投影仪行业需求短期承压，期待景气复苏

事件：极米科技公布2022年年报和2023年一季报。公司2022Q4单季度营收13.4亿元，YoY-3.9%；实现归母净利润1.7亿元，YoY-6.2%。2023Q1单季度公司营收8.8亿元，YoY-12.8%；归母净利润0.5亿元，YoY-57.0%。受消费环境影响，家用投影行业需求疲软。长期来看，家用投影仪国内外市场均存在渗透率提升空间，期待公司经营情况逐步改善。 999563336 极米2023Q1内销仍有所承压：极米Q1单季度收入YoY-12.8%。 根据奥维数据，极米投影仪2023Q1线上销售额YoY-19%。公司内销仍有所承压，主要因为：1）上年同期内销收入基数较高；2）投影仪行业需求短期承压，2023Q1家用投影仪行业线上销售额YoY-12%（奥维）。展望后续，我们认为公司国内线下渠道扩张有望加速内销增长。 极米2023Q1海外收入快速增长：我们预计，极米Q1国内收入同比下滑约20%，海外收入同比增长50%+。公司Q1海外收入增长较快，主要因为阿拉丁业务上年同期基数较低。展望后续，随着公司海外线下渠道的扩张，海外自主品牌业务有望提速。 极米2023Q1单季度毛利率同比下降：极米2023Q1单季度毛利率为34.9%，同比-2.9pct。我们认为，主要因为公司对H3s等老产品进行降价促销。而新品H6、Z7X在3、4月陆续上市，对Q1收入贡献较少。随着公司新品陆续在Q2推出，我们预计公司毛利率有望逐步提升。 极米2023Q1单季度盈利能力有所承压：极米2023Q1单季度归母净利率为5.9%，同比-6.1pct。公司Q1费用率同比有所提升，其中销售/管理/研发费用率同比+1.5pct/+0.9pct/+2.0pct。我们认为主要因为公司Q1收入规模有所下降，固定费用占收入的比重有所提升。 投资建议：极米科技是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化。公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计极米科技2023~2025年EPS为7.47/9.29/10.43元，给予6个月目标价209.16元，对应2023年PE估值为28x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表