Q1主业增速亮眼，盈利能力持续提升

投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收140.5亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润14.8亿元，同比增长34.2%；其中23Q4实现收入37.7亿元，同比-6.3%，实现归母净利润3.6亿元，同比-13.4%；同时，公司拟向全体股东每股派发1.775元（含税）现金股利，分红率为53.2%。24Q1公司实现收入37.5亿元，同比+17.7%；实现归母净利润4.4亿元，同比+21.2%； 公司业绩符合市场预期。 Q1火锅料主业增速亮眼，渠道开拓稳步推进。分品类看，2023年公司鱼糜制品/菜肴制品/肉制品/面米制品分别实现收入44.1/39.3/26.3/25.4亿元，同比分别+11.8%/+29.8%/+10.2%/+5.4%；菜肴制品维持高增主要系新柳伍并表及安井小厨放量所致。24Q1公司鱼糜制品/菜肴制品/肉制品/米面制品收入增速分别为+31.5%/+12.3%/+27.7%/+4.4%，火锅料业务受益于锁鲜装等产品推广维持高速增长，米面产品受外部环境扰动增速有所承压。分渠道看，24Q1公司经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道收入分别同比+22.6%/+0%/-8.3%/+35.6%，传统经销渠道仍维持较快增长，商超及新零售渠道受消费场景变化影响增速同比下滑。公司积极推进渠道开拓及下沉，截至24Q1公司经销商数量净增长29家至1993家。 结构升级+成本下行，盈利能力持续提升。2023年公司毛利率为23.2%，同比+1.3pp,其中23Q4毛利率同比+2.6pp至26.3%；24Q1毛利率同比+1.8pp至26.6%。24Q1毛利率提升主要系：1）锁鲜装等高毛利产品占比提升带动结构升级，2）原材料成本持续下行叠加鱼糜采购价格下降。费用率方面，24Q1公司销售费用率同比+0.1pp至7.5%；管理费用率同比+0.3pp至3.1%，整体费用投放力度较为平稳。综合来看，得益于成本下行与结构升级，公司2023/24Q1净利率分别同比提升1.5pp/0.1pp至10.7%/11.7% 产品与渠道日趋完善，公司经营势能向上。1）产品方面，公司坚持“主食发力、主菜上市”的产品策略，坚持“高质中高价”的定价策略；24年计划打造“锁鲜装5.0+虾滑系列”的超级爆品和区域爆品集群，同时积极培育火山石烤肠等烤机渠道产品并列入年度推广重点，借助公司优秀的大单品打造能力，不断提升整体产品结构。2）渠道方面，公司以“全渠发力”的渠道策略，一方面积极推动渠道下沉并向低线市场延伸拓展，另一方面深挖渠道潜力，全面拥抱大B（特通客户）+新零售渠道；新老市场与线上线下共同发力，不断提升市场占有率。展望未来，公司经营势能持续向上，中长期有望实现量利齐升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为5.86元、6.83元、7.86元，对应动态PE分别为14倍、12倍、11倍，给予“持有”评级。 风险提示：原材料成本上涨风险，市场开拓不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着C端消费需求不断恢复，公司渠道拓展与下沉步伐持续，叠加以锁鲜装为代表的高端产品对产品结构的提升明显，我们预测2024-2026年公司速冻鱼糜制品销量增速分别为10%、9%、8%，速冻肉制品的销量增速分别为9%、8%、7%。 假设2：随着中央政策出台后预制菜行业走向标准化发展，公司作为预制菜行业龙头拥有明显的规模与技术优势，我们预测2024-2026年公司速冻菜肴制品的销量增速分别为30.0%、27.5%、25.0%；吨价增速分别为-2%、-1%、0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率