锂电电解液盈利能力承压，氟化工有望贡献未来业绩增量

2023年04月02日 公司研究●证券研究报告 新宙邦（300037.SZ） 公司快报 锂电电解液盈利能力承压，氟化工有望贡献未来业绩增量投资要点 公司2022Q4及2023Q1业绩承压：公司2022年实现营收96.61亿元，同比 +38.98%，归母净利润17.58亿元，同比+34.57%。业绩符合预期。销售毛利率32.04%，同比-3.45pct，销售净利率18.87%，同比-0.76pct。2022Q4公司实现营收23.32亿元，同比-6.06%，环比-0.26%，归母净利润3.16亿元，同比-27.94%，环比-27.85%。销售毛利率29.9%，同比-5.68pct，环比-0.26pct，销售净利率13.74%，同比-4.8pct，环比-5.42pct。公司盈利能力显著下降，主要是因为受电解液产能大幅释放，以及下游需求增速逐渐放缓的影响，电解液价格大幅下降。2023Q1业绩预告，实现归母净利润2.15-2.65亿元，同比-57.98%到-48.20%。 电解液有望以量代价，一体化布局有望增♘盈利能力：电池化学品方面，2022年公司实现营收74.03亿元，同比+40.49%，毛利率26.11%，同比-5.52pct。预计其中锂电电解液出货量约为11万吨。电池化学品2022上半年平均售价为6.4万元/吨，下半年4.3万元/吨，售价显著下降。截至2022年底，公司电池化学品产能23.96万吨，在建产能75.88万吨。未来公司电解液产能有望大幅扩张，以量代价。江苏省淮安市“年产5.96万吨锂电添加剂项目”、广东省惠州市“3.5期溶剂扩产项目”正在建设中。公司一体化布局，未来溶剂、添加剂自供比例有望上升，增♘盈利能力。有机氟化学品业务有望贡献未来业绩增量：公司有机氟化学品致力于高端含氟精细化学品（海斯福），以及含氟聚合物产品（海德福）。一代产品（含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂等）市场稳定，维持较好的市场份额；二代产品（半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂等）销售增长较快，未来随着半导体等行业的发展，二代产品需求将保持高速增长态势；三代产品（集成电路刻蚀及电力绝缘气体等）已实现量产，部分产品已通过客户测试。2022年，公司有机氟化学品实现营收11.74亿元，同比 +69.37%，毛利率65.29%，同比+1.36pct。2022公司有机氟化学品销量0.35万吨。2022下半年均价35.5万元/吨，较2022上半年+14.37%。国外主流的含氟冷却液供应商，因环保原因供应不稳定，公司含氟冷却液供不应求。公司现有有机氟化学品产能0.52万吨，在建产能2.2万吨。海斯福高端氟精细化学品项目（二期）、海德福高性能氟材料项目，正在建设中。海德福产品六氟丙烯，可为海斯福提供原料，深化公司氟化工上下游一体化布局。随着有机氟化学品业务未来产能释放，叠加其高盈利能力，有望成为公司未来业绩增长的重要来源。 其它业务：2022年，公司半导体化学品实现营收3.23亿元，同比+50.64%，毛利率35.88%，同比+7.19pct。公司半导体超高纯氨水、双氧水、显示面板蚀刻液等客户市场需求快速增加。电容化学品实现营收6.97亿元，同比-2.1%，毛利率37.25%，同比-1.29pct。2022年由于居民消费动力不足造成终端需求不稳定，公 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-03-31)48.79元交易数据总市值（百万元）36,382.41流通市值（百万元）26,118.02总股本（百万股）745.69流通股本（百万股）535.3212个月价格区间81.79/37.98一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.567.617.67绝对收益4.7212.242.41 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师顾华昊 SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒 qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告 司传统电容器化学品同比下降，但是公司凭借行业龙头地位，通过先进技术和齐全的产品品类深耕战略客户，确保核心客户订单稳定。 投资建议：公司未来电解液业务以量代价，溶剂、添加剂一体化布局有望增♘盈利能力。高毛利率的有机氟化学品业务产能不断释放，有望贡献未来业绩增量。预计公司2023-2025年归母净利润为15.35、23.93和32.41亿元，同比-12.7%、+55.9%和+35.4%，当前股价对应2023年的PE为24倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价等因素。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,951 9,661 10,269 13,529 18,442 YoY(%) 134.8 39.0 6.3 31.7 36.3 净利润(百万元) 1,307 1,758 1,535 2,393 3,241 YoY(%) 152.4 34.6 -12.7 55.9 35.4 毛利率(%) 35.5 32.0 30.1 32.7 32.2 EPS(摊薄/元) 1.75 2.36 2.06 3.21 4.35 ROE(%) 19.5 20.8 16.0 20.5 22.3 P/E(倍) 27.8 20.7 23.7 15.2 11.2 P/B(倍) 5.4 4.5 3.9 3.2 2.6 净利率(%) 18.8 18.2 14.9 17.7 17.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 7008 9763 10877 13587 17066 营业收入 6951 9661 10269 13529 18442 现金 1458 3218 3318 4910 6166 营业成本 4484 6565 7182 9109 12507 应收票据及应收账款 2506 1999 2789 3520 5080 营业税金及附加 49 72 76 101 137 预付账款 218 82 237 184 390 营业费用 117 101 107 141 193 存货 810 905 971 1409 1859 管理费用 408 423 449 592 807 其他流动资产 2016 3558 3561 3565 3571 研发费用 407 537 571 752 1026 非流动资产 4158 5632 5662 6212 6916 财务费用 6 -30 45 -4 -59 长期投资 281 304 338 372 407 资产减值损失 -24 9 -63 -57 -60 固定资产 1367 1706 2079 2604 3157 公允价值变动收益 1 -1 0 1 0 无形资产 392 697 742 790 838 投资净收益 41 28 28 28 28 其他非流动资产 2118 2926 2503 2446 2514 营业利润 1537 2063 1802 2808 3800 资产总计 11166 15395 16539 19799 23982 营业外收入 1 2 2 3 2 流动负债 3475 3997 4386 5896 7472 营业外支出 9 6 7 8 7 短期借款 25 113 113 113 113 利润总额 1530 2059 1798 2802 3795 应付票据及应付账款 2276 2726 2746 4195 5335 所得税 166 237 201 317 427 其他流动负债 1174 1158 1527 1589 2024 税后利润 1364 1823 1597 2485 3369 非流动负债 697 2653 2183 1790 1408 少数股东损益 58 64 62 92 128 长期借款 421 2346 1876 1483 1101 归属母公司净利润 1307 1758 1535 2393 3241 其他非流动负债 276 307 307 307 307 EBITDA 1722 2391 2108 3137 4156 负债合计 4172 6650 6569 7686 8880 少数股东权益 225 382 444 536 664 主要财务比率 股本 412 746 746 746 746 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2566 2450 2450 2450 2450 成长能力 留存收益 3225 4719 5976 7932 10583 营业收入(%) 134.8 39.0 6.3 31.7 36.3 归属母公司股东权益 6770 8364 9526 11577 14438 营业利润(%) 152.2 34.2 -12.6 55.8 35.4 负债和股东权益 11166 15395 16539 19799 23982 归属于母公司净利润(%) 152.4 34.6 -12.7 55.9 35.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.5 32.0 30.1 32.7 32.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 18.8 18.2 14.9 17.7 17.6 经营活动现金流 449 1810 1103 3172 3046 ROE(%) 19.5 20.8 16.0 20.5 22.3 净利润 1364 1823 1597 2485 3369 ROIC(%) 18.1 16.7 13.5 18.0 20.3 折旧摊销 207 267 269 346 440 偿债能力 财务费用 6 -30 45 -4 -59 资产负债率(%) 37.4 43.2 39.7 38.8 37.0 投资损失 -41 -28 -28 -28 -28 流动比率 2.0 2.4 2.5 2.3 2.3 营运资金变动 -973 -350 -780 373 -675 速动比率 1.3 1.5 1.6 1.6 1.6 其他经营现金流 -114 128 -0 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -316 -2205 -271 -868 -1115 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 -120 2147 -732 -711 -676 应收账款周转率 4.0 4.3 4.3 4.3 4.3 应付账款周转率 2.7 2.6 2.6 2.6 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.75 2.36 2.06 3.21 4.35 P/E 27.8 20.7 23.7 15.2 11.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 2.43 1.48 4.25 4.09 P/B 5.4 4.5 3.9 3.2 2.6 每股净资产(最新摊薄) 9.08 10.85 12.41 15.16 18.99 EV/EBITDA 20.6 14.9 16.7 10.6 7.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；