Q1扣非业绩亮眼，经营质量持续提升

伟星新材（002372.SZ） Q1扣非业绩亮眼，经营质量持续提升 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,954 6,378 7,146 7,902 8,711 增长率yoy（%） 8.9 -8.3 12.0 10.6 10.2 归母净利润（百万元） 1,297 1,432 1,452 1,548 1,661 增长率yoy（%） 6.1 10.4 1.4 6.6 7.3 ROE（%） 24.1 25.4 24.7 24.3 23.9 EPS最新摊薄（元） 0.81 0.90 0.91 0.97 1.04 P/E（倍） 21.5 19.5 19.3 18.1 16.8 P/B（倍） 5.2 5.0 4.8 4.5 4.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司披露2024年一季报，实现营业收入9.97亿元，同比增长11.19%； 归母净利润1.54亿元，同比下降11.56%；扣非净利润1.42亿元，同比增长 37.61%。 24年Q1扣非业绩表现亮眼，零售和海外业务增长向好。2024年Q1，公司零售业务在市场竞争激烈的背景下保持了稳健增长，海外市场方面，对新加坡 捷流的融合工作稳步推进，其销售收入和经营质量均明显提升。Q1公司毛利率/净利率分别为41.48/15.77%，同比分别变动+4.30/-3.95pct，毛利率增长主要系原材料价格同比下降及零售业务占比提升所致。公司经营性现金流净额为-1.76亿元，同比下降23.76%。公司期间费用率为23.89%，同比增长1.2pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为15.05/10.40/-1.56%，同比分别变动+1.22/-0.34/+0.31pct。公司Q1投资收益为284.23万元，较2023Q1的6987.86万元同比下降95.93%，主要系本期宁波东鹏合立股权投资合伙企业 （有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。其他收益为 1986.24万元，同比增加199.76%，主要系本期收到政府补助增加所致。 零售深耕、工程提质，战略规划清晰，24年收入目标同增14%。零售端，公司狠抓渠道拓展和优化，聚焦核心市场，2023年市占率提升3个百分点以 上。截至2023年，公司在全国设立了50多家销售公司，拥有1900多名专业 营销及服务人员，营销网点30000多个。工程端，公司致力于提升经营质量和抗风险能力，同时，积极探索和布局新兴领域，争创新增量。2023年，直销收入为14.17亿元，同比下降14.15%，收入占比为22.22%，同比下降1.52pct。根据公司年报：2024年，公司营业收入目标为73亿元（同增14%），成本及费用目标为57亿元左右。 投资建议：Q1扣非业绩亮眼，经营质量持续提升，维持增持评级。预计 2024~2026年公司归母净利润分别达到14.5、15.5、16.6亿元，同比分别增长1%、7%、7%，对应PE估值19、18、17倍。公司建立“扁平化”经销模式，首创“星管家”特色增值服务，创新商业模式，加深家装护城河；持续推进同心圆战略，积极布局防水、净水、厨卫领域，切实提高产品配套率；产品+服务塑造高端品牌形象，竞争优势明显。 风险提示：原材料价格上涨超预期风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求下 证券研究报告|公司动态点评 2024年05月06日 增持（维持评级） 股票信息 行业建材 2024年4月30日收盘价（元）17.56 总市值（百万元）27,956.19 流通市值（百万元）25,828.27 总股本（百万股）1,592.04 流通股本（百万股）1,470.86 近3月日均成交额（百万元）156.95 股价走势 伟星新材沪深300 8% 2% -5% -11% -17% -24% -30% -36% 2023-052023-092024-012024-04 作者 分析师花江月 执业证书编号：S1070522100002邮箱：huajiangyue@cgws.com 联系人王龙 执业证书编号：S1070122070016邮箱：wanglongyjy@cgws.com 相关研究 1、《经营质量向好，分红彰显信心》2024-04-09 2、《毛利率持续提升，期待同心圆业务成长—伟星新材（002372）三季报点评》2023-10-31 3、《业绩增长向好，同心圆业务持续发力—伟星新材（002372）半年报点评》2023-08-28 降风险；市场扩容不及预期风险等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4927 5054 6289 6268 7589 营业收入 6954 6378 7146 7902 8711 现金 3177 3174 3556 3933 4335 营业成本 4189 3552 4091 4526 5053 应收票据及应收账款 444 552 1116 728 1304 营业税金及附加 58 61 52 51 57 其他应收款 95 51 113 68 131 销售费用 750 831 857 1011 1115 预付账款 139 106 168 135 199 管理费用 278 303 339 375 414 存货 892 1015 1181 1249 1464 研发费用 189 202 209 232 263 其他流动资产 180 155 155 155 155 财务费用 -60 -72 -54 -48 -51 非流动资产 2011 2238 2345 2455 2590 资产和信用减值损失 -38 -17 -23 -30 -28 长期股权投资 278 234 291 372 484 其他收益 38 64 51 51 55 固定资产 1289 1296 1365 1405 1430 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 无形资产 286 363 368 377 392 投资净收益 -17 187 48 73 103 其他非流动资产 158 345 321 301 284 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6939 7292 8634 8724 10180 营业利润 1533 1735 1728 1848 1990 流动负债 1355 1461 2595 2155 3003 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款 14 1 1285 583 1552 营业外支出 1 6 3 3 4 应付票据及应付账款 438 497 321 584 427 利润总额 1535 1732 1727 1848 1989 其他流动负债 903 963 988 988 1024 所得税 224 271 258 278 303 非流动负债 133 82 82 82 82 净利润 1311 1461 1469 1569 1686 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 14 29 17 22 25 其他非流动负债 133 82 82 82 82 归属母公司净利润 1297 1432 1452 1548 1661 负债合计 1488 1542 2676 2237 3085 EBITDA 1622 1822 1815 1961 2117 少数股东权益 123 155 172 194 219 EPS（元/股） 0.81 0.90 0.91 0.97 1.04 股本 1592 1592 1592 1592 1592 资本公积 472 473 473 473 473 主要财务比率 留存收益 3315 3792 4082 4382 4663 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5327 5594 5786 6293 6876 成长能力 负债和股东权益 6939 7292 8634 8724 10180 营业收入（%） 8.9 -8.3 12.0 10.6 10.2 营业利润（%） 6.4 13.2 -0.4 7.0 7.7 归属母公司净利润（%） 6.1 10.4 1.4 6.6 7.3 获利能力毛利率（%） 39.8 44.3 42.8 42.7 42.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 18.9 22.9 20.6 19.9 19.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 24.1 25.4 24.7 24.3 23.9 经营活动现金流 1531 1374 527 2292 694 ROIC（%） 23.4 24.8 20.0 22.2 19.5 净利润 1311 1461 1469 1569 1686 偿债能力 折旧摊销 148 166 145 164 182 资产负债率（%） 21.5 21.2 31.0 25.6 30.3 财务费用 -60 -72 -54 -48 -51 净负债比率（%） -57.2 -54.4 -37.5 -51.3 -39.0 投资损失 17 -187 -48 -73 -103 流动比率 3.6 3.5 2.4 2.9 2.5 营运资金变动 -18 -100 -1007 650 -1048 速动比率 2.8 2.6 1.9 2.2 1.9 其他经营现金流 133 106 22 29 28 营运能力 投资活动现金流 -104 -1135 -204 -201 -214 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 217 382 196 192 205 应收账款周转率 17.4 12.8 15.0 15.0 15.0 长期投资 171 51 -57 -81 -112 应付账款周转率 10.2 7.6 10.0 10.0 10.0 其他投资现金流 -57 -804 49 73 103 每股指标（元） 筹资活动现金流 -874 -1226 -1224 -1013 -1046 每股收益（最新摊薄） 0.81 0.90 0.91 0.97 1.04 短期借款 14 -13 1284 -702 969 每股经营现金流（最新摊薄） 0.96 0.86 0.33 1.44 0.44 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.35 3.51 3.63 3.93 4.29 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 38 1 0 0 0 P/E 21.5 19.5 19.3 18.1 16.8 其他筹资现金流 -926 -1214 -2508 -312 -2014 P/B 5.2 5.0 4.8 4.5 4.1 现金净增加额 559 -985 -902 1078 -566 EV/EBITDA 15.4 13.7 14.3 12.7 12.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报