中收拖累盈利，资产质量保持稳健

兴业银行(601166.SH) 中收拖累盈利，资产质量保持稳健 银行 2023年04月29日 强烈推荐（维持） 公 股价：17.22元主要数据 司 行业 银行 季 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股福建省金融投资有限责任公司 /16.91% 实际控制人 总股本(百万股)20,774 流通A股(百万股)20,774 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）3,577 流通A股市值(亿元)3,577 每股净资产(元)32.89 资产负债率(%)92.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*年报点评*盈利增长稳健，投资收益波动拖累营收*强烈推荐20230331 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*季报点评*盈利稳健增长，中收拖累营收*强烈推荐20221030 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 事项： 兴业银行发布2023年一季报，1季度公司实现营业收入554亿元，同比负增 6.7%，归母净利润251亿元，同比负增8.9%，年化ROE14.92%，较去年同期 下降3.12个百分点。期末总资产9.83万亿元，较年初增长6.0%，其中贷款较年初增长3.2%；存款较年初增长3.4%。 平安观点： 中收波动拖累营收负增，后续压力有望缓释。公司1季度实现归母净利润 同比负增8.9%（vs+10.5%，22A），源自营收端仍然承压，实现同比负增 6.7%（vs+0.5%，22A），具体来看，公司1季度手续费净收入同比负增 42.5%（vs+5.5%，22A），为主要拖累因素，一定程度与去年收入确认高基数以及今年资本市场的波动有关，考虑到公司当前存量含权类理财产品整改基本完成，展望后续单季影响的消退以及其他业务动能的持续向好，我们认为公司中收增长压力有望缓释。另外在年初按揭重定价导致息差收窄的背景下，公司1季度净利息收入负增缺口进一步扩大，同比负增6.2% （vs-0.3%，22A），也一定程度导致了营收增速的下滑。不过值得注意的是，伴随22年4季度债市大幅波动影响的逐步消退，在债券类金融投资业务带动下公司其他非息类收入重回较高水平的正增长，1季度实现同比增长48.2%（vs-2.5%，22A），预计表现优于同业。 资产端下行致息差承压，规模保持加速扩张。我们按期初期末余额测算公司1季度单季净息差1.53%，环比22年4季度下降16BP，主要源自重 定价导致资产端收益率下行的影响，据测算公司单季生息资产收益率环比下降18BP至3.62%，不过展望后续季度我们预计伴随存量贷款重定价的充分体现，公司净息差收窄幅度有望趋于缓和。规模方面，1季度末总资产同比增长11.4%（vs+7.7%，22Q4），扩张进一步提速，其中贷款较年初增长3.2%（vs+4.5%YTD，22Q1），慢于去年同期，与零售贷款增长承压有关，较年初减少0.8%，我们预计主要源自疫情滞后影响下信用卡贷款的下滑，但从一般性对公贷款来看投放仍然较为积极，较年初增长9.0%。负债端来看，存款较年初增长3.4%（vs+2.3%YTD，22Q1），略快于往年季节性，结构上活、定期存款占比分别保持平稳在38%、55%水平，后续趋势仍有待观察。 公 司报告 报 点 评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 219,884 221,903 220,309 237,077 254,387 YOY(%) 8.7 0.9 -0.7 7.6 7.3 净利润(百万元) 82,680 91,377 92,029 98,059 104,008 YOY(%) 24.1 10.5 0.7 6.6 6.1 ROE(%) 14.7 14.6 13.3 12.9 12.5 EPS(摊薄/元) 3.98 4.40 4.43 4.72 5.01 P/E(倍) 4.3 3.9 3.9 3.6 3.4 单P/击B(此倍)处输入文字。 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn YoY 13.7%23.1%23.4%24.1%15.6%11.9%12.1%10.5% -8.9% 营业收入 55,663 53,292 55,092 57,189 59,403 56,450 55,001 51,520 55,410 利润表 YoY 10.8% 7.1% 6.4% 11.4% 6.7% 5.9% -0.2% -9.9% -6.7% （单季） 归母净利润 23,853 16,259 23,926 18,168 27,578 17,309 26,921 19,569 25,115 YoY 13.7% 40.1% 24.1% 23.2% 15.6% 6.5% 12.5% 7.7% -8.9% 总资产 7,993,666 8,109,183 8,497,055 8,603,024 8,822,450 8,984,747 9,089,088 9,266,671 9,827,029 YoY 7.8% 7.5% 11.5% 9.0% 10.4% 10.8% 7.0% 7.7% 11.4% 贷款总额 4,175,546 4,206,045 4,313,351 4,428,183 4,629,373 4,775,732 4,833,931 4,982,887 5,140,416 YoY 15.1% 11.5% 11.7% 11.7% 10.9% 13.5% 12.1% 12.5% 11.0% 兴业银行·公司季报点评 关注率环比改善，拨备水平充足。公司1季度末不良率环比持平于1.09%，根据我们测算公司单季年化不良生成率0.88%，环比下降27BP，生成压力有所缓解。1季度末关注率环比下降5BP至1.44%，前瞻性指标也有所改善，总体而言我们预计公司不良生成压力可控，资产质量有望继续保持稳健。拨备方面，公司1季度拨备覆盖率、拨贷比环比下降4pct、6BP至 233%、2.53%，虽有所回落但我们认为整体水平依然充裕，风险抵御能力无虞。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司一季报，我们下调公司23-25年 盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.43/4.72/5.01元（原23-25预测值分别为4.72/5.03/5.37元），对应盈利增速分别为0.7%/6.6%/6.1%（原23-25预测值分别为7.3%/6.7%/6.6%）。目前兴业银行对应23-25年PB分别为0.49x/0.45x/0.41x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 百万元 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 营业收入55,663108,955164,047221,23659,403115,853170,854222,37455,410 归母净利润23,85340,11264,03882,68027,57844,88771,80891,37725,115 资产负债表 财务比率（%） 资产质量指标（%） 资本充足指标（%） 图表1兴业银行2023年一季报核心指标 YoY 10.8% 8.9% 8.1% 8.9% 6.7% 6.3% 4.1% 0.5% -6.7% 利息净收入 36,877 71,910 106,753 145,679 37,775 72,431 107,805 145,273 35,439 YoY 12.1% 6.5% 0.8% 1.5% 2.4% 0.7% 1.0% -0.3% -6.2% 中收收入 11,211 21,919 33,846 42,680 13,316 22,677 32,746 45,041 7,651 利润表 YoY 34.2% 23.9% 26.3% 13.2% 18.8% 3.5% -3.3% 5.5% -42.5% （累计） 信用减值损失 15,994 37,881 52,124 67,010 11,502 33,615 40,583 48,620 10,993 YoY 0.3% -8.2% -11.2% -11.2% -28.1% -11.3% -22.1% -27.4% -4.4% 拨备前利润 43,923 84,278 125,876 162,320 43,839 85,788 124,249 93,387 40,635 YoY 9.6% 8.5% 7.8% 6.7% -0.2% 1.8% -1.3% -42.5% -7.3% 公司贷款（含贴现）2,430,566 2,426,748 2,500,960 2,548,251 2,727,073 2,847,004 2,879,607 3,008,980 3,182,311 占比 58% 58% 58% 58% 59% 60% 60% 60% 62% 零售贷款 1,744,980 1,779,297 1,812,391 1,879,932 1,902,300 1,928,728 1,954,324 1,973,907 1,958,105 占比 42% 42% 42% 42% 41% 40% 40% 40% 38% 存款总额 4,074,339 4,160,820 4,210,974 4,311,041 4,409,552 4,646,943 4,689,873 4,736,982 4,897,489 YoY 2.9% 2.2% 6.2% 6.6% 8.2% 11.7% 11.4% 9.9% 11.1% 活期存款 1,728,106 1,769,246 1,842,440 1,779,273 1,863,827 占比 42% 41% 40% 38% 38% 定期存款 2,107,876 2,212,838 2,445,022 2,608,223 2,701,468 占比 51% 51% 53% 55% 55% 净息差 2.32 2.29 2.15 2.10 成本收入比 20.23 21.72 22.34 25.68 25.32 24.95 26.31 29.37 25.74 ROE（年化） 17.60 13.58 14.73 13.94 18.04 13.60 14.73 13.85 14.92 不良率 1.18 1.15 1.12 1.10 1.10 1.15 1.10 1.09 1.09 关注率 1.27 1.35 1.47 1.52 1.50 1.52 1.47 1.49 1.44 拨备覆盖率 247.52 256.94 263.06 268.73 268.89 251.30 251.99 236.44 232.81 拨贷比 2.92 2.95 2.94 2.96 2.95 2.89 2.76 2.59 2.53 核心一级资本充足率 9.42 9.20 9.54 9.81 9.81 9.51 9.75 9.81 9.66 一级资本充足率 10.88 10.63 10.96 11.22 11.16 10.83