业绩短期承压，期待需求复苏

业绩短期承压，期待需求复苏 2023年10月30日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料行业首席分析师 马铮 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 妙可蓝多(600882) 事件：妙可蓝多公布2023年三季报。2023Q1-3，公司实现营业总收入 30.75亿元，同比-19.69%；实现归母净利润3388万元，同比-76.42%；实现扣非归母净利润-191万元，同比-102.16%。其中，23Q3公司实现营业总收入10.09亿元，同比-18.30%；实现归母净利润531.23万元，同比-54.39%；实现扣非归母净利润-467万元。 点评： 消费复苏偏弱，收入短期承压。分产品看，23Q3，公司奶酪、液态奶和乳制品贸易分别录得收入7.71亿元、8060万元和1.55亿元，同比- 15.94%、-11.78%和-30.22%。具体到奶酪品类中，餐饮工业系列增速良好，家庭餐桌系列环比有所恢复。 毛利率因产品结构变化下降，净利润因收入和毛利率下降受压制。毛利率端看，由于毛利率偏低的餐饮工业系列、家庭餐桌系列和乳制品贸易在营收中占比提升，使得Q3毛利率达25.64%，同比-4.67pct。 费用端看，公司积极控费提效，Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为20.14%、5.47%、1.13%和0.99%，同比-4.35pct、-1.04pct、-0.10pct和+0.28pct。在收入和毛利率双降的情况下，归母净利润受到压制，同比-54.39%。 盈利预测与投资评级：市场端关注需求复苏，公司端关注经营变革。今年消费市场复苏偏弱，奶酪品类增速开始放缓。作为乳制品中相对 可选的品种，消费市场的复苏有望为其带来相对较大的弹性。从公司层面看，公司正努力实施经营变革，一方面参与渠道重构，与零食量贩头部品牌达成战略合作；另一方面调整组织架构，推进创新品类开发。根据公司本季度的业绩表现及乳制品行业当前的市场状况，我们预计公司2023-2025年EPS为0.10/0.33/0.47元，分别对应2023-2025年168X/52X/37XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,478 2022A4,830 2023E4,250 2024E5,250 2025E6,400 增长率YoY% 57.3% 7.8% -12.0% 23.5% 21.9% 归属母公司净利润(百万元) 154 135 53 170 241 增长率YoY% 160.6% -12.3% -61.1% 223.3% 42.0% 毛利率% 38.2% 34.2% 30.3% 32.4% 32.9% 净资产收益率ROE% 3.4% 3.0% 1.2% 3.6% 4.9% EPS(摊薄)(元) 0.33 0.27 0.10 0.33 0.47 市盈率P/E(倍) 168.67 119.25 168.30 52.06 36.67 市净率P/B(倍) 6.41 3.70 1.97 1.90 1.80 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 3,884 4,379 5,076 5,2795,367 营业总收入 4,478 4,830 4,250 5,2506,400 货币资金 2,436 1,358 800 1,0001,000 营业成本 2,767 3,180 2,964 3,5524,293 应收票据00000 营业税金及附加 2026212632 应收账款 96 123 91 112 137 销售费用 1,159 1,219 978 1,234 1,504 预付账款 127 257 136 163 197 管理费用 343 243 234 289 352 存货 523 702 731 681 706 研发费用 40 51 43 53 64 其他 702 1,939 3,319 3,323 3,328 财务费用 -31 -20 19 -5 -10 非流动资产 2,813 3,058 3,154 3,244 3,331 减值损失合计 -11 -1 0 -6 -7 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 7 59 45 53 64 固定资产（合计） 1,024 1,156 1,369 1,521 1,634 其他 54 38 42 52 64 无形资产 97 144 144 154 174 营业利润 230 226 80 201 286 其他 1,691 1,757 1,641 1,568 1,522 营业外收支 3 9 3 1 1 资产总计 6,697 7,437 8,230 8,522 8,698 利润总额 233 236 82 202 287 流动负债 1,433 2,202 2,927 3,049 2,983 所得税 39 65 13 32 46 短期借款 350 1,356 1,778 1,676 1,330 净利润 194 171 69 170 241 应付票据 121 41 122 146 176 少数股东损益 39 36 17 0 0 应付账款 287 250 307 368 445 归属母公司净利润 154 135 53 170 241 其他 675 555 720 859 1,031 EBITDA 290 294 134 232 301 非流动负债 357 358 358 358 358 EPS(当年)(元) 0.33 0.27 0.10 0.33 0.47 长期借款 0 0 0 0 0 其他 357 358 358 358 358 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,791 2,560 3,285 3,407 3,341 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 395 430 447 447 447 金流 437 -205 609 495 536 归属母公司股东权益 4,512 4,446 4,498 4,669 4,910 净利润 194 171 69 170 241 负债和股东权益 6,697 7,437 8,230 8,522 8,698 折旧摊销 103 151 123 135 146 财务费用 25 39 16 17 15 重要财务指 单位:百 投资损失 -7 -59 -45 -53 -64 标 万元 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入4,4784,830 4,2505,2506,400 会计年度 营运资金变 同比57.3%7.8%-12.0%23.5%21.9% （%） 归属母公司15413553170241 净利润 投资活动现 动 其它 133 -509 449 221 192 -11 2 -2 5 6 -1,159-1,602-1,572-177-175 资本支出 -616-507 -218 -229 -239 金流 同比160.6%-12.3%-61.1%223.3%42.0%长期投资-550-1,244-1,40000 毛利率 （%） 38.2%34.2%30.3%32.4%32.9% 其他 7 149 45 53 64 ROE%3.4%3.0%1.2%3.6%4.9% 筹资活动现 吸收投资 3,089 0 0 0 0 金流2,599699405-119-361 EPS(摊 薄)(元) 0.330.270.100.330.47 P/B 6.41 3.70 1.97 1.90 1.80 EV/EBITDA 93.49 57.06 75.79 42.45 31.56 P/E168.67119.25168.3052.0636.67借款6171,450421-101-346 支付利息或 股息 -19 -26 -16 -17 -15 现金流净增 加额1,876-1,101-5582000 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达