Q1业绩高增，数字化、平台化助力盈利提升

公司点评|欧普照明 Q1业绩高增，数字化、平台化助力盈利提升 欧普照明（603515.SH）2022年年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年04月28日 公司评级增持 股票代码603515.SH 事件：2022年公司实现收入72.7亿元，同比-17.8%，实现归母净利润7.84 前次评级增持 亿元，同比-13.6%；2022Q4实现收入20.64亿元，同比-23.2%，实现归母 评级变动维持 净利润2.78亿元，同比增长-2.1%；2023Q1实现收入15.03亿元，同比 +3.3%，实现归母净利润0.98亿元，同比+47.8%。 聚焦核心业务，持续强化产品、渠道建设。22年波动环境下公司坚持聚焦 当前价格20.83 近一年股价走势 欧普照明照明设备Ⅲ 主业，持续强化产品、渠道建设，成效显著。分业务来看，线下消费者业务沪深300 38% 公司联合经销商打造多家TOP卓越标杆店，并开展150家全屋智能体验馆 推广“欧普设计家”销售平台以促进线上引流，截止22年底，“欧普设计家 已录入超6万套案例，获客人数超9万名；商照业务，斩获华润置地照明电器多品类集采等多项标杆项目，并在全国上百城市落地智能路灯和智能多功能杆项目；电商业务，持续优化产品结构，线上核心产品智能化占比超35%海外业务，一方面扩大零售流通网络覆盖、实现渠道下沉，另一方面东南亚中东区域等重点市场发力工程渠道，最终实现营利双增。23Q1地产销售迎来改善、线下装修、消费场景稳步恢复，推动公司收入实现稳健增长。 数字化变革、平台化开发助力降本增效，盈利能力显著提升。22A/22Q4/23Q1毛利率为35.72%/40.26%/36.83%，同比+2.7pct/+15.4pct/+5.4pct，主要得益于数字化变革及平台化开发等。通过营销数字化、供应链数字化及数 字运营三大专题，公司运营效率显著提升，同时平台化开发有效推动公司产品自制率化提升超20%，助推毛利率实现提升。净利率端，22A/22Q4/23Q1净利率为10.81%/13.63%/6.48%，同比+0.5pct/+3.0pct/+2.1pct，公司盈利能力持续提升。 投资建议：随着数字化变革、平台化开发持续推进，公司盈利能力有望持续提升。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长20.1%、14.2%、10.1% 对应PE分别为16.7、14.6、13.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求疲软，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,847 7,270 8,375 9,570 10,534 增长率 11.0% -17.8% 15.2% 14.3% 10.1% 归母净利润(百万元) 907 784 941 1,075 1,183 增长率 13.4% -13.6% 20.1% 14.2% 10.1% 每股收益（EPS） 1.20 1.04 1.25 1.43 1.57 市盈率（P/E） 17.3 20.0 16.7 14.6 13.3 市净率（P/B） 2.7 2.6 2.1 1.9 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 31% 24% 17% 10% 3% -4% -11% 2022-042022-082022-122023-04 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 欧普照明：收入短期承压，盈利表现超预期—欧普照明（603515.SH）三季报点评2022-10-31 欧普照明：疫情反复业绩承压，运营优化静待复苏—欧普照明（603515.SH）2022年中报点评2022-08-28 欧普照明：2021年稳健增长，一季度营收业绩下滑—欧普照明（603515.SH）2021年报及2022年一季报点评2022-04-28 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 327 1,575 3,349 4,571 5,947 营业收入 8,847 7,270 8,375 9,570 10,534 应收款项 529 698 560 605 657 营业成本 5,927 4,673 5,360 6,060 6,653 存货净额 838 529 739 793 847 营业税金及附加 49 49 49 58 66 其他流动资产 5,103 3,332 3,420 3,397 3,383 销售费用 1,398 1,152 1,319 1,550 1,685 流动资产合计 6,797 6,134 8,067 9,366 10,834 管理费用 619 692 754 861 948 固定资产及在建工程 1,138 1,337 1,208 1,093 974 财务费用 29 (37) (13) (20) (20) 长期股权投资 207 222 222 222 222 其他费用/（-收入） (197) (133) (160) (153) (133) 无形资产 337 360 431 454 490 营业利润 1,022 873 1,066 1,212 1,335 其他非流动资产 598 642 562 572 563 营业外净收支 29 13 21 21 18 非流动资产合计 2,280 2,562 2,422 2,340 2,248 利润总额 1,051 886 1,087 1,233 1,353 资产总计 9,077 8,695 10,489 11,706 13,082 所得税费用 141 101 144 156 168 短期借款 306 240 285 277 267 净利润 910 786 943 1,077 1,185 应付款项 2,207 1,676 2,062 2,252 2,456 少数股东损益 3 2 2 2 2 其他流动负债 711 648 742 700 697 归属于母公司净利润 907 784 941 1,075 1,183 流动负债合计 3,224 2,563 3,089 3,229 3,420 长期借款及应付债券 0 0 1 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 23 26 25 25 26 盈利能力 长期负债合计 23 26 27 25 26 ROE 16.4% 13.2% 14.1% 13.7% 13.2% 负债合计 3,247 2,590 3,115 3,255 3,446 毛利率 33.0% 35.7% 36.0% 36.7% 36.8% 股本 754 754 754 754 754 营业利润率 11.6% 12.0% 12.7% 12.7% 12.7% 股东权益 5,830 6,106 7,374 8,451 9,636 销售净利率 10.3% 10.8% 11.3% 11.3% 11.3% 负债和股东权益总计 9,077 8,695 10,489 11,706 13,082 成长能力营业收入增长率 11.0% -17.8% 15.2% 14.3% 10.1% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 11.1% -14.5% 22.0% 13.8% 10.1% 净利润 910 786 943 1,077 1,185 归母净利润增长率 13.4% -13.6% 20.1% 14.2% 10.1% 折旧摊销 156 152 97 88 90 偿债能力 利息费用 29 (37) (13) (20) (20) 资产负债率 35.8% 29.8% 29.7% 27.8% 26.3% 其他 (405) (467) 206 (93) (30) 流动比 2.11 2.39 2.61 2.90 3.17 经营活动现金流 689 434 1,233 1,052 1,226 速动比 1.85 2.19 2.37 2.65 2.92 资本支出 (250) (329) (19) 17 7 其他 (41) 1,726 175 140 135 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (290) 1,397 156 157 142 每股指标 债务融资 (21) (36) 59 13 9 EPS 1.20 1.04 1.25 1.43 1.57 权益融资 (386) (137) 325 0 0 BVPS 7.67 8.04 9.72 11.14 12.71 其它 53 (439) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (354) (612) 385 13 9 P/E 17.3 20.0 16.7 14.6 13.3 汇率变动 P/B 2.7 2.6 2.1 1.9 1.6 现金净增加额 45 1,219 1,774 1,222 1,376 P/S 1.8 2.2 1.9 1.6 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入