业绩有所承压，新型储能将贡献主要增量

桂冠电力年度及业务分析

经营业绩概览

• 2023年业绩：桂冠电力2023年实现营业收入56.30亿元，同比下降31.85%；归母净利润10.14亿元，同比下降39.03%。
• 业务构成：抽水蓄能、调峰水电和新型储能三大业务分别贡献44.28亿元、10.50亿元和0.93亿元，同比变动-3.83%、-44.78%和+196.87%。

主要驱动因素

• 来水偏枯：调峰水电厂来水同比偏枯，发电量大幅减少46.93%。
• 容量电价调整：发改委核定的7座抽水蓄能电站容量电价下调，导致营收虽在运行时间增长情况下仍下滑3.83%。
• 业务调整：资产置换置出原文山电力部分业务，影响业务范围和统计口径。

成本与费用

• 毛利率与净利率：2023年毛利率45.93%，净利率22.14%，分别较上一年度降低2.40pct和3.12pct。
• 费用率：财务费用率与上一年度持平，管理费用率增加1.79pct，主要得益于贷款利率降低与资金存量增加。

经营与现金流

• ROE：2023年ROE为4.98%，同比下降1.25pct。
• 现金流：经营性净现金流入同比降低22.69%，投资活动净现金流出同比减少10.98%，融资性净现金流入增加9.97%。

投资与项目

• 装机规划：调整“十四五”规划，至2025年末抽蓄装机目标1268万千瓦，新型储能200万千瓦；至2035年抽蓄4400万千瓦，新型储能1000万千瓦。
• 在建项目：16个抽水蓄能项目在建，预计总装机1920万千瓦。

风险与挑战

• 来水不确定性：调峰水电面临来水偏枯的挑战。
• 政策影响：容量电价下调影响业绩。
• 项目进展风险：项目进度可能不达预期。

投资建议

• 盈利预测调整：考虑到多因素影响，调整2024-2026年的盈利预测，维持“买入”评级。

桂冠电力在面对来水偏枯、容量电价下调以及业务结构调整的挑战下，通过调整装机规划和布局新型储能项目，寻求业务增长点，以应对未来挑战。新型储能业务有望成为业绩增长的主要驱动力。投资者应关注公司的项目进展、政策环境变化以及水电资源状况，以做出合理投资决策。