圣农发展2022年报点评：养殖、食品量价齐增，全年营收增幅显著

公司点评报告 2023年03月30日 养殖、食品量价齐增，全年营收增幅显著 ——圣农发展2022年报点评 事件 3月28日，公司公布《2022年年度报告》，2022年公司实现营业 收入168.17亿元，同比+16.15%；实现归母净利润4.11亿元，同比-8.33%。 点评 单价、销量双增长，全年营收增幅显著。2022年在行业低谷期公司通过不断提高管理水平、推进降本增效举措，养殖效率持续攀升，产品销量、收入等多指标增幅明显。家禽饲养板块，2022年公司销售鸡肉产品114.11万吨（同比+8.12%），销售均价为9.15元/公斤（同比+8.19%） 食品加工板块，公司销售肉制品23.41万吨（同比+4.25%），销售均价为21.31元/公斤（同比+3.04%）。2022年家禽饲养板块和食品加工板块毛利率分别为5.25%和17.07%，分别同比增加0.53pct和0.45pct。两大业务板块量价齐升，公司营收高增，2022年实现营业收入168.17亿元，同比+16.15%。此外受2022年上半年鸡价整体低迷、饲料成本高企以及 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人赵雅斐 电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn 股价走势 销售费用提升影响，2022年公司归母净利润小幅下滑（同比-8.33%）。 产能扩张有序推进，打开未来成长空间。2022年公司按照“十四五规划”新建多座祖代、父母代种鸡场、商品代肉鸡养殖场，肉鸡加工六厂和食品九厂正式投产，可增加屠宰产能9000万羽/年和食品深加工产 能4.8万吨/年。2022年底公司在建工程为1.27亿元，较年初减少82.82%主要系肉鸡加工六厂、1个种鸡场、4个肉鸡场、6个祖代场和食品九厂完工转固所致。目前公司自有白羽鸡养殖产能已超6亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨，位列全国第一；2025年养殖产能和深加工产能有望分别增至10亿羽和50万吨，达到130亿元的销售体量。 2022年圣泽901占比25%+，父母代外销有望贡献业绩新增长。价格方面，受禽流感疫情影响，2022年5-11月引种减量目前已传导至父母代供给短缺，根据钢联数据，4月圣泽901报价45元/套，较去年10 月提升30元/套左右，前端产能去化逐步兑现，我们看好全年父母代价格维持高位。销量方面，2022年国内祖代更新量中圣泽901市占率达到25.29%，在国内自研种源中排名第一，为2023年父母代销量增长奠定 了基础。2022年公司圣泽901父母代鸡苗共销售655万套（外销145万 套），目前海外禽流感仍未有缓和态势，引种受限预计持续，圣泽901 销售量有望进一步提升，公司父母代外销有望贡献业绩新增量。 渠道优化叠加爆款频出，深加工板块成绩喜人。渠道方面，公司C端业务持续发力，2022年含税收入超过14亿元，同比+64%，占食品深加工板块总收入的比重超过23%，较2019年提升约16pct。其中线上渠道增长尤为迅速，2022年线上销售收入同比+143.86%，电商平台和社区团购渠道的业绩占C端总销售收入的比例达到60%，同比+50pct。大单品方面，公司食品深加工板块2019-2022年新品销售额年复合增长率达 13%，且爆款频现。其中2021年上市的“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”单月销售收入破千万、年销售收入破亿，2022年新品“手枪腿”、“脆皮炸翅”等自上市以来销量持续增长。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为201.85/238.76/264.37亿元，归母净利润分别为18.68/27.08/23.65亿元，当前股价对应PE分别为16.22/11.19/12.81倍，维持“推荐”评级。 基础数据 总股本(百万股)1243.64 流通A股/B股(百万股)1243.64/0.00 资产负债率(%)47.47 每股净资产(元)7.99 市净率(倍)3.05 净资产收益率(加权)4.15 12个月内最高/最低价27.05/16.08 相关研究 《【农业】圣农发展（002299.SZ）：白羽肉鸡景气提升，鸡肉业务量价齐升_20221111》2022.11.11 《【农业】圣农发展（002299.SZ）：鸡肉业务显著改善，食品业务持续发力_20221028》2022.10.28 《【农业】圣农发展（002299.SZ）：白羽鸡景气回升，公司业绩有望持续改善_20220824》2022.08.24 《【农业】圣农发展（002299.SZ）：白羽龙头，蓄势腾飞_20220809》2022.08.09 公司研究 ·圣农发展 ·证券研究报告 风险提示 禽类疫病发生、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16817.09 20184.51 23876.46 26436.58 增长率（%） 16.15 20.02 18.29 10.72 归母净利润 410.90 1868.40 2707.53 2365.47 增长率（%） -8.33 354.71 44.91 -12.63 EPS（元/股） 0.33 1.50 2.18 1.90 市盈率（P/E） 71.33 16.22 11.19 12.81 市净率（P/B） 2.97 2.57 2.09 1.80 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所基于3月30日收盘价24.37元测算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16817.09 20184.51 23876.46 26436.58 %同比增速 16.15% 20.02% 18.29% 10.72% 营业成本 15375.97 17074.88 19569.55 22436.15 毛利 1441.11 3109.63 4306.91 4000.43 ％营业收入 8.57% 15.41% 18.04% 15.13% 税金及附加 35.37 46.75 57.15 60.03 ％营业收入 0.21% 0.23% 0.24% 0.23% 销售费用 383.38 464.24 549.16 608.04 ％营业收入 2.28% 2.30% 2.30% 2.30% 管理费用 293.98 363.32 429.78 475.86 ％营业收入 1.75% 1.80% 1.80% 1.80% 研发费用 117.38 151.38 167.14 185.06 ％营业收入 0.70% 0.75% 0.70% 0.70% 财务费用 169.85 150.00 180.00 200.00 ％营业收入 1.01% 0.74% 0.75% 0.76% 资产减值损失 -71.55 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -1.64 0.00 0.00 0.00 其他收益 90.00 100.92 95.51 132.18 投资收益 61.60 44.76 65.49 75.99 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -25.70 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -5.81 0.00 0.00 0.00 营业利润 488.04 2079.62 3084.68 2679.61 ％营业收入 2.90% 10.30% 12.92% 10.14% 营业外收支 -17.27 -14.00 -24.00 -14.00 利润总额 470.76 2065.62 3060.68 2665.61 ％营业收入 2.80% 10.23% 12.82% 10.08% 所得税费用 65.06 199.49 357.57 312.42 净利润 405.70 1866.13 2703.12 2353.20 ％营业收入 2.41% 9.25% 11.32% 8.90% 归属于母公司的净利润 410.90 1868.40 2707.53 2365.47 %同比增速 -8.33% 354.71% 44.91% -12.63% 少数股东损益 -5.20 -2.26 -4.41 -12.28 EPS（元/股） 0.33 1.50 2.18 1.90 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.33 1.50 2.18 1.90 BVPS 7.99 9.49 11.66 13.57 PE 71.33 16.22 11.19 12.81 PEG — 0.05 0.25 — PB 2.97 2.57 2.09 1.80 EV/EBITDA 18.80 11.22 7.66 7.97 ROE 4% 16% 19% 14% ROIC 3% 11% 15% 13% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 683 1165 1848 2228 交易性金融资产 64 64 64 64 应收账款及应收票据 913 1275 1315 1527 存货 3349 3481 4130 4595 预付账款 369 279 361 440 其他流动资产 565 701 677 706 流动资产合计 5944 6965 8396 9560 长期股权投资 81 91 105 118 投资性房地产 2 2 2 1 固定资产合计 11073 11261 11465 11678 无形资产 302 329 366 390 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 39 39 39 39 其他非流动资产 1488 1671 1881 1857 资产总计 18928 20358 22254 23644 短期借款 4596 4696 2696 1696 应付票据及应付账款 2563 1990 3062 2988 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 205 205 260 289 应交税费 50 64 75 82 其他流动负债 645 668 723 798 流动负债合计 8058 7623 6816 5852 长期借款 174 174 174 174 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 11 11 11 11 其他非流动负债 742 742 742 742 负债合计 8985 8550 7743 6780 归属于母公司的所有者权益 9932 11799 14507 16872 少数股东权益 11 8 4 -8 股东权益 9943 11808 14511 16864 负债及股东权益 18928 20358 22254 23644 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1348 1810 4209 2665 投资 -22 -13 -17 -16 资本性支出 -1448 -1334 -1474 -1286 其他 -500 45 65 76 投资活动现金流净额 -1970 -1302 -1426 -1226 债权融资 -7100 0 0 0 股权融资 53 -1 0 0 银行贷款增加（减少） 8555 100 -2000 -1000 筹资成本 -536 -125 -100 -59 其他 -152 0 0 -0 筹资活动现金流净额 819 -27 -2100 -1059 现金净流量 195 482 683 380 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，