行业景气持续提升，公司Q1业绩亮眼

2023年05月01日 证券研究报告•2023年一季报点评 买入（维持）当前价：11.52元 潍柴动力（000338）汽车目标价：——元（6个月） 行业景气持续提升，公司Q1业绩亮眼 投资要点 事件：公司发布2023年一季报，Q1实现营收534.3亿元，同比增长30.0%，环比增长19.7%；实现归母净利润18.6亿元，同比增长76.6%，环比增长16.5%；实现扣非后归母17.4亿元，同比增长94.1%，环比增长43.5%。 Q1盈利能力同比提升。23Q1公司毛利率18.7%，同比+0.1pp，环比-1.6pp。费用率方面，Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 5.4%/4.3%/3.4%/0.1%，分别同比变化-0.9pp/-0.3pp/-1pp/+0.5pp，分别环比变化-1.0pp/-0.6pp/-1.5pp/+0.6pp。综合来看，Q1公司净利率4.2%，同比+1.0pp，环比-0.2pp。 公司收入提升主要系重卡行业景气度提升，凯傲盈利能力改善。在疫情管控全面放开、补库需求增加等背景下，重卡月销量在2月结束了连续21个月同比下 降，根据中汽协数据，23Q1我国重卡销量同比增长4.3%。公司母公司是重卡行业发动机龙头，公司子公司陕重汽、法士特均是重卡行业优质企业，所以充分受益于行业景气度恢复。分业务来看，公司重卡整车、重卡发动机业务均实现高 速增长，其中重卡整车23Q1销量3万辆，同比增长83%，市场份额同比提升 5.4pp至12.5%；重卡发动机23Q1销量销量7.1万台，同比增长46%，装机率由同比提升8.4pp至36.2%。此外，公司新业态持续增长，23Q1大缸径发动机收入同比增长115%至9.5亿元，高端液压国内销售收入同比增长67%至3亿元；公司凯傲盈利能力也大幅提升，23Q1凯傲毛利率环比提升3.7pp至23.1%。 行业景气度有望持续恢复，公司盈利能力有望持续提升。未来在燃油价格回落、透支效应逐渐出清叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持 续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。公司方面，受益于重卡行业销量的恢复，与重卡行业高度相关的母公司、陕重汽、法士特收入均有望继续恢复，盈利能力均有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.90/1.05/1.21元，对应 PE为13/11/9倍，未来三年归母净利润年复合增速29%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。 指标/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（亿元） 1751.58 2126.25 2387.73 2753.02 增长率 -13.95% 21.39% 12.30% 15.30% 归属母公司净利润（亿元） 49.05 78.29 91.24 105.96 增长率 -47.00% 59.62% 16.54% 16.13% 每股收益EPS（元） 0.56 0.90 1.05 1.21 净资产收益率ROE 5.46% 8.15% 8.77% 9.35% PE 20 12.84 11.02 9.49 PB 1.37 1.27 1.16 1.05 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn 相对指数表现 潍柴动力沪深300 23% 15% 8% 1% -7% -14% 22/422/622/822/1022/1223/2 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)87.27 流通A股(亿股)50.48 52周内股价区间(元)9.08-12.98 总市值(亿元)1,005.30 总资产(亿元)2,776.92 每股净资产(元)8.30 相关研究 1.潍柴动力（000338）：Q4业绩亮眼，盈利能力环比改善(2023-04-04) 2.潍柴动力（000338）：发动机热效率再创记录，持续实现技术突破(2022-11-22) 1 3.潍柴动力（000338）：重卡行业底部已现，新业务及出口快速增长(2022-11-01) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1751.58 2126.25 2387.73 2753.02 净利润 56.83 90.70 105.71 122.76 营业成本 1440.11 1730.96 1933.60 2217.45 折旧与摊销 111.48 67.65 69.95 72.26 营业税金及附加 4.81 5.84 6.55 7.56 财务费用 -9.09 8.30 8.03 9.06 销售费用 106.61 124.39 140.88 162.43 资产减值损失 -8.75 -7.42 -7.68 -7.95 管理费用 80.92 170.10 195.79 234.01 经营营运资本变动 -56.84 1.38 14.50 26.67 财务费用 -9.09 8.30 8.03 9.06 其他 -117.12 -5.18 -13.97 10.93 资产减值损失 -8.75 -7.42 -7.68 -7.95 经营活动现金流净额 -23.49 155.44 176.54 233.71 投资收益 2.43 4.42 4.42 4.42 资本支出 -59.69 -60.00 -70.00 -80.00 公允价值变动损益 10.11 5.69 6.87 7.02 其他 -25.76 48.69 11.29 11.44 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -85.45 -11.31 -58.71 -68.56 营业利润 58.34 104.20 121.85 141.91 短期借款 23.87 3.91 70.00 -120.00 其他非经营损益 2.51 2.51 2.51 2.51 长期借款 98.76 0.00 0.00 0.00 利润总额 60.85 106.71 124.36 144.42 股权融资 -9.04 0.00 0.00 0.00 所得税 4.03 16.01 18.65 21.66 支付股利 -24.29 -8.29 -13.23 -15.42 净利润 56.83 90.70 105.71 122.76 其他 -40.77 -130.92 -8.03 -9.06 少数股东损益 7.78 12.41 14.47 16.80 筹资活动现金流净额 48.52 -135.30 48.74 -144.48 归属母公司股东净利润 49.05 78.29 91.24 105.96 现金流量净额 -58.65 8.83 166.57 20.67 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 708.42 717.24 883.81 904.48 成长能力 应收和预付款项 337.32 368.78 423.04 491.18 销售收入增长率 -13.95% 21.39% 12.30% 15.30% 存货 333.74 406.52 471.80 533.29 营业利润增长率 -58.00% 78.61% 16.94% 16.46% 其他流动资产 305.36 162.29 167.66 175.16 净利润增长率 -50.85% 59.62% 16.54% 16.13% 长期股权投资 53.41 53.41 53.41 53.41 EBITDA增长率 -33.13% 12.08% 10.93% 11.70% 投资性房地产 6.22 6.22 6.22 6.22 获利能力 固定资产和在建工程 458.72 485.11 519.21 560.99 毛利率 17.78% 18.59% 19.02% 19.45% 无形资产和开发支出 471.18 437.45 403.71 369.98 三费率 10.19% 14.24% 14.44% 14.73% 其他非流动资产 262.29 261.98 261.67 261.36 净利率 3.24% 4.27% 4.43% 4.46% 资产总计 2936.66 2899.00 3190.53 3356.07 ROE 5.46% 8.15% 8.77% 9.35% 短期借款 46.09 50.00 120.00 0.00 ROA 1.94% 3.13% 3.31% 3.66% 应付和预收款项 753.84 854.57 962.17 1110.33 ROIC 10.79% 19.35% 21.19% 24.04% 长期借款 227.82 227.82 227.82 227.82 EBITDA/销售收入 9.18% 8.47% 8.37% 8.11% 其他负债 867.80 653.56 675.01 705.06 营运能力 负债合计 1895.55 1785.95 1985.00 2043.21 总资产周转率 0.61 0.73 0.78 0.84 股本 87.27 87.27 87.27 87.27 固定资产周转率 4.93 5.45 5.88 6.55 资本公积 113.50 113.50 113.50 113.50 应收账款周转率 7.76 8.53 8.75 8.65 留存收益 530.96 600.96 678.98 769.51 存货周转率 4.20 4.46 4.31 4.36 归属母公司股东权益 731.84 791.37 869.38 959.92 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 96.69% — — — 少数股东权益 309.26 321.68 336.14 352.94 资本结构 股东权益合计 1041.11 1113.05 1205.53 1312.86 资产负债率 64.55% 61.61% 62.22% 60.88% 负债和股东权益合计 2936.66 2899.00 3190.53 3356.07 带息债务/总负债 17.65% 18.95% 20.57% 14.11% 流动比率 1.41 1.52 1.51 1.56 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.13 1.15 1.15 1.17 EBITDA 160.73 180.15 199.83 223.22 股利支付率 49.53% 10.59% 14.50% 14.55% PE 20.50 12.84 11.02 9.49 每股指标 PB 1.37 1.27 1.16 1.05 每股收益 0.56 0.90 1.05 1.21 PS 0.57 0.47 0.42 0.37 每股净资产 8.39 9.07 9.96 11.00 EV/EBITDA 2.16 1.28 0.67 -0.03 每股经营现金 -0.27 1.78 2.02 2.68 股息率 2.42% 0.82% 1.32% 1.53% 每股股利 0.28 0.09 0.15 0.18 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告