养殖业务稳健扩张，种源、食品C端表现出色

业绩概况：2022年营收端持续增长，利润端下半年大幅扭亏为盈。公司发布2022年报，2022年实现营收168.17亿元，同比上涨16.15%，实现归母净利润4.11亿元，同比下滑8.33%，利润下滑主要受累于上半年鸡价下行+饲料成本上升导致的深度亏损，2022H2起公司业绩恢复显著，其中单四季度实现营收44.64亿元（同比+11.34%），归母净利润2.19亿元（同比+174.11%）。2022全年/2022Q4毛利率分别为8.57%/11.62%（yoy-0.14%/+4.40%）， 净利率分别为2.41%/4.71%（yoy-0.71%/+2.67%）。 家禽饲养加工板块稳步推进，圣泽901国产市占率第一。家禽饲养加工板块2022全年实现鸡肉销售量114.1万吨（yoy+8.1%），销售额104.4亿元（yoy+16.97%），均价达11050元/吨，同比持续增长，保持溢价优势。种鸡方面，在海外引种影响持续背景下，国内自繁品种抢占市场，2022年1-10月“圣泽901”祖代占比达到26%，较2021年上涨近16%，成为国产第一、整体第二的品种；报告期内SZ901父母代雏鸡正式外销，全年供应父母代种鸡雏655万套（市占率达10%），其中自用约510万套，外销量145万套，推广情况良好。 深加工食品业务深化品牌建设，C端业务再创佳绩。2022年公司实现肉制品销量23.4万吨（yoy+4.25%），含税收入超73亿，近5年复合增长率达22%。公司坚持营销投入，聚焦“圣农炸鸡”品牌定位，整合渠道资源成功打造“嘟嘟翅”和“脆皮炸鸡”两大明星单品，其余多种新品持续上量。2022年C端含税收入突破14亿元（yoy+64%），占深加工板块收入比重达到19.18%（yoy+4pct），其中“脆皮炸鸡”年销售额突破2亿元，未来预计随品牌知名度持续提升，C端业务业绩有望保持高增长。 一体化白羽鸡养殖龙头成长可持续，有望受益于行业景气上行。公司现有养殖产能超6亿羽，报告期内肉鸡加工六厂投产，种鸡板块完成江西资溪祖代场整体建设，当前具备1750万套父母代种鸡雏的年供种能力，稳步向“十四五”养殖产能10亿羽、圣泽901市占率40%的目标迈进；食品在建及已建产能超过43.32万吨，位列全国第一，报告期内食品九厂已经投产，年设计产能4.8万吨，预计食品十厂将于2024年投产，目标2025年实现产能总计50万吨。我们预计海外祖代引种供给短缺将于2023H2传导至商品代，推动2023下半年起白羽鸡景气上行，2023年起公司业绩有望充分受益于周期红利，鸡肉、种源、食品各业务板块成长可持续。 盈利预测：我们预计2023-2025年实现归母净利润14.9/17.9/17.3亿元，同比变动263%/20%-3%，对应EPS分别为1.20/1.44/1.39元/股，对应当前PE分别为21/17/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：鸡价上涨不及预期，原材料价格变动，禽流感等疫病。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）