基本面逐步回暖，业绩有望逐季改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 2023年4月20日公司披露一季报，一季度实现营收67.33亿元，同比增长3.35%；实现归母净利润11.85亿元，同比下降32.13%。 烯烃销售环比提升，基本面持续回暖：一季度伴随疫情影响逐步减弱，需求支撑回暖后，公司烯烃产品销量出现环比提升，聚乙烯和聚丙烯销量环比提升约10%、12%，开工水平提升到相对较高水平，叠加原材料动力煤价格出现回落，公司的聚烯烃业务出现量价双重修复，烯烃基本面呈现好转态势。同样焦煤价格也有明显回调，焦炭成本压力也有所缓解，一季度焦炭产品销量虽然季节性环比下行，但仍然维持相对高位，叠加两个主要业务板块的修复，一季度公司整体毛利率提升至27.75%，环比去年四季度提升约6.5个点，公司业绩已经出现触底回升。 新产能今明两年陆续投产，公司成长性尤为突出：公司发布定增预案，募集资金总额不超过100亿元，用于投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。伴随公司宁夏三期项目以及内蒙项目的逐步投产，公司将进入快速成长阶段，而内蒙项目工艺采用更为先进的DMTO三代工艺，原料贴近原料产区，装置规模优势进一步突出，将有望进一步加厚公司相对煤制烯烃行业的竞争优势。 电解水工艺逐步成熟，长期看绿氢项目布局有望在政策之上形成经济效益。公司是国内极早就开始进行电解水制氢补充化工用氢的生产企业，可以明显看到，氢能行业的参与者进一步提升，行业的成熟度进一步加深，制氢成本有望持续下降，根据测算，在不考虑碳减排形成的额外收益下，未来成熟的制氢成本下，煤炭价格500元以上，绿氢都不会形成额外的成本负担。公司有望借助地域优势、长远布局不断加深自身的商业竞争力。 2022年国内疫情反复，大幅影响终端需求，压低盈利，今年一季度公司盈利已经出现较好提升，预计后面将表现为逐季上行，预测2023-2025年归母净利润分别为80.51、98.30、163.39亿元，EPS分别为1.10、1.34、2.23元/股，当前股价对应的PE估值为12.78倍，维持“买入”评级。 原料价格大幅波动、政策影响新项目审批、项目开工不达预期、需求持续低迷等风险。 05001,00 01,5002,0002,50011.0013.0015.0017.00220420人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宝丰能源沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1 5,928 2 3,300 2 8,430 3 3,077 3 9,890 6 2,815 货币资金 3,087 1,451 2,158 2,747 3,297 5,167 增长率 46.3% 22.0% 16.3% 20.6% 57.5% 应收款项 582 495 286 371 436 669 主营业务成本 -8,745 -13,466 -19,084 -21,637 -26,085 -40,559 存货 803 940 1,348 1,482 1,787 2,222 %销售收入 54.9% 57.8% 67.1% 65.4% 65.4% 64.6% 其他流动资产 391 445 705 886 959 1,205 毛利 7,183 9,834 9,346 11,440 13,805 22,256 流动资产 4,864 3,331 4,497 5,486 6,479 9,264 %销售收入 45.1% 42.2% 32.9% 34.6% 34.6% 35.4% %总资产 12.8% 7.5% 7.8% 8.3% 9.6% 10.7% 营业税金及附加 -211 -352 -412 -480 -578 -911 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.3% 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 27,711 31,974 43,002 54,531 54,610 70,715 销售费用 -537 -60 -72 -83 -100 -157 %总资产 72.7% 72.1% 74.7% 82.2% 80.7% 81.5% %销售收入 3.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 4,931 5,732 5,850 6,050 6,292 6,491 管理费用 -517 -598 -676 -794 -957 -1,508 非流动资产 33,241 41,042 53,082 60,890 61,195 77,484 %销售收入 3.2% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 87.2% 92.5% 92.2% 91.7% 90.4% 89.3% 研发费用 -100 -133 -151 -182 -219 -345 资产总计 3 8,105 4 4,374 5 7,578 6 6,375 6 7,675 8 6,748 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 1,808 3,019 3,774 5,247 2,853 5,587 息税前利润（EBIT） 5,818 8,692 8,035 9,902 11,950 19,335 应付款项 2,754 2,941 5,864 6,219 7,087 10,822 %销售收入 36.5% 37.3% 28.3% 29.9% 30.0% 30.8% 其他流动负债 1,074 2,016 1,880 2,160 2,618 4,207 财务费用 -300 -259 -234 -615 -606 -466 流动负债 5,635 7,976 11,518 13,627 12,558 20,615 %销售收入 1.9% 1.1% 0.8% 1.9% 1.5% 0.7% 长期贷款 4,678 4,361 10,912 12,912 8,912 6,912 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 0 其他长期负债 1,892 1,347 1,274 1,578 1,782 2,126 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 12,205 13,684 23,704 28,116 23,252 29,653 投资收益 4 0 0 0 0 0 普通股股东权益 25,900 30,690 33,875 38,259 44,422 57,095 %税前利润 0.1% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 营业利润 5,536 8,421 7,720 9,307 11,364 18,889 未分配利润 9,797 14,078 16,896 21,280 27,443 40,116 营业利润率 34.8% 36.1% 27.2% 28.1% 28.5% 30.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -288 -300 -412 0 0 0 负债股东权益合计 3 8,105 4 4,374 5 7,578 6 6,375 6 7,675 8 6,748 税前利润 5,249 8,121 7,307 9,307 11,364 18,889 利润率 33.0% 34.9% 25.7% 28.1% 28.5% 30.1% 比率分析 所得税 -626 -1,050 -1,005 -1,256 -1,534 -2,550 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.9% 12.9% 13.8% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 4,623 7,070 6,303 8,051 9,830 16,339 每股收益 0.630 0.964 0.859 1.098 1.340 2.228 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.532 4.185 4.619 5.217 6.058 7.786 归属于母公司的净利润 4 ,623 7 ,070 6 ,303 8 ,051 9 ,830 1 6,339 每股经营现金净流 0.707 0.885 0.904 1.416 1.814 3.307 净利率 29.0% 30.3% 22.2% 24.3% 24.6% 26.0% 每股股利 0.590 0.590 0.450 0.500 0.500 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.85% 23.04% 18.61% 21.04% 22.13% 28.62% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.13% 15.93% 10.95% 12.13% 14.53% 18.84% 净利润 4,623 7,070 6,303 8,051 9,830 16,339 投入资本收益率 15.80% 19.86% 14.26% 15.18% 18.40% 24.03% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,108 1,320 1,454 1,558 2,011 2,989 主营业务收入增长率 17.39% 46.29% 22.02% 16.35% 20.60% 57.47% 非经营收益 394 341 369 530 558 443 EBIT增长率 19.59% 49.39% -7.55% 23.23% 20.68% 61.80% 营运资金变动 -941 -2,243 -1,499 246 903 4,477 净利润增长率 21.59% 52.95% -10.86% 27.74% 22.10% 66.21% 经营活动现金净流 5 ,184 6 ,488 6 ,626 1 0,385 1 3,303 2 4,248 总资产增长率 14.45% 16.45% 29.76% 15.28% 1.96% 28.18% 资本开支 -2,574 -5,357 -9,977 -9,378 -2,317 -19,278 资产管理能力 投资 121 41 -435 0 0 0 应收账款周转天数 0.4 0.5 0.7 0.9 0.8 0.7 其他 0 -142 -765 0 0 0 存货周转天数 32.5 23.6 21.9 25.0 25.0 20.0 投资活动现金净流 -2,453 -5,458 -11,177 -9,378 -2,317 -19,278 应付账款周转天数 19.7 12.4 10.8 10.0 10.0 10.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 577.0 370.2 339.1 341.4 375.4 378.4 债权募资 1,336 597 8,029 3,805 -6,209 1,010 偿债能力 其他 -2,605 -3,328 -3,560 -4,222 -4,225 -4,110 净负债/股东权益 13.12% 19.32% 36.98% 40.28% 19.06% 12.84% 筹资活动现金净流 -1,269 -2,730 4 ,469 -417 -10,434 -3,100 EBIT利息保障倍数 19.4 33.6 34.4 16.1 19.7 41.5 现金净流量 1 ,462 -1,702 -81 5 90 5 52 1 ,870 资产负债率 32.03% 30.84% 4