汽车内饰业务动能强劲，股权激励彰显信心

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 兴业科技（002674) 汽车内饰业务动能强劲，股权激励彰显信心 2023年4月28日 事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入19.88亿元，同增15.14%，归母净利润为1.51亿元，同增-16.96%，扣非净利润为1.32亿元，同增-22.19%，EPS为0.5159元，同增-16.95%。2022Q4实现营收5.87亿元，同增19.60%，归母净利润1882.70万元，同增373.86%。公司皮革主业受疫情影响收入下滑，新增宏兴皮革收入并表推动整体收入增长。23Q1实现营收4.64亿元，同增78.99%，归母净利润2837.76万元，同增629.60%，营收状况改善。 点评： 鞋包带用皮革营收小幅下降，汽车内饰用皮革势能强。分产品看，2022年鞋包带用皮革实现营收15.61亿元，同增-2.98%，主要系市场终端消费疲软导致收入小幅下降。牛皮层皮革销售量为1.08亿平方英尺，同增2.98PCT，产量为1.09亿平方公尺，同增4.84%，基本实现产销相抵，库存量同增49.38%至1570.95万平方英尺，系收购宏兴汽车皮革所致。2022年6月公司收购宏兴汽车皮革，开拓汽车内饰用皮革业务，该项业务22年贡献营收3.09亿元，营业收入占比达15.52%，为公司贡献新增长。宝泰皮革方面，22年宝泰二层皮业务分别贡献收入、净利润2.18、0.08亿元，伴随厂房、设备持续建设，有望贡献新的收入增量。 单价下滑成本上涨毛利率承压、各项费用持续优化。1）受公司主要牛皮产品销售单价的下滑和单位原材料成本的增长影响，2022年整体毛利率同降4.90PCT至19.51%。分产品看，22年鞋包带用皮革、二层皮胶原原料毛利率分别为19.48%、14.07%，同比下滑5.77PCT、9.17PCT，汽车内饰皮革毛利率为23.85%。23Q1毛利率同增5.35PCT至17.76%，盈利能力上升。2）2022年公司严格把控各项费用，实现稳中有降，销售、管理、研发、财务费用率为1.10%、4.11%、2.77%、0.48%，同增-0.02PCT、-0.44PCT、-0.13PCT、-0.17PCT。3）2022年公司经营现金流净额为-1.11亿元，同增-182.43%，主要系2022年购买原材料支付货款增加所致。 主业、汽车皮革业务优势协同，打造业绩第二增长曲线。2022年国内经济放缓、消费市场低迷，公司在传统主业方面，持续深入挖掘市场，巩固技术优势，并实现分事业部管理机制，在为客户开发新品面料的同时，实现多批次、短交期、柔性化供应，巩固鞋包用皮革行业龙头优势。新业务方面，22年公司乘新能源汽车销量快速成长红利，发挥宏兴汽车皮革渠道优势与公司原材料资源、制造和资金优势的协同效应，打开新的业绩增长点。 发布股权激励彰显业绩增长信心。公司发布股票期权激励计划草案，拟授予股票期权1670万份，激励人数为251人，行权价格为8.19元，条件为对23-25年三个行权期内，实现净利润同增50%+/40%+/40%+执行行权比例100%，实现净利润同增30-50%/20-40%/20-40%执行行权比 例80%，彰显业绩增长信心，同时公司现金流稳健，实本计划施本计划对日常经营影响较小。 盈利预测与投资建议：我们调整公司2023-2024年EPS预测为0.79/1.01元（原值为0.87/0.98元），新增2025年EPS预测为1.24元，目前股价对应23年14.46倍PE。我们看好公司新能源汽车订单放量，疫情管控调整后未来新能源汽车皮革、胶原蛋白业务成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,726 2022A1,988 2023E2,612 2024E3,038 2025E3,451 增长率YoY% 18.2% 15.1% 31.4% 16.3% 13.6% 归属母公司净利润(百 181 151 232 293 363 万元)增长率YoY% 56.9% -17.0% 54.1% 26.5% 23.7% 毛利率% 24.4% 19.5% 20.6% 20.9% 21.4% 净资产收益率ROE% 7.9% 6.4% 9.0% 10.2% 11.2% EPS(摊薄)(元) 0.62 0.52 0.79 1.01 1.24 市盈率P/E(倍) 18.08 20.95 14.46 11.43 9.24 市净率P/B(倍) 1.42 1.34 1.30 1.17 1.04 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 2,512 2,797 2,732 2,9292,897 营业总收入 1,726 1,988 2,612 3,0383,451 货币资金 823 823 700 700500 营业成本 1,305 1,600 2,076 2,4032,712 应收票据00000 营业税金及 1313182124 附加 应收账款 229 412 358 416 473 销售费用 19 22 31 39 52 预付账款 46 89 79 91 103 管理费用 79 82 110 152 190 存货 731 1,016 1,132 1,246 1,332 研发费用 50 55 73 91 104 其他 682 457 463 476 489 财务费用 11 10 12 25 31 非流动资产 795 990 1,380 1,635 1,809 减值损失合 -59 -29 -5 -5 -5 长期股权投 106 115 205 265 315 投资净收益 18 17 31 46 59 固定资产 480 529 746 858 914 其他 11 5 34 30 35 无形资产 52 51 119 187 255 营业利润 220 200 353 376 427 其他 157 296 311 326 326 营业外收支 -10 -4 -60 -30 0 资产总计 3,307 3,787 4,112 4,564 4,706 利润总额 210 196 293 346 427 流动负债 632 1,180 1,256 1,414 1,192 所得税 29 28 44 52 64 短期借款 210 317 328 396 89 净利润 181 168 249 294 363 应付票据 115 24 171 198 223 少数股东损益 0 17 17 1 0 应付账款 159 296 256 296 334 归属母公司 181 151 232 293 363 其他 148 543 501 524 546 EBITDA 270 266 373 461 554 非流动负债 349 129 129 129 129 EPS(当年)(元) 0.62 0.52 0.79 1.01 1.24 长期借款 300 75 75 75 75 其他 50 54 54 54 54 现金流量表 单位:百万元 负债合计 981 1,309 1,385 1,543 1,321 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权26益 128 145 146 146 经营活动现金流 135 -111 391 286 336 归属母公司2,300 2,350 2,582 2,876 3,239 净利润 181 168 249 294 363 负债和股东3,307权益 3,787 4,112 4,564 4,706 折旧摊销 60 62 85 91 96 财务费用 26 20 22 24 18 重要财务指单位:百 投资损失-18-17-31-46-59 标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -168 -400 2 -113 -87 营业总收入 1,726 1,988 2,612 3,038 3,451 其它 55 57 65 35 5 同比（%） 18.2% 15.1% 31.4% 16.3% 13.6% 投资活动现 -558 18 -504 -329 -211 金流 归属母公司181 151 232 293 363 资本支出 -75 -163 -445 -315 -220 同比（%）56.9% -17.0% 54.1% 26.5% 23.7% 长期投资 -497 166 -90 -60 -50 毛利率（%）24.4% 19.5% 20.6% 20.9% 21.4% 其他 14 15 31 46 59 筹资活动现 净利润 ROE%7.9%6.4%9.0%10.2%11.2% 金流-75104-1144-324 EPS(摊 薄)(元) 0.62 0.52 0.79 1.01 1.24 吸收投资 19 38 0 0 0 P/B 1.42 1.34 1.30 1.17 1.04 EV/EBITDA 10.98 11.41 9.03 7.45 6.01 P/E18.0820.9514.4611.439.24借款6244631168-306 支付利息或 股息 -23 -110 -22 -24 -18 现金流净增 加额-50115-1230-200 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧