一季度营收稳步上涨，积极构建机载产业链

投资评级： 证券研究报告 2023年04月29日 │ 中航电子（600372）\国防军工 一季度营收稳步上涨，积极构建机载产业链 事件： 2023年4月28日，公司发布2023年一季度报告。2023Q1实现营收24.67亿元，同比增长5.15%;实现归母净利润2.11亿元，同比增长4.68%,业绩基本符合预期;扣非后净利润1.82亿元，同比增长19.90%。 营业收入稳步上涨，持续推进项目研制 23Q1公司营收同比增长5.15%，归母净利润同比增长4.68%，主要系公司按计划交付军民用机载航电产品，22年公司提前布局CR929项目，加强民机研发能力和业务体系建设，23年公司持续研发投入，23Q1研发费用同比增加30.06%。 专业化整合航电系统，推进民机产业布局 按照航空工业集团部署，到2025年公司须完成基于专业化整合的航电系统产业布局。23年3月17日民机机载系统工程中心在上海完成挂牌，作为航空工业二级单位，旨在推动构建民机机载产业链，成为民机机载系统集成商。23年4月13日公司完成换股吸收合并中航工业机电系统有限公司，合并后增发25.67亿股。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司是国内航空电子系统的龙头企业，不考虑吸收合并中航机电的影响，我们预计公司2023-25年营业收入分别为128.71/145.93/164.35亿元，对应增速分别为15.06%/13.38%/12.63%，归母净利润分别为11.94/15.80/18.96亿元，对应增速分别为36.97%/32.30%/20.02%，三年CAGR为29.56%，EPS分别为0.27/0.35/0.42元/股，对应PE分别为57/43/36倍。鉴于公司为航空机载系统龙头企业，公司业务具有行业稀缺性，根据相对估值法，参考可比公司航新科技，海特高新估值，我们给予公司2023年66倍PE，公司对应目标价17.82元。维持“增持”评级。 风险提示：军方订单波动，导致收入结构发生变化，产品研制进度不及预期，民机订单交付不及预 行业：航空装备投资建议：增持（维持评级）当前价格：15.29元 目标价格：17.82元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）4,485/4,485 流通A股市值（百万元）68,576 每股净资产（元）6.47 资产负债率（%）54.94 一年内最高/最低（元）22.66/14.05 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,839 11,186 12,871 14,593 16,435 增长率（%） 12.49% 13.69% 15.06% 13.38% 12.63% EBITDA（百万元） 1,434 1,685 1,846 2,172 2,583 归母净利润（百万元） 799 872 1,194 1,580 1,896 增长率（%） 26.62% 9.17% 36.97% 32.30% 20.02% EPS（元/股） 0.18 0.19 0.27 0.35 0.42 市盈率（P/E） 85.86 78.65 57.42 43.40 36.16 市净率（P/B） 6.10 5.63 1.11 1.09 1.06 EV/EBITDA 30.89 19.61 12.55 11.02 9.53 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月28日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,940 3,190 47,984 47,291 46,675 营业收入 9,839 11,186 12,871 14,593 16,435 应收账款+票据 8,621 10,814 12,348 14,000 15,767 营业成本 6,977 7,658 9,066 10,281 11,584 预付账款 389 306 464 526 592 税金及附加 35 54 47 53 60 存货 6,112 7,106 7,773 8,815 9,932 营业费用 103 101 116 132 148 其他 350 331 436 494 556 管理费用 1,751 2,213 2,264 2,466 2,630 流动资产合计 19,412 21,747 69,004 71,125 73,522 财务费用 100 133 29 -119 -125 长期股权投资 30 31 33 35 38 资产减值损失 -66 -67 -82 -93 -104 固定资产 4,152 4,515 4,412 4,464 4,677 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,202 687 1,425 2,106 2,716 投资净收益 -2 29 7 7 7 无形资产 772 735 675 674 663 其他 77 -62 -4 -15 -27 其他非流动资产 694 688 734 716 703 营业利润 882 927 1,270 1,679 2,014 非流动资产合计 6,850 6,656 7,280 7,996 8,797 营业外净收益 -1 -1 -5 -5 -5 资产总计 26,263 28,402 76,284 79,120 82,319 利润总额 881 926 1,265 1,674 2,009 短期借款 2,372 2,919 0 0 0 所得税 63 24 33 43 52 应付账款+票据 6,981 7,899 9,411 10,672 12,024 净利润 818 902 1,233 1,631 1,958 其他 2,702 3,513 3,221 3,638 4,078 少数股东损益 19 30 39 51 61 流动负债合计 12,055 14,331 12,631 14,310 16,102 归属于母公司净利润 799 872 1,194 1,580 1,896 长期带息负债 1,559 1,202 1,057 902 732 长期应付款 -571 -801 -801 -801 -801 财务比率 其他 1,567 1,047 1,047 1,047 1,047 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 2,555 1,448 1,303 1,148 978 成长能力 负债合计 14,611 15,778 13,934 15,458 17,080 营业收入 12.49% 13.69% 15.06% 13.38% 12.63% 少数股东权益 415 439 477 529 590 EBIT 0.79% 7.90% 22.25% 20.15% 21.20% 股本 1,928 1,928 4,485 4,485 4,485 EBITDA 6.62% 17.44% 9.57% 17.67% 18.94% 资本公积 4,066 4,420 50,597 50,597 50,597 归母净利润 26.62% 9.17% 36.97% 32.30% 20.02% 留存收益 5,243 5,837 6,791 8,053 9,567 获利能力 股东权益合计 11,652 12,624 62,350 63,663 65,238 毛利率 29.09% 31.54% 29.56% 29.55% 29.52% 负债和股东权益总计 26,263 28,402 76,284 79,120 82,319 净利率 8.31% 8.06% 9.58% 11.18% 11.91% ROE 7.11% 7.16% 1.93% 2.50% 2.93% 现金流量表 ROIC 7.97% 8.33% 8.76% 9.22% 9.95% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 818 902 1,233 1,631 1,958 资产负债 55.63% 55.55% 18.27% 19.54% 20.75% 折旧摊销 453 626 552 617 699 流动比率 1.61 1.52 5.46 4.97 4.57 财务费用 100 133 29 -119 -125 速动比率 1.05 0.98 4.79 4.29 3.89 存货减少 -1,365 -994 -667 -1,042 -1,117 营运能力 营运资金变动 45 -2,678 -1,244 -1,135 -1,221 应收账款周转率 1.52 1.27 1.30 1.30 1.30 其它 1,493 1,212 661 1,035 1,110 存货周转率 1.14 1.08 1.17 1.17 1.17 经营活动现金流 1,544 -799 562 987 1,304 总资产周转率 0.37 0.39 0.17 0.18 0.20 资本支出 -1,717 -1,257 -1,174 -1,330 -1,498 每股指标（元） 长期投资 -31 -7 0 0 0 每股收益 0.18 0.19 0.27 0.35 0.42 其他 908 759 4 4 4 每股经营现金流 0.34 -0.18 0.13 0.22 0.29 投资活动现金流 -840 -505 -1,169 -1,326 -1,493 每股净资产 2.51 2.72 13.80 14.08 14.41 债权融资 232 189 -3,063 -155 -170 估值比率 股权融资 0 0 2,557 0 0 市盈率 85.86 78.65 57.42 43.40 36.16 其他 -949 360 45,907 -199 -257 市净率 6.10 5.63 1.11 1.09 1.06 筹资活动现金流 -717 549 45,401 -354 -427 EV/EBITDA 30.89 19.61 12.55 11.02 9.53 现金净增加额 -12 -755 44,793 -693 -616 EV/EBIT 45.16 31.21 17.90 15.39 13.06 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年04月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之