2023年4月政治局会议解读：扩内需基调延续，经济将持续好转

证券研究报告 2023年04月28日 │ 扩内需基调延续，经济将持续好转 事件: ——2023年4月政治局会议解读 新华社北京4月28日电中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 固定收益报告 固定收益点评 事件点评 经济形势定调：三重压力得到缓解，内生动力仍需修复 会议认为，我国经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期。但内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。 宏观政策基调：延续此前宏观政策基调，推动经济运行持续好转 本次会议宏观政策方面的表述延续了去年中央经济工作会议的内容，坚持稳中求进工作总基调，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。 宏观调控落脚点：扩内需稳就业，行业更多支持性政策 恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。 房地产：房住不炒，防风险，稳供给 要坚持房住不炒，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。 竞争中性：破除影响企业公平竞争的壁垒 破除影响各类所有制企业公平竞争障碍。目前经济复苏中，国有企业比民营企业恢复更快，我们预计会议后会有更多政策支持民营小微企业。同时，会议提到要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题，企业坏账率也会一定程度上得到降低，有利于企业进一步恢复投入再生产。 对外开放：稳外贸、扩大高水平对外开放 要全面深化改革、扩大高水平对外开放。要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。随着国家“稳外贸”政策的落实落地，叠加下半年海外需求的好转，我国的出口或逐步改善，年底或迎来反转。 防范化解风险：强监管、严控地方政府隐性债务 要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。随着国家工作重心从疫情防控转向经济建设，强财政逐步收敛退出是应有之义，特别是控制隐性债务规模成为重要任务。 关注重点产业：利好新能源与人工智能 巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。本次会议专门点到新能源汽车相关产业与人工智能，政策或利好这两个板块。 风险提示：政策效果不及预期，海外风险事件对国内经济影响超预期。 1 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《回归大消费，聚焦好业绩——5月十强转债推荐》2023.04.27 2、《经济复苏信号多方位，需求生产两端齐升高频数据跟踪（4月第三周单周报）》2023.04.25 3、《超预期的4.5后，中国经济复苏可持续吗》 2023.04.18 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1事件3 2事件点评3 2.1经济形势定调：三重压力得到缓解，内生动力仍需修复3 2.2宏观政策基调：延续此前宏观政策基调，推动经济运行持续好转3 2.3宏观调控落脚点：扩内需稳就业，行业更多支持性政策4 2.4房地产：房住不炒，防风险，稳供给4 2.5竞争中性：破除影响企业公平竞争的壁垒4 2.6对外开放：稳外贸、扩大高水平对外开放5 2.7防范化解风险：强监管、严控地方政府隐性债务5 2.8关注重点产业：利好新能源与人工智能5 3风险提示6 1事件 新华社北京4月28日电中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 2事件点评 2.1经济形势定调：三重压力得到缓解，内生动力仍需修复 本次政治局会议中对于宏观形势的表述为“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”，该表述相较于去年底的中央经济工作会议有了重大变化，也与今年一季度我国经济持续复苏态势相呼应。今年一季度我国GDP同比录得4.5%，整体略超预期。其中工业生产温和增长、消费修复表现亮眼、基建投资持续成为稳增长的基石，出口存在超预期亮点；而地产呈现底部回升但结构性问题仍存，同时青年就业压力增大。 此外，本次会议认为，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。我们认为扩大内需将持续成为今年经济主线。虽然当前需求侧复苏节奏快于供给侧，但是只有经济运行持续好转，企业信心获得提升，居民预期持续改善才能推动内生动能持续增强。 展望二季度及下半年，我们认为经济修复的持续性大概率无需担忧。1）当前人流物流活跃度已超越疫情前水平，预计伴随着消费者信心回升，消费需求将持续复苏。2）结合金融数据，随着企业信心的持续修复，企业去库存周期有望在Q2末完成，从而推动企业盈利逐季回升。3）当前政策和价格是影响居民购房信心的重要因素，目前一线和二线城市的商品房价格环比已经率先回正，三线城市虽环比持续走负但跌幅收窄。预计在地产刺激政策不变的背景下地产销售将延续温和复苏，进而带动投资端由负转正。 2.2宏观政策基调：延续此前宏观政策基调，推动经济运行持续好转 会议强调，坚持稳中求进工作总基调，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，把发挥政策效力和激发经营主题活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力。恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。 本次会议宏观政策方面的表述延续了去年中央经济工作会议的内容，财政方面，要保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。货币方面，要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机 构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。我们认为，二季度在经济出现明显改善之前，宏观政策大幅度调整的概率不大，后续更多将会沿着此前的大方向继续落实。 2.3宏观调控落脚点：扩内需稳就业，行业更多支持性政策 会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。 我们认为，对于后续具体领域的政策1）在消费领域，将着力于稳岗稳就业以及绿色家电等扩消费政策，提升居民收入预期，改善居民生活质量，提升居民生活半径，持续扶持旅游消费行业，促进文旅服务消费；2）在就业领域，要强化就业优先为导向。当前城镇调查失业率较去年年底已经出现回落趋势，总量逐步向好，但是青年就业的结构性问题仍然严峻。后续将多方位扩大就业容量稳就业基本盘，多渠道促进高校毕业生等青年就业创业，多层次提供就业帮扶兜牢民生底线。3）在投资领域，将通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，增加资金信贷活化程度，激发实体部门投资信心，畅通信贷向实体的传导路径。4）在产业政策领域，加快建设以实体经济为支持的现代化产业体系。鼓励互联网头部平台企业探索创新；巩固和扩大新能源车的发展优势并加快相关基础设施建造；重视通用人工智能发展。 2.4房地产：房住不炒，防风险，稳供给 会议指出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。要继续抓好新冠疫情防控工作。 本次会议将“房住不炒”表态适度提前，在当前多地房贷利率处于低位的背景下，后续再度大幅降息促进地产销售的概率较小，因此需要居民购房信心回升状况以及地产销售恢复的持续性。此外，本次会议强调非标化险，将稳定房地产供给放在重要位置。在目前保交楼政策加快稳定房企融资的背景下，预计后续地产融资调节将持续改善，年内地产投资有望由负转正。在政府托底支持下，房地产企业去杠杆接近尾声后，中国地产将走入“新常态”。 2.5竞争中性：破除影响企业公平竞争的壁垒 会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，持续提振经营主体信心，帮助企业恢复元气。各类 企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。 本次会议后政府会加强公平市场的建设，对不同所有制企业一视同仁，更多支持民营小微企业发展。“两个毫不动摇”是指“毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展”。目前经济复苏中，国有企业比民营企业恢复更快，我们预计会议后会有更多政策支持民营小微企业。例如继续给予小微企业以税收优惠、财政补贴等。同时，会议提到要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题，企业坏账率也会一定程度上得到降低，有利于企业进一步恢复投入再生产。 2.6对外开放：稳外贸、扩大高水平对外开放 会议强调，要全面深化改革、扩大高水平对外开放。要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。 随着国家“稳外贸”政策的落实落地，叠加下半年海外需求的好转，我国的出口或逐步改善，年底或迎来反转。受海外需求持续走弱影响，当前出口处于下行周期，难以成为拉动经济增长的主要力量。我们认为，随着政治局会议对“稳外贸”的定调，一系列有利于出口的政策即将出台，将推动我国的外贸出口改善。另外，国家针对自贸试验区和自由贸易港的新一波政策即将落地，贸易航运模块或迎来新一波利好。 2.7防范化解风险：强监管、严控地方政府隐性债务 会议指出，要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。 国家对于中小银行的监管会进一步加强，进一步严肃财政纪律。两会后的机构改革，成立国家金融监督管理局。根据其披露的预算方案，主要开展一系列综合性检查、专项检查和线上检查等，突出中小银行改革化险，有效防范系统性风险、持续补齐监管制度短板、规范金融市场秩序、保护消费者合法权益，提升服务实体经济的质效。此次政治局会议定调，意味着国家对中小银行的强监管拉开序幕。 另外，政治局会议再次强调，要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。我们认为，财政发力对冲疫情对经济的不良影响，发挥了重要作用，但也让财政承受了较大负担。随着国家工作重心从疫情防控转向经济建设，财政逐步收敛退出是应有之义，特别是控制隐性债务规模成为重要任务。 2.8关注重点产业：利好新能源与人工智能 会议指出，要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在 短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。 我们认为，政治局会议专门点到新能源汽车相关产业与人工智能，政策或利好这两个板块。政治局会议再次强调建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，延续了金融服务实体的主基调。另外专门点到新能源汽车、充电桩、储能、配套电网等相关产业，我们认为既与加快产业转型升级有关，也与通过新能源汽车拉动消费的意图有联系，政治局会议后新能源板块或是重要风口。 另外，