Q1开门红，收入利润增长延续强劲动能

公司公告23年一季报，23q1收入885亿，yoy +24%；归母净利11亿，yoy+18%; 扣非归母净利10亿，yoy+22%。收入及利润增长均延续强劲动能。 收入延续强劲增长动能，新签高增，资本开支保持强度 公司23q1收入增长延续强劲动能，显示较高的能源基建投资景气度。主要业务中，23q1新能源及综合智慧能源业务/传统能源业务/综合交通业务/房建业务收入分别为220/290/109/75亿，yoy分别+34%/ 18%/37%/25%，占总收入比例分别为25%/33%/12%/8%。新签延续高增，23q1公司新签合同额2,977亿，yoy+22%，结构持续优化，核心主业工程建设23q1新签合同额2,855亿，yoy+46%，其中新能源及智慧能源新签yoy-11%至917亿，传统能源新签yoy+97%至1,115亿，城市建设新签yoy-39%至174亿，综合交通新签yoy+3,518%至363亿，我们认为新签结构变化或大致反映公司十四五转型思路及变化。资本开支保持强度，23q1公司完成投资额136亿，yoy+15%，加速推动中国能源建设集团浙江火电建设有限公司光热+光伏一体化项目等一批重大投资项目开工建设。 23q1公司综合毛利率10.1%，yoy-0.4pct。推测主要原因为收入结构变化（如我们推测毛利率稍低的新能源及综合智慧能源业务收入占比提升等）。费用管控有强度，23q1公司期间费用率yoy-0.2pct至7.1%，主要源于较好的销售及管理费用控制。少数股东影响同比亦减少，部分对冲毛利率向下压力。23q1公司归母净利率-0.1pct至1.3%。 负债率提升，现金流阶段承压，定增稳步推进，易普力完成重组上市 23q1末公司资产负债率75.3%，yoy+2.9pct；带息负债比率39.3%，yoy+5.7pct，负债率阶段有小幅提升。两金周转天数基本稳定，23q1两金周转天数为258天，yoy-1天。23q1经营活动现金流净额同比多流出11亿至净流出155亿，投资活动现金流净额同比多流出21亿至净流出55亿。公司近期推进非公开发行A股股票事项，预计募集资金总额不超150亿元，拟将募集资金用于以新能源为主的新型综合能源项目，预案已通过董事会、股东大会审批，并已取得国务院国资委同意批复。此外公司旗下易普力重组上市已基本完成。我们认为权益融资及存量资产盘活，有助于优化公司资产负债表，提升公司投资能力，或有助于加速公司十四五低碳能源转型节奏。 能建“三新”发展前景可期，维持“买入”评级 新能源、新基建、新产业“三新”能建发展前景值得期待，低碳能源转型稳步推进，应重视公司成长前景。维持公司23-25年归母净利预测至90/108/126亿，yoy分别为+16%/19%/17%，参考可比公司估值水平及公司更优的成长前景，给予公司15x23年目标PE，小幅上调目标价至3.30元，维持“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险、非公开发行推进不及预期等 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况