Q2业绩亮眼，光储业务毛利率双提升

公司研究/公司快报 2024年9月9日 买入-A(维持) 阳光电源（300274.SZ） Q2业绩亮眼，光储业务毛利率双提升 太阳能 公司近一年市场表现 市场数据：2024年9月9日 收盘价（元）： 75.99 年内最高/最低（元）： 112.77/56.38 流通A股/总股本（亿）： 15.90/20.73 流通A股市值（亿）： 1,208.24 总市值（亿）： 1,575.43 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：2.39 摊薄每股收益(元)：2.39 每股净资产(元)：16.09 净资产收益率(%)：15.13 资料来源：最闻 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 事件描述 8月23日，公司发布2024年半年报。上半年公司实现营收310.2亿元，同比+8.4%；实现归母净利润49.6亿元，同比+13.9%。其中，Q2实现营收 184.1亿元，同比+14.7%，环比+45.9%；实现归母净利润28.6亿元，同比+0.6%，环比+36.6%。 事件点评 逆变器：营收稳定增长，渠道及产品力领先：2024年上半年，公司逆变器业务实现营收130.9亿元，同比+12.6%；毛利率为37.62%，同比提升 +1.7pct。渠道方面，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国市场，全球服务网点超过490。得益于公司全球营销、服务及供应链优势，上半年公司与泰国GulfEnergy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目。产品方面，公司持续加强研发创新推出新品，上半年面向工商业发布了新一代大功率组串逆变器SG150CX-CN，以及首款微型逆变器系列。 储能：毛利率显著提升：2024年上半年，公司储能系统业务实现营收 78.2亿元，同比-8.3%，主要是受发货及收入确认节奏影响；毛利率为40.1%，同比提升+12.6pct，主要受益于前期签订的订单价格较高而电芯成本下降。公司储能系统布局广泛，覆盖欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场。从项目上来看，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目等。 投资建议 考虑公司作为光储双龙头，受益于全球储能需求景气度上升。考虑到公司海外储能全面开花，尤其中东等新兴市场订单超预期，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为5.64\6.39\7.36，对应公司9月9日收盘价75.99元，2024-2026年PE分别为13.5\11.9\10.3，维持“买入 -A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,257 72,251 84,375 102,540 119,641 YoY(%) 66.8 79.5 16.8 21.5 16.7 净利润(百万元) 3,593 9,440 11,685 13,250 15,265 YoY(%) 127.0 162.7 23.8 13.4 15.2 毛利率(%) 24.5 30.4 30.4 29.4 29.5 EPS(摊薄/元) 1.73 4.55 5.64 6.39 7.36 ROE(%) 18.7 32.6 30.1 25.8 23.2 P/E(倍) 43.8 16.7 13.5 11.9 10.3 P/B(倍) 8.4 5.7 4.2 3.1 2.4 净利率(%) 8.9 13.1 13.8 12.9 12.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51994 69284 77490 98535 105990 营业收入 40257 72251 84375 102540 119641 现金 11667 18031 16288 18136 23309 营业成本 30376 50318 58700 72357 84375 应收票据及应收账款 14891 21791 20396 30874 28947 营业税金及附加 143 324 380 461 538 预付账款 383 543 909 769 1133 营业费用 3169 5167 5906 7691 8973 存货 19060 21442 31922 40435 43940 管理费用 612 873 1012 1128 1436 其他流动资产 5993 7478 7975 8322 8661 研发费用 1692 2447 2953 3589 4187 非流动资产 9632 13593 14203 15125 15920 财务费用 -477 21 23 26 19 长期投资 228 440 653 866 1077 资产减值损失 -831 -2028 -1434 -1436 -1795 固定资产 4544 6438 6877 7498 8003 公允价值变动收益 -30 36 10 11 12 无形资产 340 732 808 896 999 投资净收益 40 97 33 57 42 其他非流动资产 4520 5982 5864 5865 5841 营业利润 4141 11466 14203 16125 18585 资产总计 61626 82877 91693 113659 121910 营业外收入 9 25 22 18 11 流动负债 35469 45937 45355 55607 50171 营业外支出 16 32 23 23 24 短期借款 1422 2793 2336 2488 2438 利润总额 4134 11460 14202 16120 18572 应付票据及应付账款 25926 28486 30214 35565 31935 所得税 439 1851 2130 2418 2786 其他流动负债 8120 14658 12805 17553 15798 税后利润 3695 9609 12071 13702 15786 非流动负债 6421 7485 6245 5005 3764 少数股东损益 102 169 386 452 521 长期借款 4162 4180 2939 1699 459 归属母公司净利润 3593 9440 11685 13250 15265 其他非流动负债 2259 3305 3305 3305 3305 EBITDA 4447 11840 14425 16381 18786 负债合计 41889 53422 51600 60611 53936 少数股东权益 1071 1749 2136 2588 3109 主要财务比率 股本 1485 1485 2079 2079 2079 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7053 7606 7012 7012 7012 成长能力 留存收益 10680 19795 30506 42635 56565 营业收入(%) 66.8 79.5 16.8 21.5 16.7 归属母公司股东权益 18666 27705 37957 50461 64866 营业利润(%) 118.2 176.9 23.9 13.5 15.3 负债和股东权益 61626 82877 91693 113659 121910 归属于母公司净利润(%) 127.0 162.7 23.8 13.4 15.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.5 30.4 30.4 29.4 29.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 8.9 13.1 13.8 12.9 12.8 经营活动现金流 1210 6982 2946 5498 8406 ROE(%) 18.7 32.6 30.1 25.8 23.2 净利润 3695 9609 12071 13702 15786 ROIC(%) 13.8 25.7 26.4 23.9 22.2 折旧摊销 384 572 521 599 686 偿债能力 财务费用 -477 21 23 26 19 资产负债率(%) 68.0 64.5 56.3 53.3 44.2 投资损失 -40 -97 -33 -57 -42 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.8 2.1 营运资金变动 -3765 -5765 -9627 -8763 -8033 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流 1414 2642 -9 -9 -10 营运能力 投资活动现金流 346 -3821 -1030 -1790 -1062 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 1747 3280 -3660 -1860 -2170 应收账款周转率 3.3 3.9 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 1.4 1.8 2.0 2.2 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.73 4.55 5.64 6.39 7.36 P/E 43.8 16.7 13.5 11.9 10.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 3.37 1.42 2.65 4.05 P/B 8.4 5.7 4.2 3.1 2.4 每股净资产(最新摊薄) 9.00 13.36 18.31 24.34 31.29 EV/EBITDA 34.5 12.6 10.3 8.9 7.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证