公司事件点评报告：一季度如期开门红，期待更多精彩表现

证 券 研2023年04月29日 究 报一季度如期开门红，期待更多精彩表现 告—今世缘（603369.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年04月28日，今世缘发布2022年年报和2023年一季报。 基本数据 2023-04-28 投资要点 当前股价（元） 59.8 总市值（亿元） 750 ▌2022年圆满收官，一季度如期开门红 总股本（百万股） 1255 2022年营收78.88亿元（同增23%），归母净利润25.03 流通股本（百万股） 1255 亿元（同增23%）。其中2022Q4营收13.7亿元（同增2 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 37.38-66.35 426.4 市场表现 (%)今世缘沪深300 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《今世缘（603369）：国缘六开上市，开启新征程》2023-04-11 2、《今世缘（603369）：2022年圆满收官，2023年迎开门红》2023-03-13 3、《今世缘（603369）：春节动销反馈积极，全年业绩确定性高》2023-02-12 相关研究 公司研究 8%），归母净利润4.21亿元（同增28%）。2023Q1营收 38亿元（同增27%），归母净利润12.55亿元（同增25%）。2022/2022Q4/2023Q1毛利率76.6%/86.5%/75.4%，同比+2/+3/+1pct，系产品结构优化所致。销售费用率为17.62%/33.49%/15.92%，同比+3/+6/+3pct，系消费者培育及广告投入增加所致，管理费用率为4.09%/9.25%/2.08%，同比+0.06/+0.5/+0.1pct，系职工薪酬及固定资产折旧增加所致。净利率为31.74%/30.8%/33.01%，同比+0.06 /-0.01/-0.5pct，系费用增大所致。2022/2022Q4/2023Q 1年经营活动现金流净额分别为27.8/5.80/8.97亿元，分别同比-8%/-50%/+47%。2022/2023Q1年合同负债分别为20.4/11.43亿元，分别同比-1%/+0.6%。 ▌产品结构持续优化，2023年奋进百亿 分产品看，2022年特A+类/特A类/A类/B类/C类/D类/其他营收51.97/20.93/3.25/1.46/0.82/0.02/0.08亿元，同比+25%/+22%/+23%/+6%/-2%/-29%/-19%，占比66%/27%/4%/ 2%/1%/0.03%/0.11%。特A+类占比提升，产品结构进一步优化。2023Q1特A+类/特A类/A类/B类营收24.29/11.11/1.53/0.6亿元，同比+25%/+34%/+32%/+9%，占比64%/29%/4%/ 2%，C类、D类/其他营收0.32/0.02亿元，同比-5%/-16%，占比1%/0.06%。公司将持续战略培育国缘V9，全面推广柔雅兼香，联动提升国缘四开。分渠道看，2022年直销（含团购）/批发代理营收1.63/76.92亿元，同比+37%/+23%，占比2%/98%，2023Q1营收0.44/37.43亿元，同比+28%/+27%。截止2023Q1，经销商数量1045家，较年初增加31家。公司正积极向“经销+直销+线上销售”模式转变，对重点区域、重点团购单位等实行直销。分区域看，2022年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外营收15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79/5.19亿元，同比+24%/+23%/+19%/+32%/+16%/+2 9%，2023Q1营收6.89/10.7/3.81/4.67/4.14/4.97/2.7亿 元，同比+25%/+22%/+29%/+42%/+23%/+24%/+40%。公司打赢“百日大会战”，区域精耕不断深化，南京大区、淮安大区在高基数情况下依然实现大幅增长。量价拆分来看，2022年特A+类/特A类/A类/B类/C类/其他销量1.18/1.53/0.43/0.33/0.42/0.1万吨，同比+28%/+29%/+32%/+4%/-1%/-17%， D类销量32.8吨，同比-86%，对应吨价为43.92/13.7/7.55 /4.37/1.96/7.44/0.83万元/吨，同比-3%/-5%/-7%/+2%/-0.5%/+420%/-2%。2023年经营目标为总营收100亿元左右，净利润31亿元左右。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为2.64/3.34/4.17元，当前股价对应 PE分别为23/18/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,888 10,113 12,609 15,491 增长率（%） 23.1% 28.2% 24.7% 22.9% 归母净利润（百万元） 2,503 3,308 4,186 5,237 增长率（%） 23.3% 32.2% 26.5% 25.1% 摊薄每股收益（元） 2.00 2.64 3.34 4.17 ROE（%） 22.6% 24.6% 25.3% 25.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 7,888 10,113 12,609 15,491 现金及现金等价物 5,381 8,155 11,477 15,530 营业成本 1,845 2,248 2,722 3,259 应收款 76 78 86 93 营业税金及附加 1,277 1,628 2,017 2,463 存货 3,910 3,929 4,155 4,389 销售费用 1,390 1,760 2,181 2,664 其他流动资产 2,296 2,507 2,663 2,768 管理费用 323 405 492 589 流动资产合计 11,662 14,668 18,381 22,781 财务费用 -100 -202 -294 -407 非流动资产: 研发费用 38 48 60 74 金融类资产 2,256 2,456 2,606 2,706 费用合计 1,651 2,010 2,439 2,920 固定资产 1,219 2,194 2,470 2,475 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 1,761 704 282 113 公允价值变动 84 60 50 40 无形资产 343 326 308 292 投资收益 122 100 70 50 长期股权投资 29 29 29 29 营业利润 3,341 4,403 5,565 6,951 其他非流动资产 3,170 3,170 3,170 3,170 加:营业外收入 2 5 3 2 非流动资产合计 6,521 6,423 6,259 6,079 减:营业外支出 16 15 16 17 资产总计 18,184 21,091 24,641 28,860 利润总额 3,328 4,393 5,552 6,936 流动负债: 所得税费用 825 1,085 1,366 1,699 短期借款 600 650 680 690 净利润 2,503 3,308 4,186 5,237 应付账款、票据 1,081 1,381 1,428 1,489 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3,219 3,219 3,219 3,219 归母净利润 2,503 3,308 4,186 5,237 流动负债合计 6,941 7,466 7,918 8,157 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 23.1% 28.2% 24.7% 22.9% 归母净利润增长率 23.3% 32.2% 26.5% 25.1% 盈利能力毛利率 76.6% 77.8% 78.4% 79.0% 四项费用/营收 20.9% 19.9% 19.3% 18.8% 净利率 31.7% 32.7% 33.2% 33.8% ROE 22.6% 24.6% 25.3% 25.5% 偿债能力资产负债率 39.2% 36.2% 32.9% 28.9% 净利润 2503 3308 4186 5237 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 138 98 163 180 应收账款周转率 103.8 130.4 146.0 165.9 公允价值变动 84 60 50 40 存货周转率 0.5 1.0 1.1 1.3 营运资金变动 55 443 181 -18 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2780 3910 4580 5439 EPS 2.00 2.64 3.34 4.17 投资活动现金净流量 -1121 -119 -4 65 P/E 30.0 22.7 17.9 14.3 筹资活动现金净流量 1115 -876 -1058 -1247 P/S 9.5 7.4 5.9 4.8 现金流量净额 2,774 2,915 3,518 4,257 P/B 6.8 5.6 4.5 3.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 178 178 178 178 非流动负债合计 178 178 178 178 负债合计 7,119 7,645 8,097 8,335 所有者权益股本 1,255 1,255 1,255 1,255 股东权益 11,065 13,446 16,544 20,524 负债和所有者权益 18,184 21,091 24,641 28,860 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美