农业组策略日报：油脂下行概率大，假期注意控风险

中信期货研究|农业组策略日报 油脂下行概率大，假期注意控风险 报告要点 【异动品种】油脂：下行概率大，假期注意控风险 逻辑：从宏观环境看，近日市场再次关注到美国第一共和银行存款骤降1000亿美元，美国银行股大幅下跌，市场对海外经济衰退、金融风险的担忧深化，后期宏观金融环境给油脂带来的下行风险仍然较大。国内进口大豆到港预期增加，而棕油进入增产季，马棕4月出口环比下降预期较强。综上，近期油脂下行概率较大。 操作建议：豆油、棕油、菜油把握做空机会为主。 风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 摘要： 油脂：下行概率大，假期注意控风险。 蛋白粕：巴拿马运河运力降低，关注物流对市场影响花生：花生区间震荡 玉米：销区现货走弱，玉米震荡回调 生猪：需求承接能力不足，期现继续走弱鸡蛋：现货涨势乏力，盘面震荡偏弱 橡胶：盘面回落，短期弱势震荡为主 纸浆：近月破5000，纸浆期货近月弱势带动整体走低棉花：内外分化，内盘走强 白糖：驱动不变，糖价盘整 苹果：西部果农货扫尾，山东交易速度尚可 2023-04-28 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动鸡蛋 0.05% 生猪 -0.03% 菜粕 -0.03% 苹果 -0.04% 白糖 -0.17% 花生 -0.34% 豆粕 -0.63% 棉花 -0.65% 玉米 -0.89% 菜油 -1.06% 纸浆 -1.58% 豆油 -1.66% 橡胶 -2.21% 棕油 -2.44% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：下行概率大，假期注意控风险（1）加拿大统计局数据显示，预计2023年加拿大菜籽种植面积为2160万英亩，较2022年的2140万英亩增加0.9%，但低于市场预期的2178万英亩。逻辑：昨日国内三大油脂先扬后抑、普遍走弱，其中棕油表现较弱。从宏观环境看，近日市场再次关注到美国第一共和银行存款骤降1000亿美元，美国银行股大幅下跌，市场对海外经济衰退、金融风险的担忧深化，后期宏观金融环境给油脂带来的下行风险仍然较大。产业方面，阿根廷大豆产量仍有下调空间，巴西大豆丰产预期较强、收获临近尾声，目前巴西豆处于上市高峰，南美豆升贴水处于低位，目前美豆种植顺利、天气炒作条件不成熟，国内进口大豆到港预期增加，而棕油进入增产季，马棕4月出口环比下降预期较强。综上，近期油脂下行概率较大。操作建议：豆油、棕油、菜油把握做空机会为主。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：巴拿马运河运力降低，关注物流对市场影响(1)巴西谷物缺乏储存空间是一个长期问题，尤其是在巴西最大的粮食生产州马托格罗索州。根据巴西国家供应总局（Conab)数据，马托格罗索州2022/23年度的粮食总储存空间为4470万吨，较2021/22年度增长8.8％。（2）巴拿马运河管理局4月中旬将大型船舶吃水最大深度由15.24米下调至14.48米。这通常意味着，大型船舶必须减少载货量才能通行。逻辑：短期，4月WASDE下调阿根廷大豆产量，阿根廷“大豆美元计划”出口量有限，但巴西大豆产量预估不断上调，且升贴水弱势走低，4-6月出口旺季出口量料创纪录；进口大豆到港卸货逐步恢复，5、6月到港压力大；下游饲料养殖需求仍偏弱，买涨不买跌情绪浓厚，五一节前备货或不及预期，但油厂开机率下降支撑现货价格。蛋白粕5月合约期现回归。中期，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率。4-6月大豆进口同环比增加，5月进口压力最大。7月以后买船陆续完成。但需要关注巴拿马运力下降的影响。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期看，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。美豆23/24产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；9-1反套止损离场。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 区间运行 花生 花生：花生区间震荡 (1)期货方面,4月27日花生主力PKM收盘价10520元/吨,较上一交易日变化-0.34% (2)现货方面,4月27日以河南地区为代表的的油料米均价9600元/吨,较上一交易日变化0.00%逻辑：主进口国苏丹内乱扰动，市场担忧进口受阻而上调国内进口米报价。加之五一临近，市场补库意愿增加，东北产区报价普遍上调。花生行情延续偏强运行。供应方面，产区维持低上货量，据Mysteel，预计河南产区基层余量在1-2成，东北产区余量2成以内，山东产区余量2成以内。终端需求，受节日提振，本周销区市场补库需求略有增加，两广市场走货有所加快，五一节前备货意愿有所增加，但高价采购意愿偏低。油脂消费仍处于淡季，市场成交较为谨慎。花生粕：大豆到港延迟，导致国内油厂开机仍保持较低，并且部分油厂出现提货困难情况，以致近期花生粕现货价格跟随豆粕有所反弹。但预计5-6月大豆到港保持宽松态势，后期仍保持宽松态势。短期看，主进口国苏丹局势扰动带来升水已基本消化，市场情绪回归理性。花生食品需求缓慢恢复，花生中期供应偏紧但需求偏弱，盘面远月存在分歧，近期仍以震荡思路对待。关注主力油厂入市采购节奏，以及需求恢复情况。操作建议：观望风险因素：天气；需求； 震荡 玉米/淀粉 玉米：销区现货走弱，玉米震荡回调 震荡 逻辑：国际方面：①俄乌冲突加剧，黑海协议延期或存变数。俄罗斯国防部4月24日指责乌克兰袭击了俄罗斯舰队在塞瓦斯托波尔的基地，并表示将不会延长黑海谷物协议。②巴西大豆收获延迟，导致部分二茬玉米在理想窗口期外进行播种；延迟播种有导致玉米单产下降隐患，也增加玉米成熟前遭遇霜冻风险。③土耳其加征谷物进口关税，周二土耳其政府发布官方公报称，土耳其对包括小麦和玉米在内的部分谷物进口征收130%的进口关税，从5月1日生效。国内方面，受新麦上市压力影响，玉米价格仍回落可能；目前小麦玉米价差缩小，吸引饲料企业增加小麦采购，玉米在饲料中用量占比将有所下降。下游企业仍在消化南港库存，在养殖亏损的情况下，饲料企业尽力控制原料采购成本，渠道库存难以放大。深加工开机负利润，原料和产品库存维持高位，淀粉周度走货环比微幅增加，整体需求仍未显著提升。综合来看，短期看，国内谷物供需仍显宽松，近端压力消化仍需时日，价格大概率延续区间低位运行。关注饲用稻谷拍卖和新麦政策。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：需求承接能力不足，期现继续走弱逻辑：4月27日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.61元/公斤，环比变化-2.14%，较上周变化1.74%。今日主力合约生猪2307收盘价为16285元/吨，环比变化-0.03%，较上周变化-1.66%。供应方面，近日大厂有放量趋势，供应边际增加。需求方面，五一节日备货需求提振，但提振效果一般，屠宰企业白条订单稳定，部分市场存在烂市情况，市场信心不足。4月27日当日，样本宰量154110头，环比变化-0.86%，较上周变化-0.09%，宰量持续小幅减弱。短期内，供应边际增加，需求略有抬头，现货震荡运行。当期二育并未集中大面积入场，供应缩量更多在于预期而非现实；且需求也没有超预期恢复信号，基于此，市场对于节后持续上涨的预期信心不强。头部集团放量下，假日效应有所减缓，市场情绪偏悲观。操作建议：观望。风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：现货涨势乏力，盘面震荡偏弱（1）4月27日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.40元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.89元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.49元/斤。（2）4月27日，JD2309收盘价4214，较上一交易日变化0.05%，较上周变化-1.52%。逻辑：供给方面，淘鸡日龄增长，蛋鸡延淘增加，在养殖利润驱动下，鸡苗补栏积极。需求方面，节前消费需求带动下游走货加快，但近期降雨天气给鸡蛋贸易带来负面影响，现货涨势略显乏力。短期来看，临近放假，需求增多，鸡蛋流通环节库存天数环比下降，对蛋价有一定支撑。长期来看，春季为补栏集中期，且养殖持续盈利、饲料成本下降，有利于鸡苗补栏，预计下半年鸡蛋供给增加，对价格形成一定压力。操作建议：逢高空思路对待。风险因素：疫情。 震荡偏弱 沪胶与20号胶 橡胶：盘面回落，短期弱势震荡为主（1）青岛保税区人民币泰混价格10650元/吨，-100，对上一交易日RU09收盘价基差为-1090；国产全乳老胶11350元/吨，-200。保税区STR20价格1370美元/吨，-10。（2）4月27日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.20平；胶水42.80涨0.10；杯胶40.05跌0.10。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11500元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10500元/吨。（3）2023年一季度泰国天胶、混合胶合计出口量同比增2.9%。泰国一季度天然橡胶、混合胶合计出口130.5万吨，同比增2.9%；合计出口中国88.4万吨，同比增36%。逻辑：继周初橡胶盘面大幅上涨后，近两日天气炒作情绪有所缓和，盘面出现回调下行。我们认为先前因为云南产区干旱及资金推动的大幅上涨难以持续。虽云南产区干旱叠加白粉病的问题引起市场忧虑，但这种情况已经持续近一个月，盘面已基本消化完成。后续来看，混合胶现货近两日与盘面一样下跌，同时周度进口量依旧较高，盘面维持弱势震荡的可能性较大。基本面方面，下游需求疲弱及进口量高企造成的港口原料累库依旧是主要问题，4月橡胶进口数据预计仍难以见到明显下降趋势。需求端来看，五一假期降至，下游轮胎工厂或会有放假计划，届时可能会拖 震荡 拽轮胎开工走低；同时目前国内终端需求启动缓慢，进入4月中旬轮胎市场走货愈发冷清，节前各层级商家主动拿货情绪继续走低，消化库存为主。总体来看，我们认为短期橡胶市场虽存在一定上涨空间，但需谨防冲高回落风险。操作端，我们建议暂时维持观望，等待现货价格出现明确走势后再决定是否入场。操作建议：暂时观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：近月破5000，纸浆期货近月弱势带动整体走低（1）针叶浆银星参考报价在5200-5200，平；俄针报价5000-5000，-150/-150；阔叶鹦鹉3950-3950，平。（2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降0.3%，各港口变化幅度不一。逻辑：近期5-9持续走反套行情，随着5-9价差的拉大，远月对近月的无风险正套窗口即将接近，而近端供应充裕带来的下跌动能通过正套向远月合约传导。单边维度，供需变动与之前的交易方向一致，3月针叶浆分项进口数据极高印证了市场此前下跌的合理性。按照底层逻辑来看，针叶浆进口量的驱动并没有改变，暂时还没有看到其会再度进入到低进口量的长期驱动。因此针叶浆进口量宽松带来的下行驱动依旧存在。阔叶浆的供应增量预期支持了他的暴跌之路，截止最新也同样没有改变。UPM的210万吨新增装置投产，后期将会逐步向市场释放压力。因此，纸浆的下跌反映了供应的预期，且实际的变化确实符合过去预期。价差数据上暂时也看不出异常点。往后来看，在驱动端没有变化的情况下，也没有找到盘面或者产业链环节中的异常点，因此只能继续趋势性的看空。偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。操作建议：偏空配置，但需要设置技术型止损