公司事件点评报告：业绩符合预期，省外占比持续提升

证 券 研2023年08月29日 究 报业绩符合预期，省外占比持续提升 告—洋河股份（002304.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 135.58 2043 1507 1503 129.92-186.28 803.5 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《洋河股份（002304）：坦诚务实向前进，深度全国化进行时》2023-06-01 2、《洋河股份（002304）：产品结构持续升级，深度推进全国化》2023-05-20 3、《洋河股份（002304）：一季度迎开门红，梦之蓝加速发力》2023-04-26 相关研究 公司研究 2023年8月28日，洋河股份发布2023年半年报。 投资要点 ▌业绩符合预期，市场投放力度加大 2023H1总营收218.73亿元（同增16%），归母净利润78.62亿元（同增14%）。2023Q2总营收68.27亿元（同增16%），归母净利润20.96亿元（同增10%），业绩符合预期。2023H1毛利率76.12%（+2pct），净利率36.00%（-0.5pct），销售费用率10.33%（+2pct），管理费用率4.61% （-1pct），营业税金及附加占比15.43%（+1pct）。2023Q2毛利率75.08%（+9pct），净利率30.72%（-2pct），销售费用率为16.78%（+6pct），管理费用率为6.55%（-2pct），营业税金及附加占比14.87%（+5pct），毛利率提升主要系公司产品结构不断升级所致，销售费用率提升主要系公司加大市场促销力度所致。2023H1经营活动现金流净额2.65亿元（2022H1为-44.54亿元），销售回款158.90亿元（同增23%）。2023Q2经营活动现金流净额-11.38亿元（2022Q2为-13.92亿元），销售回款55.73亿元（同增14%）。截至2023H1，合同负债53.23亿元（环比-24%）。 ▌产品结构持续提升，省外增长势头向上 分产品看，2023H1主营收入214.57亿元（同增16%），毛利率76.99%（+2pct）；其中，2023H1中高档酒/普通酒营收分别为190.51/24.06亿元，分别同比+18%/+4%，分别占主营业务比重89%/11%，毛利率分别为80.77%/47.06%，分别同比 +1pct/+4pct，公司聚焦各价位带的大单品打造，中高档酒产品比重提升，同时梳理210个SKU，持续做精产品、优化结构。分渠道看，2023H1批发经销/线上直销营收分别为211.96/2.61亿元，分别同比+16%/+41%，毛利率分别为 76.95%/80.10%，分别同比+2pct/+1pct，公司展开数字化营销，促进与消费者互动，促动产品开瓶动销。分区域看，2023H1省内/省外营收分别为94.61/119.96亿元，分别同比 +10%/+21%，分别占主营收入比重44%/56%，毛利率分别为75.58%/78.10%，均同比+2%，省外占比持续提升，增长态势良好。量价拆分上看，2023H1白酒销量11.59万吨（同增9%），吨价18.51万元/吨（同增7%），量价齐升。截至 2023H1，全国总经销商8461家，较年初增加223家。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为7.48/8.97/10.59元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、蓝色经典旺季不及预期、消费场景恢复不及预期、双沟品牌增长不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 30,105 35,943 42,235 48,578 增长率（%） 18.8% 19.4% 17.5% 15.0% 归母净利润（百万元） 9,378 11,277 13,523 15,953 增长率（%） 24.9% 20.3% 19.9% 18.0% 摊薄每股收益（元） 6.22 7.48 8.97 10.59 ROE（%） 19.7% 21.1% 22.5% 23.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 30,105 35,943 42,235 48,578 现金及现金等价物 24,375 31,397 37,126 45,943 营业成本 7,646 8,804 10,007 11,133 应收款 646 689 694 732 营业税金及附加 4,388 5,212 6,082 6,947 存货 17,729 18,047 19,836 20,309 销售费用 4,179 4,780 5,575 6,364 其他流动资产 8,762 8,839 8,923 9,016 管理费用 1,936 2,264 2,619 2,963 流动资产合计 51,512 58,972 66,579 76,000 财务费用 -636 -94 -111 -138 非流动资产: 研发费用 254 280 329 379 金融类资产 7,998 8,048 8,078 8,093 费用合计 5,732 7,231 8,412 9,568 固定资产 5,795 5,863 5,654 5,349 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 757 303 121 48 公允价值变动 -318 -200 -180 -150 无形资产 1,714 1,629 1,543 1,462 投资收益 426 380 280 250 长期股权投资 33 33 33 33 营业利润 12,509 14,932 17,879 21,065 其他非流动资产 8,153 8,153 8,153 8,153 加:营业外收入 26 20 18 15 非流动资产合计 16,452 15,980 15,503 15,045 减:营业外支出 32 20 15 12 资产总计 67,964 74,952 82,082 91,046 利润总额 12,503 14,932 17,882 21,068 流动负债: 所得税费用 3,114 3,643 4,345 5,098 短期借款 0 0 0 0 净利润 9,389 11,289 13,537 15,969 应付账款、票据 1,376 1,459 1,543 1,585 少数股东损益 12 11 14 16 其他流动负债 4,811 4,811 4,811 4,811 归母净利润 9,378 11,277 13,523 15,953 流动负债合计 19,928 21,041 21,396 22,366 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 18.8% 19.4% 17.5% 15.0% 归母净利润增长率 24.9% 20.3% 19.9% 18.0% 盈利能力毛利率 74.6% 75.5% 76.3% 77.1% 四项费用/营收 19.0% 20.1% 19.9% 19.7% 净利率 31.2% 31.4% 32.1% 32.9% ROE 19.7% 21.1% 22.5% 23.4% 偿债能力资产负债率 30.1% 28.8% 26.7% 25.1% 净利润 9389 11289 13537 15969 营运能力 少数股东权益 12 11 14 16 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 738 472 472 454 应收账款周转率 46.6 52.1 60.8 66.4 公允价值变动 -318 -200 -180 -150 存货周转率 0.4 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 -6173 724 -1492 381 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3648 12296 12350 16671 EPS 6.22 7.48 8.97 10.59 投资活动现金净流量 4017 336 361 362 P/E 21.8 18.1 15.1 12.8 筹资活动现金净流量 -643 -5413 -6762 -7977 P/S 6.8 5.7 4.8 4.2 现金流量净额 7,021 7,219 5,949 9,056 P/B 4.3 3.8 3.4 3.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 511 511 511 511 非流动负债合计 511 511 511 511 负债合计 20,440 21,552 21,907 22,878 所有者权益股本 1,507 1,507 1,507 1,507 股东权益 47,524 53,400 60,175 68,168 负债和所有者权益 67,964 74,952 82,082 91,046 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时