改革成果初现，基本面有望逐季改善

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入11.86亿元，同比下降2.11%； 实现归母净利润-1.87亿元，上年同期归母净利润-1.66亿元；实现扣非归母净利润-2.06亿元，上年同期-1.96亿元。公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入4.32亿元，同比增长25.48%；实现归母净利润-0.41亿元，上年同期归母净利润-0.13亿元；实现扣非归母净利润-0.43亿元，上年同期-0.22亿元。 22年全面深化改革，营收略有下滑。22年酒类业务同比下降7.2%，生化制药业务同比增长5.3%。中高档酒/普通白酒分别实现营收3.0/3.8亿元，分别同比下降12.5%/2.7%。22年公司完成了安徽省内以及环安徽四省一市的销售组织布局，完成了大区总经理及业务总监选聘，通过大练兵和春节大会战两轮活动成功提升了营销质量，并确定了“一体两翼”的品牌组合战略。22年省内、省外经销商数量分别减少136、增加7个，合肥、阜阳两重点市场渠道布局基本完成，预计23年将继续强化环安徽四省地级市和其他省份重点城市布局。 23Q1产品结构调整导致毛利率降低，税金和销售费用增长导致亏损加大。23Q1白酒业务同比增长24.9%，受益于安徽返乡情况良好带动大众消费，公司中低档产品销售良好，22Q1高档馥合香产品基数较高，预计23Q1产品结构有所下降。 借助华润渠道优势，一季度继续加大优商开发力度，省内/省外经销商数量分别净增35/27家，合同负债同比/环比增加1.0/0.6亿元，达到1.7亿元。23Q1毛利率同比下降7.4pct至27.2%，毛利/其他收益分别较22Q1减少147/759万元，税金及附加/销售费用/管理费用分别较22Q1变动+1499/+1294/-671万元，综合影响下，归母净利润较22Q1减少2862万元至-4161万元。 改革成果初现，看好全年逐季改善。经过22年及23年第一季度的调整，公司从上到下已经产生较为积极的变化 ，预计23-25年公司营业收入分别为17.8/25.5/36.0亿元，同比增速为49.9%/43.4%/41.2%， 归母净利润分别为0.3/1.5/3.4亿元，EPS分别为0.04/0.23/0.51元，建议关注，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响销售不及预期；省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期