2023Q1业绩有所承压，新产品贡献未来增量

2023年04月27日 公司研究●证券研究报告 凯盛新材（301069.SZ） 公司快报 2023Q1业绩有所承压，新产品贡献未来增量投资要点公司2023Q1业绩有所承压：公司2022年实现营收10.10亿元，同比+14.88%，归母净利润2.35亿元，同比+21.28%。销售毛利率39.43%，同比+2.57pct；销售净利率23.22%，同比+1.23pct。其中2022Q4实现营收2.5亿元，同比-10.14%，环比+5.35%，归母净利润0.46亿元，同比-11.64%，环比-20.56%。销售毛利率42.01%，销售净利率18.35%。 2023Q1实现营收2.48亿元，同比-3.82%，环比-0.73%，归母净利润0.51亿元，同比-26.39%，环比+10.90%。销售毛利率38.40%，同比-1.75pct，环比-3.61pct，销售净利率20.40%，同比-6.29pct，环比+2.05pct。业绩有所承压。 氯化亚砜价格下行，芳纶聚合单体需求较好： 公司主要产品涉及精细化工及新型高分子材料，包括无机化学品（氯化亚砜及硫酰氯）、羧基氯化物（芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯等）、羟基氯化物（包括氯醚等）、聚醚酮酮（PEKK）等。2022年，公司无机化学品实现营收3.43亿元，毛利率44.09%。氯化亚砜为其主要产品，出货量预计不到12万吨，同比略有增长。2023Q1，由于氯化亚砜价格仅约为0.15万元/吨（税前），相较于2022Q1（价格0.4万元/吨以上）大幅降低，故导致其营收大幅下降，拖累公司整体营收。此外，盈利水平方面，我们推测氯化亚砜下游需求整体疲软的情况下，公司2023Q1或存在一定程度的让利。2022年，公司羧基氯化物（芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯等）实现营收5.48亿元，毛利率38.54%。其中芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）方面，据测算，公司2022年销量约为2.6万吨，同比约+66%。下游芳纶景气度较好，拉动芳纶聚合单体需求。公司会向国外客户（如美国杜邦、日本东丽、韩国科隆等）销售，2022年公司境外销售占总营收比例为13.80%，同比+6.82pct，出口明显恢复。出口金额约1.39亿元，据测算，约占芳纶聚合单体营收比例的30%。2022年对硝基苯甲酰氯销量较弱，同比有所下滑。 积极拓展新产品，打造未来增长点：公司坚持“一链两翼”的发展战略，在维持氯化亚砜、芳纶聚合单体现有市场地位的基础上，积极拓展氯乙酰氯、PEKK、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）等氯化亚砜产业链衍生产品。淄博基地1000吨/年PEKK生产装置已经安装完毕，正在进行试生产调试。潍坊基地5万吨/年氯乙酰氯项目已经在2023年2月投入试生产。潍坊基地将新建2万吨/年芳纶聚合单体、1万吨/年的LiFSI，以及1万吨/年高性能聚芳醚酮一体化项目。未来各种产品产能释放，有望为公司业绩带来显著增量。 投资建议：公司作为氯化亚砜龙头，向下游开拓各种高附加值产品。预计公司 2023-2025年归母净利润为3.44、4.56和7.52亿元，同比+46.8%、+32.5%和 投资评级买入-B(维持)股价(2023-04-26)24.60元交易数据总市值（百万元）10,347.74流通市值（百万元）3,454.82总股本（百万股）420.64流通股本（百万股）140.4412个月价格区间46.80/25.13一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-13.55-12.77-27.27绝对收益-15.23-18.08-22.64 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒 qiaochunrong@huajinsc.cn 报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告凯盛新材：半年报业绩基本符合预期，下半年期待新产能释放-凯盛新材半年报业绩点评2022.8.19 +64.8%，当前股价对应2023年的PE为30倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动等因素。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 880 1,010 1,390 1,782 3,212 YoY(%) 41.0 14.9 37.6 28.2 80.2 净利润(百万元) 193 235 344 456 752 YoY(%) 20.5 21.3 46.8 32.5 64.8 毛利率(%) 36.9 39.4 40.6 41.2 38.7 EPS(摊薄/元) 0.46 0.56 0.82 1.09 1.79 ROE(%) 15.2 16.5 19.5 20.6 25.3 P/E(倍) 53.5 44.1 30.0 22.7 13.8 P/B(倍) 8.1 7.3 5.9 4.7 3.5 净利率(%) 22.0 23.2 24.8 25.6 23.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 897 745 1030 1442 2177 营业收入 880 1010 1390 1782 3212 现金 201 242 406 722 1006 营业成本 555 612 826 1048 1969 应收票据及应收账款 67 74 111 127 241 营业税金及附加 8 10 13 17 30 预付账款 12 13 22 23 58 营业费用 10 15 20 25 43 存货 51 43 61 79 140 管理费用 56 66 86 108 190 其他流动资产 566 373 430 491 733 研发费用 43 54 70 87 154 非流动资产 526 924 1063 1181 1555 财务费用 -3 -7 -9 -16 -24 长期投资 10 0 -0 -0 0 资产减值损失 -4 1 1 2 3 固定资产 255 393 624 763 1040 公允价值变动收益 -3 -1 -1 -1 -1 无形资产 94 143 182 222 260 投资净收益 10 8 8 8 8 其他非流动资产 167 388 257 196 254 营业利润 218 270 393 523 861 资产总计 1423 1669 2092 2623 3732 营业外收入 5 2 4 3 3 流动负债 139 241 320 394 750 营业外支出 1 3 2 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 222 268 394 522 861 应付票据及应付账款 99 200 271 345 665 所得税 29 34 50 66 108 其他流动负债 40 41 49 49 85 税后利润 193 235 345 457 753 非流动负债 9 7 7 7 7 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 193 235 344 456 752 其他非流动负债 9 7 7 7 7 EBITDA 256 310 447 597 961 负债合计 148 248 327 401 757 少数股东权益 0 4 4 4 5 主要财务比率 股本 421 421 421 421 421 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 390 400 400 400 400 成长能力 留存收益 440 570 914 1371 2124 营业收入(%) 41.0 14.9 37.6 28.2 80.2 归属母公司股东权益 1275 1417 1761 2218 2970 营业利润(%) 16.1 23.6 45.6 33.0 64.7 负债和股东权益 1423 1669 2092 2623 3732 归属于母公司净利润(%) 20.5 21.3 46.8 32.5 64.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.9 39.4 40.6 41.2 38.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 22.0 23.2 24.8 25.6 23.4 经营活动现金流 89 10 350 504 751 ROE(%) 15.2 16.5 19.5 20.6 25.3 净利润 193 235 345 457 753 ROIC(%) 14.8 16.1 19.1 19.9 24.6 折旧摊销 40 49 63 92 126 偿债能力 财务费用 -3 -7 -9 -16 -24 资产负债率(%) 10.4 14.8 15.6 15.3 20.3 投资损失 -10 -8 -8 -8 -8 流动比率 6.5 3.1 3.2 3.7 2.9 营运资金变动 -143 -274 -42 -22 -96 速动比率 5.5 2.3 2.4 2.8 2.1 其他经营现金流 12 16 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -360 136 -195 -203 -492 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 1.0 筹资活动现金流 291 -105 9 16 24 应收账款周转率 14.3 14.4 15.0 15.0 17.5 应付账款周转率 6.7 4.1 3.5 3.4 3.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.56 0.82 1.09 1.79 P/E 53.5 44.1 30.0 22.7 13.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.02 0.83 1.20 1.79 P/B 8.1 7.3 5.9 4.7 3.5 每股净资产(最新摊薄) 3.03 3.37 4.19 5.27 7.06 EV/EBITDA 37.8 31.9 21.8 15.8 9.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映