下半年养殖景气回暖，食品C端表现亮眼

事件：公司2022年实现总营收168.17亿元，同比增长16.15%；归母净利润4.11亿元 ， 同比下降8.33%；费用端 ：销售/管理/研发/财务费用的营收占比分别为2.28%/1.75%/0.70%/1.01%，分别同比+0.17pct/+0.05pct/+0.23pct/+0.06pct。全年销售费用3.83亿元，同比增长0.78亿元，增幅25.4%，主要系品牌渠道建设投入加大； 研发费用同比增加0.50亿元，主要系圣泽生物原种鸡育种项目持续科研投入增加。单四季度，实现营收44.64亿元，环比下降-7.48%，同比增长+11.34%；归母净利润2.19亿元，环比下降-24.86%，同比增长+174.11%。 家禽饲养业务：持续推进产能提升，深化产业布局。分部全年实现营收126亿元，同比增长+13%，销售鸡肉114.11万吨，同比增长8.12%。平均售价11050元/吨，较上年回暖，全年生产成本为10560元/吨，全年实现盈利约1.9亿元。单Q4来看，因原料成本上涨较快，鸡肉全成本有所上升，Q4综合成本约11400元/吨，销售均价12000元/吨。 产能方面，公司目前自有白羽肉鸡养殖产能超6亿羽，继续朝着2025年10亿元的养殖产能目标前进。同时报告期内，公司入股森胜农牧（肉杂鸡头部企业，公司认购其15%股权）、与德之馨集团合作产销鸡蛋蛋白，并拟在国内设立一家合资企业，旗下将设立宠物食品生产价格工厂，不断加深产业布局。 食品深加工业务：继续做大做强，C端业务再创佳绩。分部实现营收63.9亿元，同比增长14%，销售肉制品23.41万吨，同比增长4.25%。全年实现盈利2.16亿元，净利率为3.4%，较2021年提升0.7个百分点。 公司C端建设聚焦“圣农炸鸡”定位，注重单品打造。2022年C端销售额突破14亿元，同比增长64%，占食品深加工比重由2019年的7%左右提升至2022年的23%以上，其中爆款单品“脆皮炸鸡”年销售额突破2亿元。除了大单品“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”外，香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。 产能方面，公司目前已建和在建食品深加工产能超过43.32万吨。截止报告披露日，食品九厂已正式投产，年设计产能4.8万吨。已开工建设的食品十厂将在明年建成投产。 父母代种鸡：海外禽流感影响持续，公司外销顺畅，助力公司盈利增长点。2022年“圣泽901”父母代种雏鸡正式外销，全年销售鸡苗655万套，其中自用510万套，外销145万套。目前江西资溪祖代场完成整体建设，具备1750万套父母代产能。在海外引种不确定背景下，公司种鸡完全自主可控，有望凭借良好的生产性能指标，顺利推广，实现量价齐升。 投资建议：海外禽流感对上游引种和鸡产品进口影响仍在，公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，具备种源优势，且下游持续发力，有望同时受益---种鸡和鸡肉供给收缩带来的价格上涨。另外，随着饲料原料价格的高位回落，公司成本压力或有所缓解。基于以上分析 ， 我们调整盈利预测 ， 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为206.2/254.3/282.6亿元（前次23-24年分别为209.6/229.3亿元），归母净利润分别为23.2/41.0/34.2亿元（前次23-24年分别为15.15/27.13亿元），EPS分别为1.87/3.29/2.75（前次23-24年分别为1.22/2.18），对应当前PE分别为13.4/7.6/9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽疫病风险；原材料价格波动风险；市场推广销售不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表