基本面逐步回暖，业绩有望逐季改善

2023年4月20日公司披露一季报，一季度实现营收67.33亿元，同比增长3.35%；实现归母净利润11.85亿元，同比下降32.13%。 烯烃销售环比提升，基本面持续回暖：一季度伴随疫情影响逐步 减弱，需求支撑回暖后，公司烯烃产品销量出现环比提升，聚乙烯和聚丙烯销量环比提升约10%、12%，开工水平提升到相对较高水平，叠加原材料动力煤价格出现回落，公司的聚烯烃业务出现量价双重修复，烯烃基本面呈现好转态势。同样焦煤价格也有明显回调，焦炭成本压力也有所缓解，一季度焦炭产品销量虽然季节性环比下行，但仍然维持相对高位，叠加两个主要业务板块的修复，一季度公司整体毛利率提升至27.75%，环比去年四季度提升约6.5个点，公司业绩已经出现触底回升。 新产能今明两年陆续投产，公司成长性尤为突出：公司发布定增 人民币(元)成交金额(百万元) 预案，募集资金总额不超过100亿元，用于投资建设“260万吨/ 年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。伴随公司宁夏三期项目以及内蒙项目的逐步投产，公司将进入快速成长阶段，而内蒙项目工艺采用更为先进的DMTO三代工艺，原料贴近原料产区，装置规模优势进一步突出，将有望进一步加厚公司相对煤制烯烃行业的竞争优势。 电解水工艺逐步成熟，长期看绿氢项目布局有望在政策之上形成 经济效益。公司是国内极早就开始进行电解水制氢补充化工用氢 的生产企业，可以明显看到，氢能行业的参与者进一步提升，行业的成熟度进一步加深，制氢成本有望持续下降，根据测算，在不考虑碳减排形成的额外收益下，未来成熟的制氢成本下，煤炭价格500元以上，绿氢都不会形成额外的成本负担。公司有望借助地域优势、长远布局不断加深自身的商业竞争力。 17.00 15.00 13.00 11.00 220420 成交金额宝丰能源沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2022年国内疫情反复，大幅影响终端需求，压低盈利，今年一季度公司盈利已经出现较好提升，预计后面将表现为逐季上行，预测2023-2025年归母净利润分别为80.51、98.30、163.39亿元，EPS分别为1.10、1.34、2.23元/股，当前股价对应的PE估值为 12.78倍，维持“买入”评级。 原料价格大幅波动、政策影响新项目审批、项目开工不达预期、需求持续低迷等风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 15,928 23,300 28,430 33,077 39,890 62,815 货币资金 3,087 1,451 2,158 2,747 3,297 5,167 增长率 46.3% 22.0% 16.3% 20.6% 57.5% 应收款项 582 495 286 371 436 669 主营业务成本 -8,745 -13,466 -19,084 -21,637 -26,085 -40,559 存货 803 940 1,348 1,482 1,787 2,222 %销售收入 54.9% 57.8% 67.1% 65.4% 65.4% 64.6% 其他流动资产 391 445 705 886 959 1,205 毛利 7,183 9,834 9,346 11,440 13,805 22,256 流动资产 4,864 3,331 4,497 5,486 6,479 9,264 %销售收入 45.1% 42.2% 32.9% 34.6% 34.6% 35.4% %总资产 12.8% 7.5% 7.8% 8.3% 9.6% 10.7% 营业税金及附加 -211 -352 -412 -480 -578 -911 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.3% 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 27,711 31,974 43,002 54,531 54,610 70,715 销售费用 -537 -60 -72 -83 -100 -157 %总资产 72.7% 72.1% 74.7% 82.2% 80.7% 81.5% %销售收入 3.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 4,931 5,732 5,850 6,050 6,292 6,491 管理费用 -517 -598 -676 -794 -957 -1,508 非流动资产 33,241 41,042 53,082 60,890 61,195 77,484 %销售收入 3.2% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 87.2% 92.5% 92.2% 91.7% 90.4% 89.3% 研发费用 -100 -133 -151 -182 -219 -345 资产总计 38,105 44,374 57,578 66,375 67,675 86,748 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 1,808 3,019 3,774 5,247 2,853 5,587 息税前利润（EBIT） 5,818 8,692 8,035 9,902 11,950 19,335 应付款项 2,754 2,941 5,864 6,219 7,087 10,822 %销售收入 36.5% 37.3% 28.3% 29.9% 30.0% 30.8% 其他流动负债 1,074 2,016 1,880 2,160 2,618 4,207 财务费用 -300 -259 -234 -615 -606 -466 流动负债 5,635 7,976 11,518 13,627 12,558 20,615 %销售收入 1.9% 1.1% 0.8% 1.9% 1.5% 0.7% 长期贷款 4,678 4,361 10,912 12,912 8,912 6,912 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 0 其他长期负债 1,892 1,347 1,274 1,578 1,782 2,126 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 12,205 13,684 23,704 28,116 23,252 29,653 投资收益 4 0 0 0 0 0 普通股股东权益 25,900 30,690 33,875 38,259 44,422 57,095 %税前利润 0.1% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 营业利润营业利润率营业外收支 5,53634.8% -288 8,42136.1% -300 7,72027.2% -412 9,30728.1%0 11,36428.5%0 18,88930.1%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,7970 38,105 14,0780 44,374 16,8960 57,578 21,2800 66,375 27,4430 67,675 40,1160 86,748 税前利润利润率 5,24933.0% 8,12134.9% 7,30725.7% 9,30728.1% 11,364 28.5% 18,889 30.1% 比率分析 所得税 -626 -1,050 -1,005 -1,256 -1,534 -2,550 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.9% 12.9% 13.8% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 4,623 7,070 6,303 8,051 9,830 16,339 每股收益 0.630 0.964 0.859 1.098 1.340 2.228 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.532 4.185 4.619 5.217 6.058 7.786 归属于母公司的净利润 4,623 7,070 6,303 8,051 9,830 16,339 每股经营现金净流 0.707 0.885 0.904 1.416 1.814 3.307 净利率 29.0% 30.3% 22.2% 24.3% 24.6% 26.0% 每股股利 0.590 0.590 0.450 0.500 0.500 0.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.85% 23.04% 18.61% 21.04% 22.13% 28.62% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.13% 15.93% 10.95% 12.13% 14.53% 18.84% 净利润 4,623 7,070 6,303 8,051 9,830 16,339 投入资本收益率 15.80% 19.86% 14.26% 15.18% 18.40% 24.03% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,108 1,320 1,454 1,558 2,011 2,989 主营业务收入增长率 17.39% 46.29% 22.02% 16.35% 20.60% 57.47% 非经营收益 394 341 369 530 558 443 EBIT增长率 19.59% 49.39% -7.55% 23.23% 20.68% 61.80% 营运资金变动 -941 -2,243 -1,499 246 903 4,477 净利润增长率 21.59% 52.95% -10.86% 27.74% 22.10% 66.21% 经营活动现金净流 5,184 6,488 6,626 10,385 13,303 24,248 总资产增长率 14.45% 16.45% 29.76% 15.28% 1.96% 28.18% 资本开支 -2,574 -5,357 -9,977 -9,378 -2,317 -19,278 资产管理能力 投资 121 41 -435 0 0 0 应收账款周转天数 0.4 0.5 0.7 0.9 0.8 0.7 其他 0 -142 -765 0 0 0 存货周转天数 32.5 23.6 21.9 25.0 25.0 20.0 投资活动现金净流 -2,453 -5,458 -11,177 -9,378 -2,317 -19,278 应付账款周转天数 19.7 12.4 10.8 10.0 10.0 10.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 577.0 370.2 339.1 341.4 375.4 378.4 债权募资 1,336 597 8,029 3,805 -6,209 1,010 偿债能力 其他 -2,605 -3,328 -3,560 -4,222 -4,225 -4,110 净负债/股东权益 13.12% 19.32% 36.98% 40.28% 19.06% 12.84% 筹资活动现金净流 -1,269 -2,730 4,469 -417 -10,434 -3,100 EBIT利息保障倍数 19.4 33.6 34.4 16.1 19.7 41.5 现金净流量 1,462 -1,702 -81 590 552 1,870 资产负债率 32.03% 30.84% 41.17% 42.36% 34.36% 34.18% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.