1实现销售收入31.03亿元（YoY+24.27%），鸡肉销量26.48万吨（YoY+9.74%），预计均价在11.72 元/公斤，同比预计增长13.24%；受到春节假期影响屠宰量环比呈现季节性下滑。其中SZ901一季度父母代外销量大幅增长，且首次实现外销数量超过公司自用量，表明产品市场认可度上升。深加工板块2023Q1实现销售收入 20.07亿元（YoY+46.39%），销量7.26万吨（YoY+22.43%），预计均价 27.64元/公斤（YoY+19.57%），环比亦保持增长。其中C端持续高速增长， 2023年1月C端爆品同增超60%，爆品C端收入比重同比提升28.11%。 成长曲线展翼，一体化白羽鸡养殖龙头成长可持续。家禽饲养板块内外并举稳步推进“十四🖂”10亿羽产能目标，内生方面公司持续新建厂房、并通过技改等方式提高养殖效率，外延方面2022年公司收购河南森胜15%股份， 预计2023年将扩展817肉杂鸡市场，有望为公司带来业绩新增量；同时2023 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 圣农发展沪深300 年公司将通过扩大选育规模、加大重点指标选育权重、常规选育加基因选育等手段进一步改善SZ901配套系性能，同时加强营销以及售后服务持续提升市场接受度，2023年计划销售父母代种鸡雏1000万套左右（其中外销约500 万套），目标同比增长52.67%（其中外销量目标同增244.83%）。深加工板块2022年已完成食品九厂投产（年设计产能4.8万吨）与食品十厂动工，目标2025年实现产能总计50万吨。2023年公司将持续BC双轮驱动战略，扩 大品牌影响力，B端持续完善西式预制菜品类并加强渠道建设，C端依托爆品策略深耕线下渠道。我们预计海外祖代引种供给短缺将于2023H2传导至商品代，推动2023下半年起白羽鸡景气上行，2023年起公司业绩有望充分受益于周期红利，鸡肉、种源、食品各业务板块成长可持续。 盈利预测：根据公司2023Q1业绩以及近期鸡价走势，我们预计2023-2025年实现归母净利润16.4/19.5/19.2亿元，同比变动299%/19%/-2%，对应当前PE分别为16/14/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：鸡价上涨不及预期，原材料价格变动，禽流感等疫病。 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师孟鑫 执业证书编号：S0680520090003邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 1、《圣农发展（002299.SZ）：养殖业务稳健扩张，种源食品C端表现出色》2023-04-01 2、《圣农发展（002299.SZ）：白羽鸡全产业链龙头，抢抓食品转型新机遇》2022-12-15 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,478 16,817 18,419 20,199 20,766 增长率yoy（%） 5.3 16.2 9.5 9.7 2.8 归母净利润（百万元） 448 411 1,641 1,950 1,919 增长率yoy（%） -78.0 -8.3 299.3 18.8 -1.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.36 0.33 1.32 1.57 1.54 净资产收益率（%） 4.6 4.1 14.48 15.09 13.11 P/E（倍） 59.4 64.8 16.22 13.65 13.87 P/B（倍） 2.7 2.7 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4219 5944 6735 8377 10695 营业收入 14478 16817 18419 20199 20766 现金 495 683 2157 2315 5738 营业成本 13217 15376 15522 17021 17761 应收票据及应收账款 863 913 1082 1079 1156 营业税金及附加 40 35 42 47 49 其他应收款 35 10 44 12 47 营业费用 306 383 553 505 415 预付账款 199 369 253 429 272 管理费用 246 294 313 343 353 存货 2525 3349 2581 3922 2864 研发费用 67 117 129 141 145 其他流动资产 101 619 619 619 619 财务费用 138 170 205 175 106 非流动资产 12825 12985 13270 13558 12879 资产减值损失 -59 -72 -52 -68 -76 长期投资 67 81 113 148 185 其他收益 97 90 71 79 84 固定资产 10656 11500 11734 11970 11259 公允价值变动收益 -3 -26 -6 -7 -9 无形资产 295 302 307 313 323 投资净收益 34 62 26 31 35 其他非流动资产 1808 1103 1116 1127 1112 资产处置收益 0 -6 0 0 0 资产总计 17044 18928 20006 21935 23574 营业利润 525 488 1799 2137 2124 流动负债 6311 8058 7774 8161 8124 营业外收入 6 7 6 6 6 短期借款 3509 4596 4596 4596 4596 营业外支出 19 24 44 36 31 应付票据及应付账款 2214 2563 2260 3029 2490 利润总额 512 471 1761 2107 2099 其他流动负债 588 899 918 536 1039 所得税 59 65 119 158 182 非流动负债 809 927 896 862 819 净利润 452 406 1642 1949 1917 长期借款 61 174 142 109 66 少数股东损益 4 -5 1 -1 -2 其他非流动负债 748 753 753 753 753 归属母公司净利润 448 411 1641 1950 1919 负债合计 7120 8985 8669 9023 8944 EBITDA 1765 1929 3002 3427 3434 少数股东权益 14 11 12 10 9 EPS（元） 0.36 0.33 1.32 1.57 1.54 股本 1244 1244 1244 1244 1244 资本公积 4270 4235 4235 4235 4235 主要财务比率 留存收益 4520 4560 5021 5679 6273 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 9909 9932 11324 12901 14622 成长能力 负债和股东权益 17044 18928 20006 21935 23574 营业收入(%) 5.3 16.2 9.5 9.7 2.8 营业利润(%) -75.8 -7.0 268.6 18.8 -0.6 归属于母公司净利润(%) -78.0 -8.3 299.3 18.8 -1.6 获利能力毛利率(%) 8.7 8.6 15.7 15.7 14.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.1 2.4 8.9 9.7 9.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 4.6 4.1 14.5 15.1 13.1 经营活动现金流 1843 1348 3462 2107 4239 ROIC(%) 4.4 4.1 11.1 11.7 10.3 净利润 452 406 1642 1949 1917 偿债能力 折旧摊销 1052 1189 1000 1104 1174 资产负债率(%) 41.8 47.5 43.3 41.1 37.9 财务费用 138 170 205 175 106 净负债比率(%) 38.6 51.3 29.6 24.5 -2.0 投资损失 -34 -62 -26 -31 -35 流动比率 0.7 0.7 0.9 1.0 1.3 营运资金变动 114 -519 635 -1097 1068 速动比率 0.2 0.2 0.4 0.4 0.9 其他经营现金流 120 164 6 7 9 营运能力 投资活动现金流 -1782 -1970 -1265 -1368 -469 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 0.9 资本支出 1752 1449 254 253 -717 应收账款周转率 18.0 18.9 18.5 18.7 18.6 长期投资 1 -22 -32 -35 -38 应付账款周转率 7.2 6.4 6.4 6.4 6.4 其他投资现金流 -29 -544 -1043 -1150 -1223 每股指标（元） 筹资活动现金流 119 819 -723 -581 -348 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.33 1.32 1.57 1.54 短期借款 1764 1087 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.48 1.08 2.78 1.69 3.41 长期借款 44 113 -32 -33 -43 每股净资产(最新摊薄) 7.97 7.99 9.11 10.37 11.76 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 11 -35 0 0 0 P/E 59.4 64.8 16.2 13.6 13.9 其他筹资现金流 -1700 -345 -692 -548 -305 P/B 2.7 2.7 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 178 195 1474 158 3422 EV/EBITDA 17.2 16.4 10.0 8.7 7.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调