23Q1归母净利润同增95%，聚焦美丽健康生态圈

证23Q1归母净利润同增95%，聚焦美丽 研 券健康生态圈 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:房地产 4月27日，公司发布23年一季报，23Q1公司实现营收12.72亿元， 日期: 2023年04月28日 同降14.17%，实现归母净利润1.29亿元，同增95.09%，扣非归母净利润0.15亿元，同降75.99%，基本每股收益0.13元/股。 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 基本数据 最新收盘价（元）10.59 12mthA股价格区间（元）6.50-12.43 总股本（百万股）1,016.57 无限售A股/总股本100.00% 流通市值（亿元）107.65 司 公最近一年股票与沪深300比较 鲁商发展沪深300 % 04/2207/2209/2212/2202/2304/23 55% 点45% 评36% 27% 18% 8 -1% -10% -19% 分析与判断 医药板块增速亮眼，化妆品“4+N”战略持续突破。23Q1公司旗下福瑞达医药集团（合并口径）实现营收入6.49亿元，同增19.91%；归母净利润0.44亿元，同增36.32%。分业务看，1）医药板块，23Q1营收1.43亿元，同增59.21%，毛利率56.40%（+0.94pcts）。公司明仁颈痛片、小儿解感颗粒再次荣获“中国药店店员推荐率最高品牌”，明仁颈痛片荣获西湖奖最受药店欢迎的明星单品。公司取得MAH平台B证，成立3个轻资产运营平台，新增4处药材种植合作基地，产业链韧性进一步提升。同时，积极拓展线下医院、连锁药店等销售渠道，通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局。 2）原料板块，23Q1营收0.76亿元，同降1.3%，毛利率30.46%（同降4.17pcts）。公司积极抢占国内外市场份额，形成商务+研发+市场的团队合作模式，与多家知名公司建立合作关系。布局胶原蛋白原料，原料储备进一步丰富。玻璃酸钠原料药已于22年7月获得美国DMF登记号，欧盟、韩国及国内玻璃酸钠原料药注册有序推进，彰显公司优秀原料厂商基因。23Q1公司上市2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料，福瑞达生物1个项目被列入省科技示范工程、2个项目达到国际领先水平，焦点福瑞达2个项目被评价为国际先进水平。 3）化妆品板块，23Q1营收4.73亿元，同增12.68%，毛利率62.86% （同增1.3pcts）。其中，营收双子星颐莲、瑷尔博士分别实现收入 1.71、2.43亿元，分别同增5.56%、8%。公司坚持“4+N”品牌发展战 略，实施精细化运营，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动 相关报告： 《化妆品增长稳健，坚定聚焦美丽大健康》 ——2023年03月31日 《聚焦美丽健康生态链，成长有望加速》 ——2023年02月01日 《化妆品延续增长，利润端承压静待修复》 提升品牌体量，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量提升。23Q1新上市23个化妆品单品，上新速度快，为消费者提供多样新品选择，扩大消费客群与增强消费粘性。公司重点布局抖音渠道，联合品牌活动策划，助力品牌销量增长。颐莲重塑产品线，瑷尔博士重点储备大单品，推出新品“闪充精华”，不断推动品类创新。另外，公司积极开展重组Ⅲ型人源化胶原蛋白相关产品研发，为化妆品业务发展储备优质产品管线。 ——2022年10月30日 4）房地产板块，23Q1房地产项目实现签约金额7.05亿元，同降 9.26%；实现签约面积6.25万平方米，同降20.93%；实现竣工面积 12.62万平方米，同降39.15%；期间内无新开工。剥离地产业务稳步推进，公司已完成第一批次6家公司股权及债权交割，计划23年10月后地产业务全部完成剥离，未来公司全面聚焦美丽大健康业务，实现业务转型升级。 净利润率显著提升，研发创新不断加码。23Q1毛利率/净利润率分别 39.39%/12.11%，同比-1.67pcts/+7.63%，净利润率提升明显，主因资产出表确认相关投资收益大幅提升净利润。费用率方面，22年公司销售/管理/研发费用率为10.14%/2.70%/1.03%，分别同比+0.00pcts/-0.37pcts/+0.07pcts，23Q1销售/管理/研发费用率分别为 25.14%/4.67%/2.35%，分别同比+5.13pcts/-0.40pcts/+0.84pcts。公司不断加大对医药化妆品业务的研发投入，22年医药化妆品业务研发投入占比该业务收入5.17%。22年公司新增专利83项，研究开发多个核心技术原料及产品，不断赋能新原料和新产品，积极参与相关团体标准制定。 更名福瑞达，大健康业务发展再提速。4月17日，鲁商发展董事会审议并通过公司名称变更议案，鲁商发展全称更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”（简称“福瑞达”），进一步彰显聚焦大健康业务的决心。2月27日，股东大会表决通过剥离房地产业务决定，将置出从事房地产开发业务的全部资产及负债。此次交易完成后，公司不再从事房地产开发相关业务，而是聚焦以化妆品、生物医药、原料及衍生品等为主的大健康业务。经过地产业务置出以及公司名称变更后，彻底转型为大健康产业公司。公司未来将继续加快主业转型发展，持续拓展生物医药板块的业务广度和深度，向医药健康全产业链开拓和延伸，坚持全面创新和扩销增效，提升业务规模和盈利水平。通过剥离地产业务，聚焦高成长性、高附加值的医药健康板块，看好公司未来业绩增长潜力。 投资建议 22年因地产业务拖累公司整体业绩，23年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进。公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务。化妆品板块“4+N”战略持续突破，伴随公司加快业务转型升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计23-25年营收实现43.89、52.46、 61.03亿元，同比分别-66.1%、+19.5%、+16.3%；对应归母净利润为3.86、4.75、5.65亿元，同比分别+748.9%、+23.2%、+18.8%，对应EPS分别为0.38、0.47、0.56元，对应当前股价PE为28、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12951 4389 5246 6103 年增长率 4.8% -66.1% 19.5% 16.3% 归母净利润 45 386 475 565 年增长率 -87.4% 748.9% 23.2% 18.8% 每股收益（元） 0.04 0.38 0.47 0.56 市盈率（X） 236.84 27.90 22.65 19.06 市净率（X） 2.90 2.62 2.35 2.09 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年04月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4318 11062 24128 13040 营业收入 12951 4389 5246 6103 应收票据及应收账款 351 -168 396 -129 营业成本 9759 2099 2493 2848 存货 46047 663 1000 1057 营业税金及附加 539 298 327 388 其他流动资产 4912 1315 4068 1583 销售费用 1313 713 734 809 流动资产合计 55629 12872 29591 15552 管理费用 350 175 222 247 长期股权投资 720 829 921 1001 研发费用 134 131 94 100 投资性房地产 7 6 6 5 财务费用 353 0 0 0 固定资产 1279 1371 1447 1500 资产减值损失 -268 0 0 0 在建工程 73 17 -35 -74 投资收益 116 55 63 71 无形资产 197 194 188 182 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 569 605 628 653 营业利润 311 1035 1448 1796 非流动资产合计 2845 3022 3154 3266 营业外收支净额 -50 0 0 0 资产总计 58474 15894 32745 18818 利润总额 261 1035 1448 1796 短期借款 2270 1434 519 -375 所得税 196 566 852 1080 应付票据及应付账款 9266 -5561 10064 -4943 净利润 65 469 596 716 合同负债 17869 4172 4980 5600 少数股东损益 20 84 121 151 其他流动负债 21201 7512 8248 8887 归属母公司股东净利润 45 386 475 565 流动负债合计 50606 7557 23812 9168 主要指标 长期借款 2215 2215 2215 2215 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 86 86 86 86 毛利率 24.6% 52.2% 52.5% 53.3% 非流动负债合计 2301 2301 2301 2301 净利率 0.4% 8.8% 9.1% 9.3% 负债合计 52907 9858 26112 11469 净资产收益率 1.2% 9.4% 10.4% 11.0% 股本 1017 1017 1017 1017 资产回报率 0.1% 2.4% 1.5% 3.0% 资本公积 618 618 618 618 投资回报率 1.0% 3.4% 4.5% 5.5% 留存收益 2082 2468 2943 3508 成长能力指标 归属母公司股东权益 3717 4103 4578 5143 营业收入增长率 4.8% -66.1% 19.5% 16.3% 少数股东权益 1850 1934 2055 2206 EBIT增长率 -3.5% 77.8% 41.4% 24.5% 股东权益合计 5567 6036 6633 7349 归母净利润增长率 -87.4%748.923.2%18.8% % 负债和股东权益合计 58474 15894 32745 18818 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.04 0.38 0.47 0.56 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 3.66 4.04 4.50 5.06 经营活动现金流量 998 7837 14191 -10004 每股经营现金流 0.98 7.71 13.96 -9.84 净利润 65 469 596 716 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 130 135 142 149 营运能力指标 营运资金变动 185 7288 13516 -10798 总资产周转率 0.22 0.28 0.16 0.32 其他 619 -55 -63 -72 应收账款周转率 36.87 -25.74 13.23 -46.27 投资活动现金流量 1 -257 -211 -189 存货周转率 0.21 3.17 2.49 2.69 资本支出 -160 -203 -181 -179 偿债能力指标 投资变动 -91 -110 -93 -82 资产负债率 90.5% 62.0% 79.7% 60.9% 其他 253 55 63 71 流动比率 1.10 1.70 1.24 1.70 筹资活动现金流量 -1618 -836 -915 -894 速动比率 0.