收入、利润保持稳定，未来增长动能强劲

事件：公司披露2022年年报，全年实现营业收入27.81亿元，同比增长1.19%；归母净利润5.36亿元，同比下降1.88%；扣非净利润3.76亿元，同比下降28.7%，对此点评如下： 营收、净利润保持稳定，出售贵金属平滑周期。单四季度，公司营业收入同比下降9.17%至6.28亿元，归母净利润同比下降0.88%至0.95亿元，扣非净利润同比下降129.29%至-0.25亿元。1）产品销量持续增长，营收保持稳定；2022年公司玻纤产品实现主营收入23.90亿元，占全部主营业务收入的比例为86.74%，同比上升0.93%；电力及热力产品实现主营收入3.65亿元，同比增长7.47%；公司主营业务销售中，国内销售占85.54%，销售收入同比上升0.08%，国外营业收入同比上升12.91%。2022年公司玻纤纱产量/销量/库存分别为47.84/44.97/3.94万吨 ， 同比分别增长18.74/14.34/109.57%。2022年在玻纤价格下降的情况下，公司通过不断扩大市场份额、不断巩固优质市场、不断提升新市场增量，使得玻纤产品销量持续增长。2）价跌本升致毛利率下滑，资产处置提升利润；2022年公司毛利率/净利率同比分别下降8.04/0.60pct至28.62%/19.26%，主要系价格下降、营业成本上升所致，其中玻纤产品/电力及热力产品毛利率同比变动-8.78/+0.73pct至32.34%/-0.32%。2022年公司资产处置收益为1.57亿元，主要系出售贵金属资产所致。3）费用率有所下降，经营活动净现金流维持较好水平。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.23/-0.26/+0.14/-1.45pct至0.76%/3.81%/3.67%/2.52%，主要系销售人员薪酬减少、折旧、修理费等费用减少、利息费用减少，研发人员职工薪酬、材料领用增加所致；公司经营活动净现金流为6.53亿元，同比减少17%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少以及支付的各项税费增加所致，但仍维持在较好水平。 限制性股票激励计划获股东批复，未来增长动力十足。公司于4月17日公告收到山东能源集团有限公司《关于山东玻纤集团股份有限公司实施2022年限制性股票激励计划的批复》，同意公司实施2022年A股限制性股票激励计划。该计划的业绩考核条件以2019-2021年扣非净利润均值为基数，2023-2025年度净利润增长率不低于98%/103%/118%，且不低于同行业平均水平，彰显公司对于未来发展的信心。 拟建设30万吨高性能(超高模)玻纤智造项目，产能快速增长。截至2021年底，公司玻纤纱产能41万吨。2022年2月1日，公司公告全资子公司临沂天炬节能拟建设30万吨高性能（超高模）玻纤智造项目，项目概算总投资37亿元。该项目共建设三条池窑拉丝生产线，包括一条超高模量3万吨生产线，一条高模量12万吨生产线，一条15万吨ECER生产线。30万吨高性能(超高模)玻纤智造项目建成后，公司产能将进一步提高，产品结构进一步优化，能够有效提升玻纤产品竞争力，抢占高端玻纤产品市场，助推企业高质量发展。根据公司十四五规划，预计2025年公司玻纤及制品产量达到100万吨，营业收入达到70亿元，利润总额达到20亿元，资产负债率控制在60%以下，资产总额超过110亿元。 公司控股股东变更为山能新材料，产业整合及政策支持有望加强。2023年2月10日，公司收到山能新材料转来的中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》，获悉国有股权无偿划转事项已于2023年2月9日完成证券过户登记手续，股份性质为限售流通股。本次国有股权无偿划转完成后，临矿集团不再持有公司股份，山能新材料持有公司约3.16亿股股份，占公司总股本的52.74%；公司直接控股股东由临矿集团变更为山能新材料，间接控股股东仍为山能集团。本次国有股权无偿划转事项不会导致公司实际控制人发生变化，公司实际控制人仍为山东省国资委。本次国有股份划转主要是山东能源实施产业整合，将山东玻纤列入其“六大产业”之一的新材料产业，着力打造纤维及复合材料产业集群的战略决策。 投资建议：收入、利润保持稳定，未来增长动能强劲，首次给予增持评级。 预计2023~2025年公司归母净利润分别达到4.38、5.88、7.50亿元，同比分别变动-18%、+34%、+28%，对应PE估值12、9、7倍。玻纤行业景气度有望复苏，公司拟建设30万吨高性能(超高模)玻纤智造项目，产能快速增长；限制性股票激励计划获股东批复，未来增长动力十足；控股股东变更为山能新材料，产业整合及政策支持有望加强。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等