公司事件点评报告：如期开门红，高质量稳增长

证 券 研2023年04月29日 究 报如期开门红，高质量稳增长 告—五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 203年4月28日，五粮液发布2022年年报和2023年一季报。 基本数据 2023-04-28 投资要点 当前股价（元） 169 总市值（亿元） 6560 ▌业绩稳增长，一季度开门红 总股本（百万股） 3882 2022年营收739.69亿元（同增12%），归母净利润266.91 流通股本（百万股） 3882 亿元（同增14%）。2022Q4总营收181.89亿元（同增 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 133.5-217.6 3565.61 市场表现 (%)五粮液沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《五粮液（000858）：春节动销反馈积极，全年稳中求进》2023- 02-10 2、《五粮液（000858）：动销持续改善，改革持续推进》2023-01-193、《五粮液（000858）：1218大会反馈积极，明年继续稳增长》2022-12-19 相关研究 公司研究 10%），归母净利润67.01亿元（同增11%）。2023Q1总营收 311.39亿元（同增13%），归母净利润125.42亿元（同增16%）,一季度开门红。2022年毛利率75.42%（同增0.1pct），其中2022Q4毛利率73.74%（同减2pct），2023Q1毛利率78.39%（同减0.01pct）。2022年净利率37.81%（同增1pct），2022Q4净利率38.54%（同增0.1pct）,2023Q1净利率42.09%（同增1pct）。2022年销售费用率为9.25%（同减1pct），2022Q4为5.30%（同减1pct），2023Q1为6.78%（同减1pct）。2022年管理费用率为4.15%（同减0.2pct），2022Q4为4.60%（同增0.1pct），2023Q1为3.52%（同减0.03pct）。2022年销售回款817.71亿元（同增1%），2022Q4为327.46亿元（同增13%），2023Q1为286.37亿元（同增108%）。2022年经营活动现金流净额244.31亿元（同减9%），2022Q4为136.46亿元（同增20%），2023Q1为95.36亿元（同增380%）。截至2023Q1末，合同负债55.36亿元，环减68.43亿元。 ▌产品结构优化，渠道运作深化 分产品看，2022年酒类营收675.62亿元（同增9%），其中五粮液酒产品/其他酒产品营收分别为553.35/122.27亿元，分别同比+13%/-3%，分别占比82%/18%。产品结构持续优化，八代五粮液包装升级，上新多款文化酒，同时提升五粮春等战略大单品品牌力。分渠道看，2022年经销/直销营收分别为404.92/270.70亿元，分别占比60%/40%，分别同比 +7%/+13%。公司将21个营销战区调整为26个营销大区，新增专卖店近百家，加快消费者触达速度。分区域看，2022年东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别为189.86/74.82/215.28/84.15/111.42亿元，分别同比 +1%/+1%/27%/+12%/+1%，分别占比28%/11%/32%/12%/16%。量价拆分来看，2022年五粮液产品/其他酒产品销量分别为 3.28/9.44万吨，分别同比+12.21%/-38.13%；吨价分别为 168.87/12.95万元/吨，分别同比+0.4%/+57%。截至2022年末，经销商2489家，专卖店经销商1630家。2023年公司继续推进品牌品质、营销创新、高质量倍增三大过程，保持双位数的收入增长目标。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为8.05/9.32/10.66元，当前股价对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 73,969 85,242 97,234 110,034 增长率（%） 11.7% 15.2% 14.1% 13.2% 归母净利润（百万元） 26,691 31,248 36,193 41,359 增长率（%） 14.2% 17.1% 15.8% 14.3% 摊薄每股收益（元） 6.88 8.05 9.32 10.66 ROE（%） 22.9% 23.1% 23.1% 22.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 73,969 85,242 97,234 110,034 现金及现金等价物 92,358 108,957 129,826 150,981 营业成本 18,178 20,220 22,782 25,677 应收款 187 467 799 1,206 营业税金及附加 10,749 12,275 13,904 15,625 存货 15,981 17,805 19,097 20,368 销售费用 6,844 8,865 9,992 11,222 其他流动资产 29,040 29,835 30,143 33,010 管理费用 3,068 3,410 3,792 4,181 流动资产合计 137,566 157,065 179,865 205,565 财务费用 -2,026 -3,051 -3,635 -4,227 非流动资产: 研发费用 236 272 310 351 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 8,122 9,496 10,459 11,527 固定资产 5,311 7,219 7,643 7,496 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 3,771 1,508 603 241 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 519 493 467 442 投资收益 93 80 60 40 长期股权投资 1,986 2,036 2,076 2,106 营业利润 37,174 43,444 50,235 57,320 其他非流动资产 3,562 3,562 3,562 3,562 加:营业外收入 39 30 28 25 非流动资产合计 15,149 14,819 14,352 13,848 减:营业外支出 110 90 80 75 资产总计 152,715 171,884 194,217 219,412 利润总额 37,104 43,384 50,183 57,270 流动负债: 所得税费用 9,133 10,629 12,245 13,917 短期借款 0 0 0 0 净利润 27,971 32,755 37,939 43,354 应付账款、票据 8,135 8,458 8,845 9,052 少数股东损益 1,280 1,507 1,745 1,994 其他流动负债 15,245 15,245 15,245 15,245 归母净利润 26,691 31,248 36,193 41,359 流动负债合计 35,759 36,548 37,410 37,863 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 11.7% 15.2% 14.1% 13.2% 归母净利润增长率 14.2% 17.1% 15.8% 14.3% 盈利能力毛利率 75.4% 76.3% 76.6% 76.7% 四项费用/营收 11.0% 11.1% 10.8% 10.5% 净利率 37.8% 38.4% 39.0% 39.4% ROE 22.9% 23.1% 23.1% 22.8% 偿债能力资产负债率 23.6% 21.4% 19.4% 17.4% 净利润 27971 32755 37939 43354 营运能力 少数股东权益 1280 1507 1745 1994 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 505 380 506 533 应收账款周转率 396.6 182.5 121.7 91.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.1 1.8 1.9 2.0 营运资金变动 -5324 -2112 -1069 -4092 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 24431 32530 39121 41789 EPS 6.88 8.05 9.32 10.66 投资活动现金净流量 -1716 304 441 480 P/E 24.6 21.0 18.1 15.9 筹资活动现金净流量 -6116 -14374 -16468 -18612 P/S 8.9 7.7 6.7 6.0 现金流量净额 16,599 18,460 23,094 23,657 P/B 5.8 5.0 4.4 3.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 271 271 271 271 非流动负债合计 271 271 271 271 负债合计 36,031 36,819 37,681 38,135 所有者权益股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 116,684 135,065 156,535 181,277 负债和所有者权益 152,715 171,884 194,217 219,412 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求