农业组策略日报：油脂关注USDA季度库存报告，长假期观望为宜

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 油脂关注USDA季度库存报告，长假期观望为宜 2023-09-28 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】油脂：关注USDA季度库存报告，长假期观望为宜 逻辑：宏观方面，当前市场对美联储再次加息预期较强，美元保持强势，而原油在供给担忧的驱动下再度上涨。产业方面，上周美豆优良率超预期下调，美豆收割进度慢于预期，且市场预期美豆季度库存将会下降，近日豆类市场情绪好转，但近期美豆周度出口数据疲弱，后期美豆收割将会加速，而南美豆开始种植且丰产预期维持，后期豆类下行压力仍然较大。 操作建议：观望。 风险因素：后期马棕增产不及预期，美豆减产预期增强等因素利多油脂价格，美豆减产不及预期、宏观氛围悲观利空油脂价格。 摘要： 上一日行情变动 菜油 1.62% 豆油 1.33% 棉花 1.25% 棕油 1.24% 菜粕 1.12% 纸浆 1.04% 苹果 1.02% 豆粕 0.81% 鸡蛋 0.53% 白糖 0.30% 玉米 0.00% 生猪 -0.03% 橡胶 -0.25% 合成橡胶 -0.66% 油脂：关注USDA季度库存报告，长假期观望为宜蛋白粕：期货空仓过节，期权做多波动率 玉米：供应增加资金离场，价格延续弱势生猪：需求预期落空，猪价持续下探 鸡蛋：走货稳中走弱，需求下滑蛋价回调橡胶：节前大概率维持偏弱震荡 合成橡胶：短期内尚有支撑，维持观望纸浆：现货价格重心上移，期货再创新高棉花：棉价反弹，关注收购情况 白糖：节前情绪转弱，盘面小幅上行苹果：晚富士上货缓慢，整体交易推迟 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：关注USDA季度库存报告，长假期观望为宜（1）USDA将于本周五发布季度库存报告，目前市场预期美豆季度库存为2.42亿蒲，同比下降11.8%。逻辑：受双节临近及美豆季度库存报告即将发布的影响，昨日油脂减仓反弹。宏观方面，当前市场对美联储再次加息预期较强，美元保持强势，而原油在供给担忧的驱动下再度上涨。产业方面，上周美豆优良率超预期下调，美豆收割进度慢于预期，且市场预期美豆季度库存将会下降，近日豆类市场情绪好转，但近期美豆周度出口数据疲弱，后期美豆收割将会加速，而南美豆开始种植且丰产预期维持，后期豆类下行压力仍然较大。棕油方面，马棕9月增产预期升温，而马棕9月前25日出口也有明显好转，后期马棕9月产出预期或仍有变化，但增产季的棕油基本面仍然偏弱，国内棕油持续累库。菜油方面，尽管上周国内菜油库存小幅回落，但随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市，10月后国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，节前油脂或有反弹，假期较长建议观望为主。操作建议：观望。风险因素：后期马棕增产不及预期，美豆减产预期增强等因素利多油脂价格，美豆减产不及预期、宏观氛围悲观利空油脂价格。 震荡偏弱 蛋白粕 蛋白粕：期货空仓过节，期权做多波动率逻辑：国际方面，美豆优良率和收割进度均不及市场预期，美豆暂获支撑，跌势放缓。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2023年9月24日当周，美国大豆优良率为50%,低于市场预期的52%，前一周为52%,上年同期为55%。当周，美国大豆收割率为12%，低于市场预期的14%，前一周为5%，去年同期为7%，五年均值为11%。巴西23/24年度大豆全国播种开启，同比加快。咨询机构AgRural发布报告称，截至上周四，巴西2023/24年度大豆播种面积达到预期面积的1.9%，上年同期为1.5%。巴西豆出口仍相对旺盛。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西9月前四周出口大豆481.95万吨，日均出口量为32.13万吨，较上年9月全月的日均出口量19.06万吨增加69%。南美豆与美豆争抢出口市场，叠加新作增产压力，美豆反弹空间有限。国内方面，中国大豆进口采购进度11月完成率不足50%，12-1月完成率仅个位数。监测数据显示，截止到9月26日，9月船期累计采购了620.4万吨，采购进度为100.06%。10月船期累计采购了1102.2万吨，周度增加52.8万吨，采购进度为104.97%。11月船期累计采购了396万吨，周度增加19.8万吨，采购进度为39.6%。12月船期累计采购了46.2万吨，采购进度为6.16%。2024年1月船期累计采购了39.6万吨，采购进度为6.83%。2024年2月船期累计采购了250.8万吨，周度增加13.2万吨，采购进度为31.35%。豆粕库存同环比走高，基差持续回落。随着假期临近，下游备货陆续结束。国内期现货价格延续震荡。考虑临近假期，外盘波动可能有波动，期货空仓，期权做多波动率。操作建议：期货：空单止盈离场观望。美豆出口或南美种植预期差若出现，11-1正套,1-5正套可入场。豆菜粕价差暂时观望。期权：应对假期波动，做多波动率，买入虚两档看跌和看涨期权。风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：供应增加资金离场，价格延续弱势逻辑：国内方面，期货现货延续弱势回调。现货方面，东北深加工报价逐步回落，贸易环节以订单贸易为主，下游走货不畅；北港新粮二等价维持2610-2650元/吨，较昨日再跌20元/吨，辽宁地区增量明显，价格短期继续走弱。华北深加工企业门前到车增加，采购价格下调20-30元/吨。广东港口价格下调30元至2860-2880元/吨，下游采购谨慎。小麦价格小幅提升，因产区降雨供应缩量，面粉企业采购小幅提价吸引供应。目前东北华北玉米陆续收获上市，价格延续弱势。本周稻谷拍卖预计最后一拍，进口玉米9月28日投放38.8万吨，较上周再度增加12.6万吨， 震荡 继续关注成交情况。国际方面，美玉米期价上涨。季度库存报告周五出炉，市场对9月1日玉米库存的平均估计为14.29亿蒲式耳，将是三年来的最高水平，较上年同期增长3.8%，但这一数字低于美国农业部在9月12日月度供需报告中预测的14.52亿蒲式耳，交易商调整头寸。巴西外贸秘书处（Secex）的统计数据显示，9月1-25日，巴西出口玉米660万吨，去年9月份全月出口量为642.2万吨。乌克兰农业部表示，截至9月27日，2023/24年度（始于7月）乌克兰谷物出口量为634万吨，比去年同期的797万吨减少20.4%。迄今乌克兰出口小麦约312万吨，去年同期278万吨；玉米260万吨，去年同期449万吨；以及大麦60万吨，去年同期68万吨。操作建议：短期2311合约2550-2700区间震荡；2401区间2500-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：需求预期落空，猪价持续下探（1）9月27日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.93元/公斤，较上日变化-1.48%，较上周变化-1.55%。（2）9月27日，生猪活跃合约LH2311收盘价16610元/吨，较上一个交易日变化-0.03%，较上周变化-0.98%。逻辑：今日，虽宰量持续攀升，但供应方面压力较大，供应增量大于需求增量，猪价震荡偏弱。需求方面，节前备货效应略有提振，9月27日，样本宰量183003头，环比变化2.85%，较上周变化23.53%。供应方面，9月出栏计划较8月实际出栏量+4.05%，临近月底，养殖端出栏意愿增强，猪源充足，供应压力不低。均重方面，近期疫情有所反复，也有零星二育入场，但前期二育也正处于缓慢释放的过程中，博弈之下均重以盘整为主。若未来二育集中入场，或再次看到均重的下降。疫病方面，目前贵州、两广、福建等地疫情又局部严重，南方距离完全消散仍有一段时间。气温逐步转凉，压栏客观条件正在形成过程当中，但旺季需求迟迟未兑现，当前行情让二育群体望而却步，我们将持续跟踪9月下旬以及双节期间的二育进程。操作建议：观望。风险因素：消费不及预期，供应超预期。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：走货稳中走弱，需求下滑蛋价回调（1）9月27日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4730元/500kg，较上日变化-2.87%，较上周变化-7.80%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5230元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-3.33%。（2）9月27日，鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4581元/500kg，较上一个交易日变化0.53%，较上周变化-1.23%。逻辑：需求端，旺季备货渐入尾声，粉蛋精品礼盒备货需求也基本结束，走货以稳中回落为主。供应端，随着天气逐渐转凉，蛋重和产蛋率均有所回升，同时今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产，在产蛋鸡存栏量增加，供应逐渐步入宽松。库存端，新开产蛋鸡保障鸡蛋供应，随着备货进入尾声，下游对于高价货源接受程度进一步降低，走货放缓，故生产和流通环节库存有所回升。短期来看，节后需求边际走弱的季节性趋势不会改变，预计节后蛋价将阶段性走弱，依旧持续前期对于短期的看法，警惕蛋价回落风险。长期来看，目前鸡苗价格拐头向下，当前饲料成本高位的背景下预计补栏积极性不会超预期乐观，未来远月供应压力不大。操作建议：观望。择机逢低位轻仓试多。风险因素：疫情、消费不及预期。 震荡偏弱 沪胶与20号胶 橡胶：节前大概率维持偏弱震荡（1）青岛保税区人民币泰混价格11530元/吨，0，对上一交易日RU01收盘价基差为-2270；国产全乳老胶12600元/吨，-100。保税区STR20价格1420美元/吨，-20。（2）9月27日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片51.69跌0.08；胶水48.50涨0.20；杯胶43.85跌0.05。云南产区，胶水原料收购价格11.2-11.8(-0.2)元/公斤不等，胶块价格9.6-10.0元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12100(-300)元/吨；胶水制 震荡偏强 全乳胶原料收购价格12100(-300)元/吨。（3）据QinRex数据显示：2023年前8个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为175.9万吨，同比降23%。其中，标胶合计出口97.9万吨，同比降15%；烟片胶出口24.2万吨，同比降21%；乳胶出口52.4万吨，同比降32%。逻辑：天然橡胶盘面昨日继续小幅下挫，我们仍是受到双节前的资金避险情绪拖累，橡胶跟随整体工业品一同走低。以及随着双节的临近，轮胎厂补库逐步结束，需求端暂时转弱。基本面来看近两周变化不大，近期海外产区天气扰动逐步减少，但对于泰国产区产出偏少的预期依旧会延续一段时间。而下游方面半钢胎维持景气，全钢胎出口订单减少，但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑。所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著。而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势。浅色胶方面已