业绩符合预期，看好公司中长期发展

收入有所承压，看好公司长期发展 公司发布23年一季报，23Q1单季营收8.96亿，同比-10.9%，归母净利1.74亿，同比+48%，扣非净利润1.71亿，同比+52%。利润增速较高主要系毛利率同比提升0.63pct，以及投资收益较22Q1增加0.9亿，剔除投资收益影响因素归母净利润同比下降13.7%左右。我们认为公司深耕零售端韧性凸显，在行业周期下行阶段有较好抗风险能力，防水、净水等其他产品保持较快增速，多元化产品推广成熟后品牌效应叠加，有利于增强客户粘性、扩大市场，中长期有望成为公司新的增长极，预计23-25年归母净利润为15.6/18.7/21.9亿元，维持“买入”评级。 Q1毛利率提升，深耕零售韧性凸显 23Q1公司综合毛利率为37.18%，同比+0.63pct。23Q1PVC/HDPE/PPR均价分别为6295/8478/8849元/吨，同比-30%/-8%/-10%，原材料价格下降使得毛利率小幅提升。截至4月14日 ，PVC/HDPE/PPR价格分别为6275/8516/8900元/吨，相较于23Q1均价整体波动较小，我们预计23Q2之后毛利率环比有望保持稳定。 费用率小幅提升，投资收入贡献利润增长 23Q1期间费用率为22.69%，同比+2.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.52pct/+0.94pct/+0.48pct/-1.03pct；投资净收益较去年增加0.9亿，系合资公司宁波东鹏的公允价值变动收益增加所致；综合影响下，23Q1净利率为19.72%，同比提升7.89pct。23Q1公司CFO净额为-1.42亿元，较去年同期多流出0.71亿元，收/付现比分别121.5%/142.3%，同比+12.3/+28.4pct。 看好B端+C端双轮驱动，维持“买入”评级 中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期； 工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力。考虑到原材料波动的不确定性，我们预计23-25年归母净利润为15.6/18.7/21.9亿元，维持“买入”评级，可比公司平均PE为24倍，认为可给予23年公司33倍PE，对应目标32.33元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水、净水业务发展不及预期。 财务数据和估值 可比公司估值表 表1：可比公司估值表证券代码