改革成果初现，基本面有望逐季改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 金种子酒(600199.SH) 2023年04月28日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：25.06 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.20 -13.76 -2.76 相对涨幅(%) -9.62 -13.40 0.89 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《金种子酒（600199.SH）：高层调整新品落地，看好金种子开启新征程》，2023.2.23 2.《金种子酒（600199.SH）：业绩符合预期，2023年有望再启新征程》，2023.1.31 3.《金种子酒（600199.SH）：华润强势入局，金种子迎来新变革》，2022.10.31 金种子酒（600199.SH）：改革成果初现，基本面有望逐季改善 投资要点  事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入11.86亿元，同比下降2.11%；实现归母净利润-1.87亿元，上年同期归母净利润-1.66亿元；实现扣非归母净利润-2.06亿元，上年同期-1.96亿元。公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入4.32亿元，同比增长25.48%；实现归母净利润-0.41亿元，上年同期归母净利润-0.13亿元；实现扣非归母净利润-0.43亿元，上年同期-0.22亿元。  22年全面深化改革，营收略有下滑。22年酒类业务同比下降7.2%，生化制药业务同比增长5.3%。中高档酒/普通白酒分别实现营收3.0/3.8亿元，分别同比下降12.5%/2.7%。22年公司完成了安徽省内以及环安徽四省一市的销售组织布局，完成了大区总经理及业务总监选聘，通过大练兵和春节大会战两轮活动成功提升了营销质量，并确定了“一体两翼”的品牌组合战略。22年省内、省外经销商数量分别减少136、增加7个，合肥、阜阳两重点市场渠道布局基本完成，预计23年将继续强化环安徽四省地级市和其他省份重点城市布局。  23Q1产品结构调整导致毛利率降低，税金和销售费用增长导致亏损加大。 23Q1白酒业务同比增长24.9%，受益于安徽返乡情况良好带动大众消费，公司中低档产品销售良好，22Q1高档馥合香产品基数较高，预计23Q1产品结构有所下降。借助华润渠道优势，一季度继续加大优商开发力度，省内/省外经销商数量分别净增35/27家，合同负债同比/环比增加1.0/0.6亿元，达到1.7亿元。23Q1毛利率同比下降7.4pct至27.2%，毛利/其他收益分别较22Q1减少147/759万元，税金及附加/销售费用/管理费用分别较22Q1变动+1499/+1294/-671万元，综合影响下，归母净利润较22Q1减少2862万元至-4161万元。  改革成果初现，看好全年逐季改善。经过22年及23年第一季度的调整，公司从上到下已经产生较为积极的变化，预计23-25年公司营业收入分别为17.8/25.5/36.0亿元，同比增速为49.9% /43.4%/41.2%，归母净利润分别为0.3/1.5/3.4亿元，EPS分别为0.04/0.23/0.51元，建议关注，维持“增持”评级。  风险提示： 疫情影响销售不及预期；省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 657.80 流通A股(百万股)： 657.80 52周内股价区间(元)： 19.99-30.34 总市值(百万元)： 16,484.39 总资产(百万元)： 3,415.99 每股净资产(元)： 3.81 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,211 1,186 1,778 2,549 3,600 (+/-)YOY(%) 16.7% -2.1% 49.9% 43.4% 41.2% 净利润(百万元) -166 -187 29 150 336 (+/-)YOY(%) -339.8% -12.4% 115.5% 417.8% 124.1% 全面摊薄EPS(元) -0.25 -0.28 0.04 0.23 0.51 毛利率(%) 28.8% 26.4% 27.2% 30.8% 34.3% 净资产收益率(%) -6.1% -7.4% 1.1% 5.5% 11.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%-11%0%11%23%34%2022-042022-082022-122023-04金种子酒沪深300 公司点评 金种子酒（600199.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,186 1,778 2,549 3,600 每股收益 -0.28 0.04 0.23 0.51 营业成本 872 1,294 1,763 2,365 每股净资产 3.87 3.91 4.14 4.62 毛利率% 26.4% 27.2% 30.8% 34.3% 每股经营现金流 -0.70 0.84 0.56 0.41 营业税金及附加 126 190 272 384 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.03 营业税金率% 10.7% 10.7% 10.7% 10.7% 价值评估(倍) 营业费用 244 287 351 430 P/E — 568.41 109.77 48.99 营业费用率% 20.6% 16.1% 13.8% 12.0% P/B 6.91 6.40 6.05 5.42 管理费用 118 139 170 207 P/S 13.90 9.27 6.47 4.58 管理费用率% 10.0% 7.8% 6.7% 5.8% EV/EBITDA -124.66 -561.72 182.64 47.57 研发费用 25 4 13 18 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 研发费用率% 2.1% 0.2% 0.5% 0.5% 盈利能力指标(%) EBIT -189 -81 25 254 毛利率 26.4% 27.2% 30.8% 34.3% 财务费用 -15 -50 -75 -100 净利润率 -15.8% 1.6% 5.9% 9.3% 财务费用率% -1.3% -2.8% -2.9% -2.8% 净资产收益率 -7.4% 1.1% 5.5% 11.1% 资产减值损失 -6 0 0 0 资产回报率 -5.5% 0.8% 3.5% 6.7% 投资收益 2 5 9 13 投资回报率 -8.2% 3.1% 1.4% 7.9% 营业利润 -172 -44 90 344 盈利增长(%) 营业外收支 6 15 12 12 营业收入增长率 -2.1% 49.9% 43.4% 41.2% 利润总额 -166 -30 101 355 EBIT增长率 -1.1% 57.1% 131.1% 909.8% EBITDA -137 -28 84 327 净利润增长率 -12.4% 115.5% 417.8% 124.1% 所得税 20 -60 -50 18 偿债能力指标 有效所得税率% -11.8% 200.0% -49.4% 5.0% 资产负债率 24.7% 29.5% 35.4% 39.1% 少数股东损益 1 1 1 1 流动比率 3.1 2.5 2.1 1.7 归属母公司所有者净利润 -187 29 150 336 速动比率 1.1 1.3 1.2 0.8 现金比率 0.8 1.0 0.9 0.5 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 511 942 1,218 918 应收帐款周转天数 24.7 25.0 20.0 20.0 应收账款及应收票据 80 122 140 197 存货周转天数 556.0 300.0 250.0 250.0 存货 1,329 1,063 1,208 1,620 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.7 其它流动资产 194 197 274 377 固定资产周转率 1.9 2.3 3.2 2.6 流动资产合计 2,114 2,324 2,838 3,112 长期股权投资 5 5 5 5 固定资产 641 773 797 1,368 在建工程 170 108 152 93 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 252 241 230 219 净利润 -187 29 150 336 非流动资产合计 1,281 1,341 1,397 1,899 少数股东损益 1 1 1 1 资产总计 3,395 3,665 4,236 5,011 非现金支出 53 53 58 73 短期借款 29 0 0 0 非经营收益 -15 -20 -20 -24 应付票据及应付账款 330 426 580 778 营运资金变动 -314 490 181 -115 预收账款 4 0 0 0 经营活动现金流 -462 553 370 272 其它流动负债 310 488 753 1,013 资产 -68 -99 -104 -564 流动负债合计 673 913 1,333 1,791 投资 102 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 19 5 9 13 其它长期负债 166 166 166 166 投资活动现金流 52 -93 -95 -551 非流动负债合计 166 166 166 166 债权募资 29 -29 0 0 负债总计 840 1,080 1,500 1,958 股权募资 0 0 0 0 实收资本 658 658 658 658 其他 43 0 0 -20 普通股股东权益 2,545 2,574 2,724 3,041 融资活动现金流 72 -29 0 -20 少数股东权益 10 11 12 13 现金净流量 -338 431 276 -299 负债和所有者权益合计 3,395 3,665 4,236 5,011 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为04月28日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 金种子酒（600199.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度