公司事件点评报告：一季度开门红，洞藏继续发力

证 券 研2023年04月26日 究 报一季度开门红，洞藏继续发力 告—迎驾贡酒（603198.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年4月25日，迎驾贡酒发布2022年年报及2023年一季报。 基本数据 2023-04-25 投资要点 当前股价（元） 60.88 总市值（亿元） 487 ▌2022年顺利收官，一季度开门红 总股本（百万股） 800 2022年营收55.05亿元（同增20%），归母净利润17.05亿 流通股本（百万股） 800 元（同增23%）；其中2022Q4营收16.13亿元（同增 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 46.25-74.07 402.03 市场表现 (%)迎驾贡酒沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《迎驾贡酒（603198）：业绩符合预期，洞藏势能不减》2022-10-29 2、《迎驾贡酒（603198）：业绩符合预期，洞藏持续发力》2022-08-27 3、《华鑫证券*公司报告*迎驾贡酒 （603198）事件点评报告：业绩符合预期，结构持续优化*20220425*孙山山》2022-04-26 相关研究 公司研究 15.4%），归母净利润5.02亿元（同增18.5%）。2023Q1总营收19.16亿元（同增21%），归母净利润7亿元（同增27%），一季度开门红。毛利率2022年68%（同减 0.5pct），其中2022Q4为66.72%（同增1.3pct），2023Q1为71.18%（同减0.2pct）。净利率2022年31%（同增0.7pct），其中2022Q4为30.95%（同增0.8pct），2023Q1为36.71%（同增1.7pct）。2022年销售费用率为9.17%（同减0.6pct），2023Q1为6.41%（同减1.4pct）。2022年管理费用率为3.47%（同减0.8pct），2023Q1为2.60%（同减0.5pct）。2022年经营活动现金流净额为18.40亿元（同增 20.7%），2023Q1为4.89亿元（同减10.6%）。2022年销售回款64.80亿元（同增23.1%），2023Q1为19.46亿元（同增20.2%）。2023Q1末，合同负债5亿元（同增7.2%）。 ▌洞藏系列加速放量，直销渠道占比提升 分产品看，2022年酒类营收51.98亿元（同增21%），其中中高档白酒/普通白酒营收分别为39.28/12.69亿元，同比 +28%/+4%，占比76%/24%。2023Q1中高档白酒/普通白酒营收分别为15.1/3.2亿元，同比+22%/+21%，占比83%/17%。公司聚焦洞藏系列，完成全面升级，加快中高档产品放量。分渠道看，2022年直销/经销营收分别为3.06/48.91亿元，同比+21%/+21%，占比6%/94%。2023Q1直销/经销营收分别为1.50/16.83亿元，同比+34%/+21%，占比8%/92%。公司坚持大商打造，推进“千商千万”工程，同时启用数字营销平台。分区域看，2022年省内/省外营收分别为34.35/17.63亿元，同比+26%/+12%，占比66%/34%。2023Q1省内/省外营收分别为13.60/4.73亿元，同比+30%/+3%，占比74%/26%。量价拆分看，2022年中高档白酒销量2.62万千升（同增20%），普通酒销量2.66万千升（同增2%）。2022年中高档白酒吨价15.02万元/千升（同增6%），普通酒吨价4.77万元/千升（同增1%），均处于量价齐升阶段。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为2.76/3.45/4.23元，当前股价对应 PE分别为22/18/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 5,505 6,828 8,251 9,801 增长率（%） 20.3% 24.0% 20.8% 18.8% 归母净利润（百万元） 1,705 2,208 2,763 3,384 增长率（%） 23.4% 29.5% 25.1% 22.5% 摊薄每股收益（元） 2.13 2.76 3.45 4.23 ROE（%） 24.5% 25.8% 25.9% 25.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 5,505 6,828 8,251 9,801 现金及现金等价物 1,137 2,668 4,642 7,271 营业成本 1,760 2,055 2,410 2,785 应收款 55 60 68 75 营业税金及附加 826 1,024 1,229 1,451 存货 4,010 4,219 4,487 4,642 销售费用 505 621 743 872 其他流动资产 2,568 2,687 2,781 2,847 管理费用 191 232 272 314 流动资产合计 7,771 9,633 11,978 14,835 财务费用 -1 -75 -130 -204 非流动资产: 研发费用 61 76 92 109 金融类资产 2,197 2,277 2,327 2,357 费用合计 755 855 977 1,091 固定资产 1,746 1,734 1,661 1,567 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 175 70 28 11 公允价值变动 2 -8 -5 -1 无形资产 174 165 156 148 投资收益 76 60 50 30 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 2,281 2,976 3,705 4,523 其他非流动资产 195 195 195 195 加:营业外收入 2 2 3 4 非流动资产合计 2,290 2,165 2,040 1,921 减:营业外支出 33 28 22 18 资产总计 10,060 11,797 14,018 16,756 利润总额 2,249 2,950 3,686 4,509 流动负债: 所得税费用 541 737 918 1,118 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,708 2,212 2,768 3,391 应付账款、票据 901 1,012 1,097 1,161 少数股东损益 3 4 5 6 其他流动负债 1,403 1,403 1,403 1,403 归母净利润 1,705 2,208 2,763 3,384 流动负债合计 2,964 3,107 3,223 3,315 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 20.3% 24.0% 20.8% 18.8% 归母净利润增长率 23.4% 29.5% 25.1% 22.5% 盈利能力毛利率 68.0% 69.9% 70.8% 71.6% 四项费用/营收 13.7% 12.5% 11.8% 11.1% 净利率 31.0% 32.4% 33.5% 34.6% ROE 24.5% 25.8% 25.9% 25.4% 偿债能力资产负债率 30.8% 27.4% 23.9% 20.6% 净利润 1708 2212 2768 3391 营运能力 少数股东权益 3 4 5 6 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 199 125 124 119 应收账款周转率 99.2 114.1 121.7 130.4 公允价值变动 2 -8 -5 -1 存货周转率 0.4 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 -72 -108 -205 -106 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1840 2225 2687 3408 EPS 2.13 2.76 3.45 4.23 投资活动现金净流量 -767 36 66 81 P/E 28.6 22.1 17.6 14.4 筹资活动现金净流量 458 -618 -663 -745 P/S 8.8 7.1 5.9 5.0 现金流量净额 1,531 1,643 2,090 2,744 P/B 7.0 5.7 4.6 3.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 130 130 130 130 非流动负债合计 130 130 130 130 负债合计 3,094 3,237 3,353 3,445 所有者权益股本 800 800 800 800 股东权益 6,966 8,560 10,665 13,311 负债和所有者权益 10,060 11,797 14,018 16,756 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争