Q1业绩强势增长，节能泵高增持续拉动盈利提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究: 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 大元泵业(603757.SH) Q1业绩强势增长，节能泵高增持续拉动盈利提升 2023年04月24日 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现营业收入16.78 亿元，同比+13.05%，实现归母净利润2.61亿元，同比+77.12%；拟每10股派发现金红利7元，分红率为44.77%，股息率为2.36%。2023年Q1公司实现营业收入3.62亿元，同比+40.08%，实现归母净利润0.60亿元，同比+127.42%。 Q1业绩表现强势，节能泵持续高增。单季度来看，22年Q4公司实现营业收入5.08亿元，同比+24.29%；实现归母净利润0.91亿元，同比 +168.73%；实现扣非后归母净利润0.90亿元，同比+234.11%。Q1延续Q4高景气度，收入及业绩再度实现高增。 分品类来看：1）家用屏蔽泵：22年实现销售收入约6.7亿元，同比增长32%。其中按产品类型分，各类型节能泵合计同比增长超过150%；按应用场景分，热泵配套领域产品实现销售收入超过1亿元。2）民用 泵：22年实现销售收入约6.5亿元，同比下滑7%，全年降幅较2022 年上半年明显收窄。3）工业泵、液冷泵：工业泵22年实现销售收入约 2.1亿元，同一口径下同比增长31%；液冷泵实现销售收入约0.4亿元，同一口径下同比增长超过200%。 Q1收入增长亮眼，我们认为主要原因或包括：1）家用屏蔽泵方面，下游热泵出口景气度仍然维持高位，根据海关数据Q1热泵出口欧洲金额同比增长超70%。同时公司积极加大重点客户及新市场开拓，市场占有率或得到显著增长。2）国内经济、地产及消费市场逐步回暖，或刺激民用泵、家用泵需求修复。3）工业泵及液冷泵方面，随着产能逐步提升及市场开拓步伐加快，公司市场优势或得到进一步巩固，营收有望继续保持稳健高增。 产品结构升级及原材料降价等因素下，公司盈利能力显著提升。2022全年毛利率为29.36%，同比+4.05pct；净利率为15.54%，同比 +5.62pct。分品类来看，热水循环屏蔽泵毛利率同比提升5.49pct，民用泵中的井用泵/陆上泵/小型潜水电泵毛利率分别同比增长1.71/5.98/1.76pct，化工屏蔽泵毛利率同比提升3.06pct。 单季度来看，22年Q4公司整体毛利率为32.88%，同比+9.51pct；净利率为17.94%，同比+9.64pct。23年Q1公司整体毛利率为33.01%，同比+7.83pct；净利率为16.50%，同比+6.25%。环比来看公司毛利率正呈现逐季度提升趋势，我们认为或主要得益于：1）产品结构升级，毛利率较高的家用节能型屏蔽泵、工业泵、液冷泵规模快速扩张，拉动整体盈利水平提升；2）大宗原材料价格同比下滑10-20%，释放盈利空间。3）人民币兑美元汇率同比贬值约7%，增厚外销利润。 从费用率来看，全年销售、管理、研发费用率分别为4.28、4.72、3.76%，分别同比-0.29、-0.97、-0.41pct；Q4销售、管理、研发费用率分别为 4.74、3.44、4.03%，分别同比-0.57、-0.65、-0.60pct；23年Q1销售、管理、研发费用率分别为4.26、5.61、5.34%，分别同比+1.16、-1.48、 +0.81pct。 存货及应收周转能力提升，经营性现金流强势复苏。1）截至23年Q1公司现金+其他流动资产合计10.50亿元，同比+127.27%；应收票据和应收账款合计3.02亿元，同比+24.28%；公司存货为3.73亿元，同比 +12.01%；应付票据及账款合计3.39亿元，同比+63.77%。2）从周转情况来看，公司23年Q1期末存货周转天数同比-11.77天，应收账款周转天数同比-9.89天，两项周转能力均显著提升。3）22年公司经营性现金流净额为2.70亿元，同比+65.64%；23年Q1经营性现金流净额为1.19亿，同比+1387.50%，现金流强势复苏。 继续加大产能扩张及客户开发力度，后续增长有望保持强劲势头。23年的经营计划中，在家用屏蔽泵领域，公司将继续加大重点客户及新市场的开拓力度，紧抓热泵发展和节能化发展机遇；同时持续加大家用节能屏蔽泵产线改造力度，进一步提升产能、提高市占率。民用泵领域，公司将加大商用泵投入力度，力争23年在重要产品类型储备上取得突破。工业泵领域，公司将继续实施产能提升计划，同时提升项目全过程的成本控制能力，从而推进盈利能力进一步提升。液冷泵领域，公司将在燃料电池领域丰富产品类型，提高单车价值量，巩固现有领先优势；在纯电动汽车市场将继续加大重点客户突破力度，提高汽车泵全产线的产能；在储能液冷领域，公司将加大客户培育及开发的力度，力争在产品商业化上取得实质进展。开源增收及结构升级的同时，结合原材料价格下降等利好，我们认为二季度及后续公司经营有望延续亮眼表现。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.09/26.24/32.45亿元，分别同比+25.7%/+24.4%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.87亿元，分别同比+33.7%/+29.3%/+30.2%,对应PE为14.19/10.98/8.43倍。维持“买入”评级。 风险因素：节能泵需求不及预期、各板块订单情况不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,484 2022A1,678 2023E2,109 2024E2,624 2025E3,245 增长率YoY% 5.0% 13.0% 25.7% 24.4% 23.7% 归属母公司净利润(百万元) 147 261 349 451 587 增长率YoY% -31.0% 77.1% 33.7% 29.3% 30.2% 毛利率% 25.3% 29.4% 30.7% 32.0% 32.9% 净资产收益率ROE% 11.6% 16.9% 19.1% 20.4% 21.7% EPS(摊薄)(元) 0.89 1.57 2.09 2.70 3.52 市盈率P/E(倍) 33.34 18.90 14.19 10.98 8.43 市净率P/B(倍) 3.92 3.21 2.70 2.24 1.83 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月21日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,140 1,693 2,462 2,8223,366 营业总收入 1,484 1,678 2,109 2,6243,245 货币资金 481 965 1,585 1,7272,026 营业成本 1,109 1,185 1,461 1,7832,177 应收票据 9 8 10 1316 营业税金及 6 9 11 1316 附加 应收账款 266 327 382 491 604 销售费用 68 72 89 105 130 预付账款 13 18 15 21 24 管理费用 84 79 101 123 153 存货 273 324 408 494 605 研发费用 62 63 79 97 120 其他 99 51 62 76 91 财务费用 -2 -26 -15 12 10 非流动资 517 715 851 983 1,108 减值损失合 0 -2 0 0 0 长期股权 0 0 0 0 0 投资净收益 6 1 2 3 3 固定资产 306 319 385 467 554 其他 2 -1 6 13 16 无形资产 155 176 183 184 186 营业利润 164 294 391 506 659 其他 55 220 283 332 368 营业外收支 0 -1 0 0 0 资产总计 1,657 2,408 3,313 3,805 4,474 利润总额 165 293 392 506 659 流动负债 364 458 624 738 909 所得税 18 32 43 56 73 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 147 261 349 451 587 应付票据 36 75 84 106 128 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 182 216 300 353 436 归属母公司 147 261 349 451 587 其他 146 167 239 279 345 EBITDA 199 316 424 568 728 非流动负 EPS(当 债 19 409 859 859 859 年)(元) 0.89 1.57 2.09 2.70 3.52 长期借款 0 0 0 0 0 其他 19 409 859 859 859 现金流量表 单位:百万元 负债合计 384 867 1,483 1,597 1,768 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东 经营活动现 权益 0 0 0 0 0 金流 163 270 446 446 625 归属母公司股东权 1,273 1,541 1,830 2,209 2,705 净利润 147 261 349 451 587 负债和股东权益 1,657 2,408 3,313 3,805 4,474 折旧摊销 39 45 56 66 78 财务费用 4 -11 27 37 37 重要财务单位:百 投资损失-6-1-2-3-3 指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -30 -31 12 -105 -73 营业总收1,484 1,678 2,109 2,624 3,245 其它 8 8 5 0 0 同比5.0% 13.0% 25.7% 24.4% 23.7% 投资活动现 -133 -181 -188 -195 -199 归属母公147 261 349 451 587 资本支出 -199 -231 -190 -197 -201 同比-31.0% 77.1% 33.7% 29.3% 30.2% 长期投资 66 51 -1 -1 -1 毛利率25.3% 29.4% 30.7% 32.0% 32.9% 其他 0 -2 2 3 3 筹资活动现 ROE%11.6% 16.9% 19.1% 20.4% 21.7% 金流 -160 373 363 -109 -127 EPS(摊0.89 1.57 2.09 2.70 3.52 吸收投资 9 0 -8 0 0 P/E33.34 18.90 14.19 10.98 8.43 借款 0 450 0 0 0 P/B3.923.212.702.241.83 支付利息或股息 -168-58-87-109-127 入 司净利润 （%） 薄)(元) EV/EBITDA 现金流净增 22.6613.819.887.125.15加额 -134474621141299 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cin