Q1业绩亮眼，盈利能力持续提升

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年04月28日 Q1业绩亮眼，盈利能力持续提升 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 首次覆盖 20 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603515 20.0/14.24 150.81 150.75 753.76 欧普照明 沪深300 32% 23% 15% 7% -2% -10% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 评级及分析师信息 欧普照明(603515) 事件概述 4月26日，公司公告2022年年报和2023年一季度报： 2022全年：收入72.7亿元（YOY-18%），归母净利润7.8亿元 （YOY-14%），扣非归母净利润6.3亿元（YOY-9%）。 22Q4：收入21亿元（YOY-23%），归母净利润2.8亿元（YOY- 2%），扣非归母净利润2.5亿元（YOY+5%）。 23Q1：收入15亿元（YOY+3%），归母净利润1亿元 （YOY+48%），扣非归母净利润0.8亿元（同比增长0.63亿元）。 相对股价% 分析判断: ►22年收入：疫情反复，电商渠道战略转型阶段 分渠道看22年表现： 家居渠道：估计有所下滑，我们认为主因疫情冲击线下消费，其中收入占比最高的Q4收入同比下滑23%。 商照渠道：估计有所下滑，我们认为主因疫情影响。 电商渠道：估计下滑较多，根据公司年报，我们认为主因公司线上战略转型，优化产品结构，重点发力智能化产品，与线下差异化布局。 海外渠道：同比增长3.2%，根据公司年报，我们认为主因公司海外业务持续扩张，扩大零售流通网实现渠道下沉；同时重点市场发力工程渠道，如东南亚、中东等区域。 ►22年盈利：毛利率逐季提升 公司全年毛利率35.7%，同比+2.7pct，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别31.4%、32.6%、37.3%、40.3%，毛销差分别同比-3.8、0、 +6.4、+6.4pct。 公司毛利率逐季提升，环比大幅改善，根据公司年报及22年10 月31日投关表，我们预计主因：（1）产品、技术及部件的平台化持续深化，助力公司降本增效。（2）原材料价格同比下降。 费用率方面，销售、管理、研发费用率分别同比+0.05、+1.1、 +1.5pct，我们认为主因费用刚性以及加大平台化和新品研发投入。 综合以上因素，公司全年归母净利率实现10.8%，同比+0.5pct， 保持平稳。 ►23Q1：盈利能力显著提升 23Q1毛利率36.8%，同比+5.4pct，归母净利率6.5%，同比 +2.0pct，扣非归母净利率5.1%，同比+4.2pct。 Q1公司收入平稳，盈利提升，我们预计主因（1）线下疫后恢复较好，估计家居、商照渠道实现同比增长；（2）或因销售淡季，公司控费，Q1销售费用率同比-1.6pct。 投资建议 公司为国内通用照明行业龙头，渠道布局充分，持续研发投入提升产品力，近年通过数字化、门店赋能、全屋照明推广等方式提升店效，同时根据公司2022年4月27日投关表，公司在商照渠道具有成本优势和深厚积淀，我们认为公司市场份额有望持续提升（当期仅3-5%）。 盈利端，公司平台化、自制率提升战略持续深化，当前已进入改革兑现阶段，预计未来盈利能力保持提升趋势。 我们预计23-25年公司收入分别为82/92/102亿元，同比分别 +13%/+12%/+11%。预计23-25年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1亿元，同比分别+17%/+16%/+14%，相应EPS分别为1.21/1.40/1.60元，以23年4月27日收盘价20元计算，对应PE分别为16/14/13倍，可比公司23年平均PE为18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 供应链波动、需求波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,847 7,270 8,215 9,201 10,213 YoY（%） 11.0% -17.8% 13.0% 12.0% 11.0% 归母净利润(百万元) 907 784 916 1,059 1,206 YoY（%） 13.4% -13.6% 16.8% 15.6% 14.0% 毛利率（%） 33.0% 35.7% 36.9% 37.9% 38.7% 每股收益（元） 1.20 1.04 1.21 1.40 1.60 ROE 15.7% 12.9% 13.1% 13.2% 13.1% 市盈率 16.67 19.23 16.47 14.25 12.50 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.事件概述4 2.分析判断4 3.投资建议5 4.风险提示5 图表目录 图1可比公司估值表5 1.事件概述 4月26日，公司公告2022年年报和2023年一季度报： 2022全年：收入72.7亿元（YOY-18%），归母净利润7.8亿元（YOY-14%）， 扣非归母净利润6.3亿元（YOY-9%）。 22Q4：收入21亿元（YOY-23%），归母净利润2.8亿元（YOY-2%），扣非归 母净利润2.5亿元（YOY+5%）。 23Q1：23年Q1收入15亿元（YOY+3%），归母净利润1亿元（YOY+48%），扣非归母净利润0.8亿元（同比增长0.63亿元）。 2.分析判断: ►22年收入：疫情反复，电商渠道战略转型阶段分渠道看22年表现： 家居渠道：估计有所下滑，我们认为主因疫情冲击线下消费，其中收入占比最 高的Q4收入同比下滑23%。 商照渠道：估计有所下滑，我们认为主因疫情影响。 电商渠道：估计下滑较多，根据公司年报，我们认为主因公司线上战略转型，优化产品结构，重点发力智能化产品，与线下差异化布局。 海外渠道：同比增长3.2%，根据公司年报，我们认为主因公司海外业务持续扩张，扩大零售流通网实现渠道下沉；同时重点市场发力工程渠道，如东南亚、中东等区域。 ►22年盈利：毛利率逐季提升 公司全年毛利率35.7%，同比+2.7pct，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别31.4%、32.6%、37.3%、40.3%，毛销差分别同比-3.8、0、+6.4、+6.4pct。 公司毛利率逐季提升，环比大幅改善，根据公司年报及22年10月31日投关表，我们预计主因：（1）产品、技术及部件的平台化持续深化，助力公司降本增效。（2）原材料价格同比下降。 费用率方面，销售、管理、研发费用率分别同比+0.05、+1.1、+1.5pct，我们认为主因费用刚性以及加大平台化和新品研发投入。 综合以上因素，公司全年归母净利率实现10.8%，同比+0.5pct，保持平稳。 ►23Q1：盈利能力显著提升 23Q1毛利率36.8%，同比+5.4pct，归母净利率6.5%，同比+2.0pct，扣非归母净利率5.1%，同比+4.2pct。 Q1公司收入平稳，盈利提升，我们预计主因（1）线下疫后恢复较好，估计家居、商照渠道实现同比增长；（2）或因销售淡季，公司控费，Q1销售费用率同比-1.6pct。 3.投资建议 图1可比公司估值表 公司为国内通用照明行业龙头，渠道布局充分，持续研发投入提升产品力，近年通过数字化、门店赋能、全屋照明推广等方式提升店效，同时根据公司2022年4月 27日投关表，公司在商照渠道具有成本优势和深厚积淀，我们认为公司市场份额有望持续提升（当期仅3-5%）。盈利端，公司平台化、自制率提升战略持续深化，当前已进入改革兑现阶段，预计未来盈利能力保持提升趋势。 我们预计23-25年公司收入分别为82/92/102亿元，同比分别 +13%/+12%/+11%。预计23-25年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1亿元，同比分别 +17%/+16%/+14%，相应EPS分别为1.21/1.40/1.60元，以23年4月27日收盘价20元计算，对应PE分别为16/14/13倍，可比公司23年平均PE为18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 资料来源：Wind，华西证券研究所，数据截至2023年4月27日；注：可比公司盈利预测均为wind一致预测； 3.风险提示 供应链波动、需求波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,270 8,215 9,201 10,213 净利润 786 917 1,061 1,209 YoY(%) -17.8% 13.0% 12.0% 11.0% 折旧和摊销 155 188 195 196 营业成本 4,673 5,182 5,712 6,258 营运资金变动 -423 507 -957 800 营业税金及附加 49 46 52 61 经营活动现金流 434 1,529 283 2,226 销售费用 1,152 1,331 1,491 1,655 资本开支 -329 -91 -124 -161 管理费用 322 329 359 393 投资 1,609 695 700 998 财务费用 -37 -19 -63 -81 投资活动现金流 1,397 711 622 856 研发费用 370 427 471 521 股权募资 0 -3 0 0 资产减值损失 -35 0 0 0 债务募资 -73 15 15 15 投资收益 129 99 37 10 筹资活动现金流 -612 0 2 1 营业利润 873 1,042 1,226 1,405 现金净流量 1,244 2,240 908 3,084 营业外收支 13 15 11 3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 886 1,057 1,236 1,409 成长能力 所得税 101 140 175 200 营业收入增长率 -17.8% 13.0% 12.0% 11.0% 净利润 786 917 1,061 1,209 净利润增长率 -13.6% 16.8% 15.6% 14.0% 归属于母公司净利润 784 916 1,059 1,206 盈利能力 YoY(%) -13.6% 16.8% 15.6% 14.0% 毛利率 35.7% 36.9% 37.9% 38.7% 每股收益 1.04 1.21 1.40 1.60 净利润率 10.8% 11.1% 11.5% 11.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.0% 8.8% 10.0% 9.3% 货币资金 1,575 3,815 4,722 7,807 净资产收益率ROE 12.9% 13.1% 13.2% 13.1% 预付款项 19 21 23 25 偿债能力 存货 529 974 613 1,230 流动比率 2.39 2.35 3.27 2.84 其他流动资产 4,011 3,045 2,673 1,390 速动比率 2.15 2.03 2.99 2.48 流动资产合计 6,134 7,854 8,031 10,452 现金比率 0.61 1.1