行业逆势业绩短期承压，期待行业景气修复

事项： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入379.43亿元，同比上涨3.76%； 实现归母净利润2.84亿元，同比下降85.32%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比下降90.39%。Q3单季度实现营业收入142.28亿元，同比上涨10.40%，环比上涨8.50%；实现归母净利润-1.10亿元，同比下降117.94%，环比下降200.68%；实现扣非归母净利润-2.01亿元，同比下降136.02%，环比下降401.29%。 评论： 2022年前三季度，在需求和成本端的双重挤压下，化纤行业景气度触底。公司作为全国最大的涤纶企业之一，前三季度涤纶长丝板块营收312.73亿元，占比总营收80%+；其中POY208.49亿元，占比总营收54.9%。上半年长丝低迷主要系华东疫情封控对需求端的压制：自三月开始，以上海为主的华东地区陆续开展疫情封控，对下游织造、印染企业生产开工、物流运输均产生不利影响。从开工情况来看，上半年织机平均开机率62.33%，3、4月旺季最高仅73%，而往年同期可达80%以上，间接造成长丝累库水平冲抵历史高位。自年初起，POY库存持续上涨，最高达7月初33天，是2016年以来最高水平。下半年疫情因素逐渐缓解，但随着海外成品油价格下降，聚酯原料大幅下行；为保价与降库存，长丝头部企业自7月起联合协议减产，POY库存停止上涨，维持在32天左右。从企业盈利状况来看，POY前三季度行业平均生产利润605元/吨，低于2021年同期945元/吨；但对企业而言，30天以上的库存天数在Q3的下行原料趋势下，造成更大的库存减值压力，业绩触底。 行业低谷产能出清，或在2023年迎来改善。近年来，化纤龙头持续扩产加剧市场竞争，也从规模化、一体化、设备后发优势等角度拉开与中小企业的差距。 行业逆势下，落后产能的劣势被进一步放大，多家小企业陆续宣布破产清算，头部产能占比进一步提升。从行业恢复度来看，截至10月21日，下游织机开机率已回升至70.10%，为华东疫情全面封控以来的最高水平；长丝企业平均开工率也由7月底最低68%回升至75%左右，头部整体可达80%以上。尽管当前涤纶产业链暂未迎来根本性转折点，但持续回暖下，行业或将在2023年迎来景气度有效改善。 行业逆势业绩短期承压，持续布局备战景气重启。作为全国Top3的头部长丝企业，公司拥有630万吨产能，市占率超过12%。在发展思路上，公司强化一体化产业规模优势，横向与纵向结合发展。横向来看，公司新布局短纤领域，凭借规模化、设备后发等优势冲击行业头部，现已拥有90万吨产能。纵向来看，公司布局PTA项目，完善上游产业链，国内拥有500万吨PTA产能。此外，在桐乡政策支持下，当地企业先后赴印尼投资开发项目，海外一体化布局或将成为公司集团下一成长点。 投资建议：行业历史性低景气度下，考虑行业与公司恢复仍具有一定业绩压力，我们下调公司22-24年归母净利润预测分别至4.21、13.35、20.35亿元（此前预测为8.07、17.13、26.95亿元），对应EPS分别为0.28、0.87、1.33元，当前市值对应PE分别为30x、10x、6x。参考公司历史交易PE（ TTM ）中枢给予2023年12倍PE，对应目标价10.44元，下调至“推荐”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期 主要财务指标